ジョン・バー・ウィリアムズ

ジョン・バー・ウィリアムズ（1900年11月27日 - 1989年9月15日）はアメリカの経済学者であり、ファンダメンタル分析の分野で重要な人物として知られ、株価はその「本質的価値」を反映しているという分析で有名である。^[1]

彼は、博士論文に基づいて 1938 年に発表した著書『投資価値の理論』で最もよく知られており、その中で割引キャッシュフロー(DCF) に基づく評価理論、特に配当に基づく評価理論を明確に示しました。

ウィリアムズはハーバード大学で数学と化学を学び、 1923年にハーバード・ビジネス・スクールに入学した。卒業後は証券アナリストとして働き、「公正価値を見積もるのは実に難問だ...優れた投資アナリストになるには、経済学の知識も必要だ」と悟った。^[2] 1932年、1929年のウォール街大暴落とそれに続く1930年代の経済恐慌の原因を解明したいと考えて、ハーバード大学で経済学の博士号を取得した。^[3]ウィリアムズの論文では、ジョセフ・シュンペーターが普通株の本質的価値という問題を提起し、ウィリアムズの個人的な経験と経歴が大いに役立った。1940年に博士号を取得した。

ウィリアムズは、博士号取得のための教授の承認を得る前に、投資価値理論を出版に送った。この著作では、ウィリアムズの一般理論について論じるとともに、20以上の具体的な数学モデルを提示し、ケーススタディに捧げられた第2章も含まれている。代数記号が含まれていたため、いくつかの出版社が出版を拒否し、ハーバード大学出版局は、ウィリアムズが印刷費用の一部を支払うことに同意した後、1938年に投資価値理論を出版した。 ^[ 4]この著作は出版以来影響力を持ち続けており、マーク・ルービンシュタインはこれを「十分に評価されていない古典」と評している。^[5]

1927年から死去するまで、ウィリアムズは民間投資ポートフォリオの管理と証券分析に携わった。ウィスコンシン大学マディソン校の客員教授として経済学と投資分析を教えたほか、経済雑誌に多数の記事を執筆した。^[6]現在、ウィリアムズが所有する非公開の投資管理会社バー・アンド・カンパニーは、孫のジョン・ボーデン・ウィリアムズが経営している。

ウィリアムズは、金融市場と資産価格について経済学者が抱いていた「カジノ」的見解に異を唱えた最初の一人である。「カジノ」的見解では、価格は主に資本利得の期待と反期待によって決定される^{[7] (}ケインズ美人コンテストを参照)。彼は、金融市場は正確に言えば「市場」であり、したがって価格は資産の本質的価値を反映するはずだと主張した。^[7] (投資価値理論は「思慮深い投資家なら誰でも知っているように、混同してはならない別個の異なるものは、実質価値と市場価格である...」で始まる)。そうすることで、彼は市場の時系列から資産価値の基礎となる構成要素に焦点を変えた。株価を直接予測するのではなく、ウィリアムズは将来の企業収益と配当を重視した。^[8]

この考えを発展させて、ウィリアムズは資産の価値は「現在価値の法則による評価」を使って計算されるべきだと提案した。つまり、普通株の場合、本質的な長期的価値は、配当金分配と売却価格という形での将来の純キャッシュフローの現在価値である。 ^[9]確実性 の条件下では、^{[5]株式の価値は、したがって、将来のすべての配当金の割引価値である。}ゴードンモデルを参照。

ウィリアムズは現在価値というアイデアを考案したわけではないが、^[5]割引キャッシュフロー評価の概念を実証し、配当割引モデル（DDM）の基礎を開発したと一般に考えられている。^{[10] [11]ウィリアムズは、}キャッシュフローの モデリングと予測に対するアプローチ（彼は「代数的予算編成」と呼んだ）を通じて、財務諸表のプロフォーマモデリングの先駆者でもあった。^[8] ここで、ウィリアムズ（理論、第7章）は、産業ライフサイクルに関する初期の議論を提供している。

今日では、資産適正割引率（通常は資本資産価格モデル（ハリー・マーコウィッツとウィリアム・F・シャープ）または裁定価格理論（スティーブン・ロス）を使用して導出される）と組み合わせて適用される「現在価値のルールによる評価」が、機関投資家の間ではおそらく最も広く使用されている株式評価方法である。^[12]評価トピックのリストを参照。（元ファイナンシャルアナリストジャーナル編集者のニコラス・モロドフスキーは、ウィリアムズの公式の「配当」を「利益×配当として支払われる利益の割合」に置き換えた最初の人物である。^[13]）

ウィリアムズはモディリアーニ＝ミラー定理も予見していた。^[14]「投資価値保存の法則」（理論、72ページ）を提示した際、彼は企業価値は将来の配当（利子であれ配当であれ）の「現在価値」であるので、 「会社の資本金がいくらであるかにはまったく左右されない」と主張した。しかし、モディリアーニとミラーは、ウィリアムズがこの法則を実際に証明したわけではなく、法則が破綻した場合に裁定取引の機会がどのように生じるかを明らかにしていなかったことを示している。

• 投資価値の理論。ハーバード大学出版局 1938年; 1997年再版、フレイザー出版。ISBN 0-87034-126  -X
• 変動為替レート下における国際貿易1954年^[15]
• 利子、成長、インフレーション1964; 1998 年再版、 Fraser Publishing。ISBN 0-87034-131-6 

• ベンジャミン・グラハム
• ウォーレン・バフェット
• アーヴィング・フィッシャー
• フィリップ・フィッシャー
• バリュー投資
• コーポレートファイナンス § 投資とプロジェクトの評価
• 金融経済学 § 企業金融理論
• 割引キャッシュフローを用いた評価

ジョン・バー・ウィリアムズ

• 投資価値の理論、fraserpublishing.com
• ジョン・バー・ウィリアムズ、投資価値の理論、numeraire.com
• 死亡記事、ニューヨークタイムズ
• 配当に関するジョン・バー・ウィリアムズ アーカイブ 2007-12-22 at archive.today、beginnersinvest、about.com

文脈上

• 資本のアイデア：現代ウォール街のあり得ない起源、ピーター・L・バーンスタイン。フリープレス 1993年。ISBN 0-02-903012-9 
• 「投資理論」。2012年6月21日時点のオリジナルよりアーカイブ。2014年4月8日閲覧。GL フォンセカ教授、ニュー・スクール・フォー・ソーシャル・リサーチ
• 投資予測の短い歴史、マイケル・フィリップス教授、カリフォルニア州立大学ノースリッジ校
• 「金融経済学における偉大な瞬間 I」。2007 年 6 月 28 日時点のオリジナルよりアーカイブ。2006年6 月 29 日閲覧。, "II". 2007年6月28日時点のオリジナルよりアーカイブ。2006年6月30日閲覧。マーク・ルビンスタイン教授、ハースビジネススクール
• 「金融の科学的進化」。2003年2月4日時点のオリジナルよりアーカイブ。2007年7月30日閲覧。ルイジアナ州立大学ドン・チャンス教授、ジェームズ・マディソン大学パメラ・ピーターソン教授
• 割引現在価値の歴史における重要な瞬間、エリック・カーズナー教授、ロットマン経営大学院