投資信託

近代的な投資ファンドの最初のものは、ミューチュアルファンドの前身として、オランダ共和国で設立されました。 1772年から1773年の金融危機に対応して、アムステルダムを拠点とする実業家アブラハム（またはアドリアーン）ファン・ケトウィッチは、Eendragt Maakt Magt（「団結は力を生み出す」）という名の信託を設立しました。彼の目的は、小口投資家に分散投資の機会を提供することでした。^{[ 5 ] [ 6 ]}

英国では、最も初期の集団投資スキームの1つとして、1868年にロンドンで設立された外国植民地政府信託があり、世界初の投資信託として広く認識されている。^{[ 7 ]}

ダイアナ・B・ヘンリケスによれば、英国初の投資信託であるスコティッシュ・アメリカン・インベストメント・トラストは1873年に設立され、ミューチュアルファンドの「最も明白な先駆者」と考えられている。^{[ 8 ]}

現代の投資信託に似た米国で最も初期の投資会社の 1 つは、1893 年に設立された Boston Personal Property Trust です。ただし、その当初の目的は投資ではなく、企業の不動産保有を制限するマサチューセッツ州法を回避することでした。^{[ 9 ]}初期の米国のファンドは一般的に、固定数の株式を持つクローズド エンド ファンドであり、ポートフォリオの純資産価値を上回る価格で取引されることがよくありました。^{[ 10 ]}償還可能な株式を持つ最初のオープン エンド 投資信託は、1924 年 3 月 21 日にマサチューセッツ インベスターズ トラストとして設立され、現在も存在し、MFS Investment Managementによって管理されています。^{[ 11 ] [ 12 ]}

純資産価値に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されていた以前のクローズドエンド型投資信託とは異なり、マサチューセッツ投資家信託は、基礎となるポートフォリオの価値に基づいて価格設定された償還可能な株式を導入し、現代のオープンエンド型投資信託の中核構造を確立した。^{[ 13 ]}

米国では、1929年には投資信託の約6倍のクローズドエンド型ファンドが存在した。^{[ 14 ]}

1929年のウォール街大暴落後、米国議会は証券市場全般、特に投資信託を規制する一連の法律を可決した。

• 1933年証券法は、投資信託を含む、一般に販売されるすべての投資商品を証券取引委員会（SEC）に登録すること、および投資に関する重要な事実を開示する目論見書を将来の投資家に提供することを義務付けている。
• 1934年証券取引法は、投資信託を含む証券の発行者に対し、投資家への定期的な報告を義務付けている。また、この法律により、投資信託の主要な規制機関である証券取引委員会が設立された。
• 1936年の歳入法は、投資信託の課税に関するガイドラインを定めた。これにより、投資信託はパススルー事業体として扱われるようになり、収益は投資家に直接分配され、投資家がその収益に対する納税義務を負うことになった。
• 1940年の投資会社法は、投資信託を具体的に規制する規則を定めた。

これらの新しい規制は、（クローズドエンド型ファンドとは対照的に）オープンエンド型投資信託の発展を促進した。^{[ 15 ]}

1936年、米国の投資信託業界は、クローズドエンド型投資信託のほぼ半分の規模でした。しかし、1947年までに投資信託はクローズドエンド型ファンドの2倍の規模に成長し、1959年までにその成長は10倍に加速しました。金額ベースでは、米国の投資信託は1950年に総額20億ドル、1960年には約170億ドルに達しました。^{[ 16 ]} 1970年代後半の高金利環境下でのマネーマーケットファンドの導入は、業界の成長を劇的に促進しました。

最初の個人投資家向けインデックスファンドは1970年代初頭に登場し、それまでのファンドのように企業ごとの詳細な分析を行うのではなく、市場の平均リターンを獲得することを目指していました。レックス・シンクフィールドは、シカゴのアメリカン・ナショナル・バンクに勤務していた1973年に、一般向けに最初のS&P 500インデックスファンドを提供し始めました。 ^{[ 17 ] [ 18 ]}シンクフィールドのファンドは、最初の7年間で120億ドルの資産を保有していました。^{[ 19 ]}ジョン「マック」マッククォウンも1973年にインデックスファンドを開始しましたが、それはウェルズ・ファーゴが管理する大規模な年金基金の一部であり、一般には公開されていませんでした。^{[ 17 ]}当時ジェレミー・グランサムが勤務していたボストンの小規模企業バッテリーマーチ・フィナンシャルも1973年にインデックスファンドを提供し始めましたが、それは非常に革新的な概念であったため、1年以上有料顧客がいませんでした。^{[ 17 ]}ジョン・ボーグルは、1976年にバンガード・グループによって設立されたファースト・インデックス・インベストメント・トラストでインデックス・ファンドの初期のパイオニアの一人でした。これは現在「バンガード500インデックス・ファンド」と呼ばれ、最大規模の投資信託の1つです。^{[ 17 ]}

1980年代に入ると、投資信託業界は成長期に入った。^{[ 4 ]}ロバート・ポーゼンとテレサ・ハマカーによれば、その成長は3つの要因によるものだった。

1. 株式と債券の両方で強気相場、
2. 新商品導入（地方債、各種産業セクター、国際ファンド、ターゲットデートファンドに基づくファンドを含む）および
3. ファンドの株式の流通範囲が拡大した。新たな流通チャネルの中には、退職年金制度があった。投資信託は現在、特定の種類の退職年金制度、特に401(k)プラン、その他の確定拠出年金制度、個人退職口座（IRA）において好ましい投資オプションとなっており、これらはすべて1980年代に人気が急上昇した。^{[ 20 ]}

2003年に発覚した投資信託スキャンダルは、ファンドの株主に対する不平等な扱いをめぐるもので、一部のファンド運用会社が優遇された投資家に対し、禁止されているレイトトレードやマーケットタイミング取引を行わせていた。このスキャンダルは、元ニューヨーク州司法長官のエリオット・スピッツァーによって明らかにされ、規制強化につながった。

2007年にドイツの投資信託に関する研究で、ヨハネス・ゴモルカとラルフ・ヤスニーは、ドイツの投資信託の取引において違法なタイムゾーン裁定取引の統計的証拠を発見した。 ^{[ 21 ]}規制当局に報告されたにもかかわらず、BaFinはこの結果についてコメントしなかった。

• 分散投資の機会の増加：ファンドは多くの証券を保有することで分散投資を行います。この分散投資によりリスクが軽減されます。
• 日々の流動性：米国では、投資信託の株式は7日以内に純資産価値で償還できますが、実際には償還ははるかに早く行われることがよくあります。この流動性は資産と負債のミスマッチを生み出し、課題となる可能性があり、これが2016年のSECの流動性管理規則の動機の一つとなりました。^{[ 22 ]}
• 専門的な投資運用：オープンエンド型ファンドとクローズドエンド型ファンドは、ファンドの投資を監督するためにポートフォリオマネージャーを雇用する。
• 大規模投資家のみが参加できるような投資機会にも参加できる能力。例えば、個人投資家は海外市場に直接投資することが難しい場合が多い。
• サービスと利便性：ファンドは小切手作成などのサービスを提供することが多い。
• 政府による監督：投資信託は政府機関によって規制されている
• 透明性と比較の容易さ：すべての投資信託は投資家に対して同じ情報を報告することが義務付けられているため、互いに比較しやすくなります。^{[ 20 ]}

投資信託にもデメリットがあり、以下のような点が挙げられます。

• 料金
• 利益認識のタイミングに対するコントロールが低下する
• 収入の予測が難しくなる
• カスタマイズの機会なし^{[ 20 ]}
• 売買は1日1回のみ、価格は不確定
• 日中取引禁止。指値注文および空売り禁止。
• 投資信託は解約に対応するためにより多くの現金を保有する必要があるため、潜在的に現金負担が増加する可能性がある。
• 税金が高くなる可能性
• 新規投資家は過去の納税義務を引き継ぐ
• 投資家がファンドに加入または脱退する場合、そのコスト（取引コストと価格変動の両方）はファンドのすべての投資家が負担する。

投資信託の投資家は、投資信託を購入する前に発生した税金について、税金の請求を受けることがある。^{[ 23 ]}

ジョン・ボーグルは投資信託を好み、ETFは取引や投機を助長すると考えていた。彼は手数料の高いアクティブ運用ファンドのETFに反対し、多くの投資家がリターンを追い求める（高値で買って安値で売る）ことでファンドの収益を十分に得られていないと指摘した。^{[ 24 ]}

運用手数料は、ファンドが運用会社またはスポンサーに支払うもので、運用会社はファンドを組成し、ポートフォリオ運用や投資助言サービスを提供し、通常はファンドに自社のブランド名を貸し出します。ファンドマネージャーは、その他の管理サービスも提供する場合があります。運用手数料にはブレークポイントが設けられており、投資額（特定のファンドまたはファンドファミリー全体）が増加するにつれて、手数料の割合が減少します。ファンドの取締役会は、運用手数料を毎年見直します。ファンドの株主は、提案された手数料の値上げについて投票する必要がありますが、ファンドマネージャーまたはスポンサーは、ファンドの経費率を下げるために、運用手数料の一部または全部を免除することに同意することができます。

インデックスファンドは一般的に、アクティブ運用ファンドよりも運用手数料が低い。

これらの費用が個別に請求される場合、販売手数料は、マーケティング、ファンドの株式の販売、および投資家へのサービスに充てられます。販売手数料には3種類あります。

• フロントエンドロード（販売手数料）。フロントエンドロード（販売手数料）とは、投資信託の株式購入時にブローカーに支払われる手数料のことです。これは、投資総額または「公募価格」（純資産額に1株当たりのフロントエンドロードを加えたもの）に対する割合として表されます。フロントエンドロードは、投資額が増加するにつれて、一定の基準点（ブレークポイント）を経て減少することがよくあります。フロントエンドロードは投資家が支払い、投資額から差し引かれます。
• バックエンド・ロード。一部のファンドにはバックエンド・ロードが設定されており、これは投資家が株式を償還する際に支払う手数料です。投資家が株式を保有する期間が長くなるにつれてバックエンド・ロードが減少する場合、それは繰延販売手数料（CDSC）と呼ばれます。フロントエンド・ロードと同様に、バックエンド・ロードも投資家が支払い、償還金から差し引かれます。
• 販売手数料およびサービス手数料。一部のファンドは、ファンドの株主への継続的なサービス提供に対する報酬として、ファンドの株式販売会社に年間手数料を課しています。米国では、この手数料は、SEC（米国証券取引委員会）の規則にちなんで12b-1手数料と呼ばれることがあります。販売手数料およびサービス手数料はファンドが負担し、純資産価値を減少させます。

分配手数料は一般的に、株式の種類ごとに異なります。

投資信託は、保有する証券の売買に関連する費用を負担します。これらの費用には、証券会社の手数料が含まれる場合があります。これらの費用は通常、売買回転率と正の相関関係にあります。

株主は、ファンドの株式の売買など、特定の取引に対して手数料を支払う必要がある場合があります。ファンドは、投資家の個人退職口座の維持に対して手数料を徴収する場合があります。

ファンドによっては、投資家が購入後間もなく（通常は購入後30日、60日、または90日以内）ファンドの株式を売却する場合、解約手数料を徴収します。解約手数料は売却金額の一定割合として計算されます。株主取引手数料は経費率には含まれません。

投資信託は、以下のようなその他のサービスに対しても費用を負担する場合があります。

• 取締役会または評議員会の報酬および経費
• 保管手数料：ファンドのポートフォリオを安全に保管し、証券から発生する収益を回収するために、保管銀行に支払われる手数料。
• ファンド管理手数料：財務諸表や株主報告書の作成、SECへの提出書類作成、コンプライアンスの監視、総収益やその他のパフォーマンス情報の計算、税務申告書の作成・提出、州のブルー・スカイ法遵守のためのすべての費用など、すべての管理業務の監督に対する手数料。
• ファンド会計手数料：投資または証券会計サービスを実施し、純資産価値を計算するための手数料（通常はニューヨーク証券取引所が開いている日）。
• 専門サービス料金：法律および監査費用
• 登録料：SECおよび州証券規制当局に支払う。
• 株主向けコミュニケーション費用：株主報告書や目論見書など、株主への必要書類の印刷および郵送費用
• 株式名義書換代理人サービスの手数料および費用：株主記録の保管、投資家への明細書および税務書類の提供、電話、インターネット、その他の投資家サポートおよびサービスの提供にかかる費用
• その他の手数料

ファンドマネージャーまたはスポンサーは、これらの費用の一部を補助することに同意する場合があります。

経費率は、当該年度にファンドに課せられた経常的な手数料および費用を平均純資産で割ったものです。運用手数料およびファンドサービス料は通常、経費率に含まれます。販売手数料、解約手数料、証券取引手数料、株主取引手数料は通常、経費率から除外されます。

費用を比較しやすくするため、規制当局は一般的に、ファンドに対し、費用率の計算に同じ計算式を使用し、その結果を公表することを義務付けている。