長期資産担保証券ローンファシリティ

長期資産担保証券貸出制度（TALF）は、米国連邦準備制度理事会（FRB）が消費者信用貸付を促進するために作成したプログラムです。このプログラムは2008年11月25日に発表され、学生ローン、自動車ローン、クレジットカードローン、中小企業庁（ SBA）保証ローンを担保とする資産担保証券（ABS）の発行を支援することになりました。TALFに基づき、ニューヨーク連邦準備銀行（NY連銀）は、新規および最近実行された消費者ローンおよび中小企業ローンを担保とする特定のAAA格付けのABS保有者に対して、最大2,000億ドルのノンリコースローンを承認しました。（ただし、貸し出された金額は約700億ドルのみで、一度に貸し出された金額は約500億ドルのみです。^{[1] ）TALFの資金は}米国財務省から出たものではないため、このプログラムは資金の支払いに議会の承認を必要としませんでしたが、議会の法令によりFRBは資金の貸付方法を明らかにすることを余儀なくされました。 TALFは2009年3月に運用を開始し、2010年6月30日に閉鎖されました。TALF2は、COVID-19パンデミック中の2020年に開始されました。^[2]

FedはTALFの根拠を次のように説明した。

ABS の新規発行は 9 月に急激に減少し、10 月には停止しました。同時に、AAA 格付けの ABS トランシェの金利スプレッドは、異常に高いリスクプレミアムを反映して、過去の経験の範囲をはるかに超えるレベルに急上昇しました。ABS 市場は、歴史的に、消費者信用と SBA 保証の中小企業向けローンのかなりの部分を資金調達してきました。これらの市場の混乱が続くと、家計や中小企業への信用供与が大幅に制限され、米国の経済活動がさらに弱まる可能性があります。TALF は、消費者および中小企業向け ABS の新規発行をより正常な金利スプレッドで促進することにより、信用供与を拡大し、経済活動を支援することを目的としています。^[3]

計画によれば、NY連銀は中小企業や消費者への融資を担保にした証券の市場を刺激するために最大2000億ドルの融資を行う予定だった。しかし、この計画は430億ドルの融資の購入資金を調達しただけで終了した。^[4] Barbara Kiviat、^[5] TALFの資金は中小企業や消費者に直接渡るのではなく、資産担保証券の発行者に渡る予定だった。NY連銀は、発行者が表面上行うさらなる融資の担保として証券を受け取る予定だった。TALF融資を管理するため、NY連銀はTALF融資を担保とする資産を購入する特別目的会社（SPV）を設立することになっていた。 2008年緊急経済安定化法の米国財務省の不良資産救済プログラム（TARP）は、SPVの債務を購入することで、最初の200億ドルの資産購入の資金を調達する予定だった。

適格担保には、2つ以上の主要な全国的に認知された統計格付け機関（NRSRO）から最高の投資適格格付けカテゴリーの長期信用格付けを受けており、主要なNRSROから最高の投資適格格付けカテゴリーを下回る長期信用格付けを受けていない米ドル建ての現金ABSが含まれます。合成ABS（ ABSのクレジットデフォルトスワップ）^[6]は適格担保として適格ではありません。^[7]このプログラムは2009年3月3日に開始されました。^[8]

TALFのもとで、FRBは711億ドルを貸し付けたが、2010年7月に新規融資を停止するまで、一度に490億ドルを超えることはなかった。FRBのデータによると、その時点で約116億ドルの融資が未払いのままだった。信用損失は報告されていない。^[9]資金は財務省ではなくFRBから提供されたため、議会の法令によりFRBが帳簿を公開するまで、資金の支出方法について議会による監視は行われなかった。議会職員は21,000件以上の取引を調査している。^[10] ある調査では、商業用不動産担保証券（CMBS）を購入するためのTALFの121億ドルの融資に対する補助率は34％と推定されている。^[4]

2009年3月23日、ティモシー・ガイトナー米財務長官は、苦境に立たされている銀行のバランスシートから最大1兆ドルの不良資産を買い取ることで、これらの銀行を支援する官民投資プログラム（ PPIP）を発表した。このプログラムは、ファニーメイ、フレディマック、その他の政府支援機関によって裏付けられていない非パッケージローンや住宅ローン証券の市場を復活させることを目的としていた。 ^[11]

主なプログラムはレガシーローンプログラムとレガシー証券プログラムの2つでした。^[12]連邦預金保険公社（FDIC）は、購入価格の最大85％までノンリコースローン保証を提供することになりました。資産運用会社は民間投資家から資金を調達し、残りの資金は米国財務省、TARP、TALFを通じて納税者からの資本と融資で賄うことになりました。PPIPの当初の規模は、1兆ドルの上限のうち5000億ドル^[12]と予測され、融資のための資金を解放することが期待されました。^[11]

発表当日、米国の主要株価指数は6％以上上昇し、銀行株が上昇を牽引した。 ^[13]経済学者ポール・クルーグマンはこのプログラムを非常に批判し、ノンリコースローンは資産運用会社、銀行の株主、債権者によって分配される隠れた補助金につながると主張した。 [14 ^{]銀行アナリストのメリディス・ホイットニーは、銀行は資産の}減損を嫌うため、不良資産を適正な市場価格で売却することはないだろうと主張した。^[15]しかし、PPIP開始からわずか数か月後、債券価格が上昇し、銀行がバランスシートから不良資産を処分する代わりに、政府保証のない住宅ローン債をさらに購入し始めたため、債務は金儲けの手段となった。^[11]バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックスは、わずか数か月前には買い手にとってほとんど関心がなかった債務を合計33億6,000万ドル（2023年には約44億9,000万ドル）追加しました。^[11]

カリフォルニア州サンタモニカの投資コンサルティング会社のマネージングディレクター、マイケル・シュラヒター氏は、銀行が不良債権の投機で利益を得るかもしれないというのは「まったく馬鹿げている」と述べ、不良債権の追求が金融危機を引き起こしたと指摘。シュラヒター氏は「銀行の一部がこの混乱を引き起こし、それを元に戻すことで大儲けしている」と述べた。^[11] PPIPが購入する予定の証券の一部の価格は、2009年3月から年末にかけてほぼ2倍になったが、あるトレーダーによると、この上昇はPPIPの資金が利用可能になる前にトレーダーが飛びついたことが一因だという。^[11]投資コンサルティング会社の調査ディレクターは、PPIPの発表後に銀行が債務保有を増やしたことは驚くに当たらないと述べた。「政府が『証券市場で何かを購入する』と言うときはいつでも、『無料のお金、ぜひ手に入れてください』というサインを出しているのです」と同氏は述べた。^[11]

2009年4月、議会は、2.3兆ドル（2023年には約3.18兆ドル）の納税者支援による救済融資やその他の金融支援を受けた銀行やその他の機関の名前を明らかにするようFRBに命じる修正案を含む法案を可決した。^[16] 2007年12月1日から2010年7月21日までにFRBが行った21,000件の取引に関する限定的な情報が2010年12月1日に公開され^[17]、現在上院と下院のスタッフによって調査されている。FRBの歴史上、議会に帳簿を開示するのはこれが初めてである。^{[10]救済支援金は}メキシコ、バーレーン、バイエルンの銀行に送られ、数十億ドルが日本の自動車会社数社に送られ、シティグループとモルガン・スタンレーはそれぞれ2兆ドルの融資を受け、数十億ドルがケイマン諸島に住所を持つ百万長者と大富豪に送られた。^{[ 10]}連邦準備制度の透明性を求める修正案の提案者であるバーニー・サンダース上院議員の補佐官ウォーレン・ガンネルズ氏は、「これを読んでいると、文字通りあごが落ちます」と述べた。ガンネルズ氏は、取引の1つ1つが「とんでもない」ものだと述べた。^[10]

ローリングストーン誌が取り上げた一例では、 2009年6月に設立されたオフショア会社ウォーターフォールTALFオポチュニティに9件の融資が行われた。ウォーターフォールの主要投資家のうち2人はクリスティ・マックとスーザン・カーチスだが、2人ともビジネス経験はほとんどないか全くない。 ^{[10]マックはモルガン・スタンレーの元会長}ジョン・マックの妻であり、カーチスはかつてモルガン・スタンレーの投資銀行部門の社長でマック夫妻の良き友人だったピーター・カーチスの未亡人である。^[10]ウォーターフォールは、おそらくマックとカーチスからの資金と思われる1487万ドルで資本金が組まれた。^[10]会社設立から2ヵ月後、FRBは同社に総額2億2000万ドルの低金利TALF融資を行った。^[10] TALF融資は、借り手が利益の100％を留保し、FRBと財務省が損失を負担するという仕組みになっている。連邦準備制度と財務省は納税者から資金を得ている。^[10]ウォーターフォールは2億2000万ドルのTALF融資を証券購入に充てたが、その中にはかつてマックの夫が率いていたクレディ・スイスが管理する商業用住宅ローンの大規模なプールも含まれていた。 ^[10] 2010年秋の時点で、約68％、約1億5000万ドルがまだ返済されていなかった。^[10]

Fedは、TALF資金で購入した個々の証券の価格設定方法についてのいかなる情報も提供することを拒否している。証券ブロックに費やされた金額の一括金額のみを提供し、購入されたユニット数を示していないため、TALFの分析は不可能である。^[10]ウォーターフォールが購入した証券でどれだけの利益を得たかを一般市民が知る方法はないが、FRBはそれらの証券を2億5,360万ドルと評価している。証券弁護士で内部告発者の ゲイリー・J・アギーレ氏は、価格設定情報はTALFにおけるFRBの役割を検証し、^[10]納税者の資金がどのように使用されたかを判断するために不可欠であると述べている。チャック・グラスリー上院議員はウォーターフォールに取引に関する詳細な情報を要求しており、サンダース氏は連邦準備制度理事会議長ベン・バーナンキ氏に、ウォーターフォール、元マイアミ・ドルフィンズのオーナーH・ウェイン・ヒュージンガ氏、ヘッジファンドマネージャーのジョン・ポールソン氏への融資に関するより詳細な情報を求めた。^[10]

• HR1424
• マーク・ピットマン– 2010年12月にFRBの取引の公開につながる情報公開法の請求を提出した。

• ニューヨーク連邦準備銀行の公式TALFウェブサイト