欧州安定メカニズム

2010年12月16日、欧州理事会は欧州連合の機能に関する条約（TFEU）第136条の2行の修正案に合意した^{[ 16 ]} 。この修正案はESMに法的正当性を与えるものであり^{[ 17 ]}、国民投票を回避することを目的としていた。この修正案は、恒久的なメカニズムの設立を可能にするためにEU条約を変更するものである^{[ 18 ]} 。翌年3月には、首脳らはESM自体を創設するユーロ圏限定の別個の条約にも合意した^{[ 19 ] 。}

2011年3月、欧州議会は、EU加盟国ではなく欧州委員会がESMの運営において「中心的な役割」を担うという保証を受けた後、条約改正を承認した。ただし、欧州委員会がもっと早く関与していればよかったとも述べている。^{[ 20 ] [ 21 ]}そして、2011年3月25日、EU加盟27カ国すべてが署名した。改正内容は以下のとおりである。

ユーロを通貨とする加盟国は、ユーロ圏全体の安定を維持するために不可欠な場合に発動される安定化メカニズムを確立することができる。このメカニズムに基づく必要な財政支援の供与は、厳格な条件の下で行われる。

この改正により、ユーロ圏諸国はEU法の範囲内で共通通貨を保護するための安定化メカニズムを確立することが認められる。これは、2012年9月27日に発効し、EUの枠組み外でESMを確立した既存の政府間条約が、このTFEU第136条改正が発効すると、その後EUの枠組みの一部となる可能性があることを意味する。政府間条約によって設立されたESMは、既存のEU法と完全に互換性があるように設計されており、欧州司法裁判所は2012年11月に、「加盟国がESM条約を締結および批准する権利は、TFEU改正の発効の対象とならない」との判決を下した。^{[ 22 ]} TFEU改正は、チェコ共和国がそれぞれの憲法上の要件に従って協定を批准した最後の加盟国となった後、2013年5月1日に発効した。^{[ 5 ]}

「TFEU改正」条約に加えて、欧州安定メカニズム自体は、ユーロ圏諸国間の条約である「欧州安定メカニズム設立条約」によって設立され、ESMの運用方法の詳細が規定されている。正式には、この名称の条約が2つ署名された。1つは2011年7月11日、もう1つは2012年2月2日である。最初のバージョンが十分な内容ではないことが判明したため、2番目のバージョンが作成され、「より効果的なものにする」ことを目的としていた。^{[ 23 ]} 2012年版は、2012年2月2日にユーロ圏加盟17カ国すべてによって署名され、EFSFとEFSMが期限切れとなる2012年半ばまでに批准され発効する予定であった。この条約は、英国が財政統合への参加を拒否したこともあり、ユーロ圏諸国のみによって締結された。^{[ 24 ] [ 25 ]}

ESM設立条約は、16の署名国に対して2012年9月27日に発効した。^{[ 4 ]}エストニアは、条約発効から6日後の2012年10月3日に批准を完了した。しかし、ESMの設立総会は、エストニアに対する条約発効後の10月8日まで開催されなかった。^{[ 4 ]} ラトビアが2014年1月1日にユーロを採用したことは、7月9日に経済財務理事会によって最終承認され、^{[ 26 ] [ 27 ]} ESM加盟を申請する資格を得た。^{[ 28 ]}ラトビア政府が2013年11月にESMへの加盟に同意した後、^{[ 29 ]} 2014年2月21日に加盟しました。^{[ 4 ]}条約は2014年3月13日に発効しました。^{[ 4 ]}ラトビアのESMへの拠出金は3億2500万ユーロになります。^{[ 30 ]}リトアニアは2015年1月1日にユーロを採用し、2015年1月14日にESMに加盟し、2015年2月3日にメンバーになりました。^{[ 4 ]}クロアチアは2023年1月1日にユーロを採用し、2023年3月2日にESMに加盟し、条約が発効した2023年3月22日にメンバーになりました。^{[ 4 ]}ブルガリアは2026年1月1日にユーロを導入し、2026年6月9日にESMに加盟し、2026年6月29日に正式メンバーとなった。^{[ 4 ]}

COVID-19パンデミックの影響を受けた加盟国を支援するため、欧州理事会は2020年3月23日に安定成長協定の一般免責条項を適用し、ESMを含む財政規則を停止し^{[ 31 ]} 、2020年7月23日に次世代EU（NGEU）と名付けられた7500億ユーロの大規模な復興基金に合意した^{[ 32 ]} 。ESMは2020年5月に2400億ユーロの融資を提供したが^{[ 33 ]}、どの国も融資を受け入れなかった^{[ 34 ] [ 35 ]} 。NGEU基金はCOVID-19による経済低迷に対応するための投資に関するものであり、ESMの評判は民間銀行を救済し、公的債務を増加させ、それによって投資撤退を引き起こすことである^{[ 36 ]}。

2015年6月、更新されたEMU改革計画が発表され、中期（2017年7月から2025年まで）には、ESMが政府間協定から、改正されたTFEU第136条で規定された権限の下でユーロ圏加盟国すべてに適用されるEU法の枠組みに完全に統合されるよう移行されることが想定された。 ^{[ 37 ]}欧州委員会によるESMに代わる欧州通貨基金の創設案は2017年12月に発表された。^{[ 38 ] [ 39 ]}

ESMをEU法に組み込むことに消極的だったが、2020年11月30日、ユーログループの財務大臣は、ESMと単一破綻処理基金の形式を定める条約を改正し、ユーロ圏加盟国すべてで批准することに合意した。 ^{[ 40 ]}この改革案は、イタリア政府の拒否権により数ヶ月間阻止されていた。^{[ 41 ]}提案された改正案には以下が含まれる。^{[ 42 ] [ 43 ]}

• 回転信用枠を通じて、単一破綻処理基金（SRF）の「セーフティネット」としてESMを設立する。
• ESMガバナンスの改革
• ユーロ圏の新規国債発行における単一条項型集団行動条項（CAC）の義務的導入
• 予防的財政支援制度の受給資格基準の変更
• 欧州安定メカニズム（ESM）の経済ガバナンスに関する任務の明確化と拡大。

ESM条約の改正は2021年1月27日にユーロ圏加盟国すべてによって署名され、加盟国議会による批准が進行中である。^{[ 44 ]} 2023年半ばまでに、イタリアを除くユーロ圏加盟国すべてがESM条約改正協定を批准した。2023年12月、イタリア議会下院はESM条約改正の批准に反対票を投じ、ESM条約改革の最終化を延期した。^{[ 45 ]}

ESM加盟国は、財政難に陥っている場合、または金融セクターが資本増強を必要とする安定上の脅威となっている場合に、ESM救済を申請することができます。ESM救済は、加盟国がまず、金融安定を回復するために必要な改革または財政健全化のプログラムを概説する覚書（MoU）に署名することを条件としています。2013年3月1日からESM救済を受けるためのもう1つの前提条件は、加盟国が欧州財政協定を完全に批准していることです。ESM支援を申請する際、当該国は、いわゆるトロイカ（欧州委員会、ECB、IMF）によって、関連するすべての金融安定問題に関して分析および評価され、次の5種類の異なる支援プログラムのうち1つまたは複数を提供するかどうかが決定されます。^{[ 47 ]}

1. マクロ経済調整プログラムにおける安定化支援融資（ソブリン救済融資）：国家が財政ニーズを賄うために資本市場からの資金調達がもはや持続不可能となった場合に供与される。署名済みの条件付き覚書は、財政健全化と構造改革の要件に焦点を当て、国家の財政安定性の向上を目指す。
2. 銀行資本増強プログラム：「危機的状況の根本原因が主に金融セクターにあり、国家レベルの財政政策や構造政策に直接関係しない場合、政府が持続可能な借入コストで資本増強の資金調達を目指す場合に、このプログラムが承認される。ESMは、民間市場も加盟国も、金融ストレスや不安定性を増大させることなく、必要な資本増強を自力で実施できないことが立証できる場合にのみ、銀行資本増強支援パッケージを提供する。必要な資本増強の規模は、ストレステストによって決定され、金融セクターの脆弱性をすべて解消するための完全な修復に必要な金額を算出する。このESMパッケージからの支援は銀行資本増強に充当され、他の目的には使用できません。署名済みの条件付き覚書も同様に、金融監督、コーポレートガバナンス、および再編／破綻処理に関する国内法の範囲内における金融セクターの改革／変更に関する要件のみを対象とします。」
3. 予防的金融支援（PCCL/ECCL）： ESM加盟国が緊急時に利用できる「信用枠」の設定という形での支援を含む。この支援は、経済状況が現状では市場資金調達への継続的なアクセスを維持できるほど健全であるものの、市場資金調達への継続的なアクセスを確保するために適切なセーフティネット（金融保証）の設定を必要とする脆弱な状況にあるESM加盟国に提供される。署名済みの条件付き覚書は、主権金融安定性を向上させるための財政健全化と構造改革の要件に焦点を当てる。
4. プライマリー市場支援ファシリティ（PMSF）： ESMは、マクロ経済調整プログラムに基づく通常の融資の提供、または予防的プログラムに基づく資金の引き出しを補完するものとして、プライマリー市場における債券購入オペレーションを実施する可能性がある。この手段は、調整プログラムの終盤において、各国が市場から資金を引き出すことを容易にし、債券入札の失敗リスクを軽減するために主に使用される。目標は、民間市場が債券入札の50％を引き受け、残りの50％をESMがカバーすることである。民間市場の参加が不十分であることが判明した場合、PMSFはキャンセルされ、マクロ経済／予防的プログラムからの追加資金移転に置き換えられる。この支援パッケージに関する追加の覚書は締結されない。条件は、既存のソブリン救済融資／予防的プログラムと同一となるためである。
5. 二次市場支援ファシリティ（SMSF）：このファシリティは、市場流動性の欠如が金融安定性を脅かし、ソブリン金利が持続不可能な水準に押し上げられ、当該ESM加盟国の銀行システムに借り換え問題を引き起こすリスクがあるような例外的な状況において、ESM加盟国の国債市場の健全な機能を支援することを目的としています。ESMの二次市場介入は、一定の債券市場の流動性を確保し、投資家がESM加盟国の資金調達にさらに参加するよう促すマーケットメイクを可能にすることを意図しています。この手段は、単独の支援として、または他の4つの手段のいずれかによる支援と組み合わせて提供することができます。すでにソブリン救済融資／予防的プログラムを受けているESM加盟国については、追加の覚書（MoU）は必要ありません。しかし、プログラムを受けていない国（流動性問題を除いて金融安定性が健全な国）は、欧州委員会が欧州中央銀行（ECB）と連携して概説する政策条件を盛り込んだ覚書に署名する必要があります。

ユーロ圏の金融安定性をさらに高めるため、ECBは2012年9月6日、EFSF/ESMによる国家救済または予防的プログラムに参加しているすべてのユーロ圏諸国に対し、当該国が過剰な水準でストレスを受けた債券利回りに苦しんでいると判断された場合、かつその限りにおいて、利回り低下債券購入（OMT支援プログラム）を無制限かつ無償で自動的に実施することを決定した。ただし、これは当該国が完全な市場資金調達アクセスを保有/回復した時点に限られ、かつ当該国が署名済みの覚書のすべての条項を遵守している場合に限る。^{[ 48 ] [ 49 ]}国家救済ではなく予防的プログラムを受けている国は、定義上完全な市場アクセスを有しているため、政府債券の金利がストレスを受けている場合、OMT支援の対象となる。ソブリン救済を受けた国々（アイルランド、ポルトガル、ギリシャ）に関しては、完全な市場アクセスを回復するまではOMT支援の対象とはならない。ECBはこれを、国が民間資本市場で新たな10年国債を発行することに成功した時点と定義している。^{[ 48 ] [ 50 ]}

当初、EFSFとESMは主権国家に対してのみ金融安定化融資を提供することが認められていました。つまり、提供された銀行資本増強パッケージはまず国家に支払われ、その後、経営難に陥っている金融セクターに送金されるという仕組みでした。そのため、これらの融資は主権国家の国債として計上され、対GDP債務比率や信用格付けに悪影響を与えていました。例えば、ESMが2012年から2013年にかけてスペイン向けに銀行資本増強支援プログラムを設立した際に、この制度が利用されました。

2012年10月19日のEU首脳会議では、今後（2014年11月4日の欧州銀行監督の開始以降^{[ 51 ]}）、ESMの銀行資本増強パッケージは金融セクターに直接支払われるのみとなり、統計上の国家債務として計上されなくなることが決定されました。^{[ 52 ] [ 53 ]} ESMは、決定された「直接銀行資本増強」の枠組みを2014年12月から運用開始し、民間債権者によるベイルインと単一破綻処理基金による規制された支払いの後に、システム上の銀行が追加の資本増強資金を受け取る必要があると判断された場合に、その銀行の回復/破綻処理段階に適用できる新たな最終的バックストップ手段としています。^{[ 54 ]}このように、破綻したシステミック銀行の将来的にカバーされない資本増強ニーズを補填するための主要なバックストップは、民間債権者によるベイルインと単一解決基金からの拠出（銀行再生・解決指令によって規制される）によって提供され、ESMの「直接銀行資本増強」手段は、主要なバックストップ資金が不十分であることが判明した最も極端なケースの「究極のバックストップ」としてのみ必要となる。

以下の表は、2008年の金融危機以降、EU加盟国向けに開始されたすべての救済プログラムの資金構成の概要を示しています。ユーロ圏外のEU加盟国（表中で黄色で示されている）は、EFSF/ESMから提供される資金にアクセスできませんが、EUの国際収支プログラム（BoP）、IMF、および二国間融資（開発途上国に分類されている場合は、世界銀行/EIB/EBRDからの追加支援の可能性あり）からの救済融資でカバーできます。2012年10月以降、ユーロ圏内の将来の潜在的な救済パッケージをカバーする恒久的な新しい金融安定化基金であるESMは、現在廃止されているGLF + EFSM + EFSFの資金を事実上置き換えています。予定されている救済プログラムで約束された資金が全額送金されなかった場合、表には「Y / X」と記載されています。