ベンジャミン・グラハム

ベンジャミン・グラハム
グレアムがムーディーズマニュアルの1950年版を読んでいるところ
生まれる	ベンジャミン・グロスバウム ( 1894-05-09 )1894年5月9日 ロンドン、イングランド、イギリス
死亡	1976年9月21日(1976-09-21)（享年82歳） エクスアンプロヴァンス、フランス
国籍	アメリカ人
教育	コロンビア大学( BA )
学歴
機関	コロンビア大学 カリフォルニア大学ロサンゼルス校
貢献	証券分析（1934年） 賢明なる投資家（1949年） ベンジャミン・グレアムの公式

ベンジャミン・グレアム（ [ ɡræm ] 、本名グロスバウム、 1894年5月9日 - 1976年9月21日）^{[1] [2]は}、イギリス生まれのアメリカの金融アナリスト、経済学者、会計士、投資家、教授である。彼は「バリュー投資の父」として広く知られており、^[3]この分野の基礎となった2冊のテキスト、デビッド・ドッドとの共著『証券分析』 （1934年）と『賢明なる投資家』（1949年）を執筆した。彼の投資哲学は、独立した思考、感情的な距離、慎重な証券分析を重視し、株価とその基礎となる事業の価値を区別することの重要性を強調した。

20歳でコロンビア大学を卒業した後、グレアムはウォール街でキャリアをスタートし、最終的に成功した投資信託会社であるグレアム・ニューマン社を設立しました。また、コロンビアビジネススクールで長年投資を教えており、その生徒の一人にウォーレン・バフェットがいました。グレアムは後にカリフォルニア大学ロサンゼルス校のUCLAアンダーソン経営大学院で教鞭をとりました。

グレアムは、投資信託、ヘッジファンド、多角化持株会社、その他の投資手段におけるバリュー投資の基礎を築いた。彼は、証券分析という専門職と公認金融アナリストの称号の確立の原動力となった。^{[4]彼はまた、}インデックスファンドが導入される数十年前からその創設を提唱していた。 ^[5]グレアムには、そのキャリアを通じて、投資家として大きな成功を収めた多くの著名な弟子がいた。その中には、アーヴィング・カーンやウォーレン・バフェットなどがいる。バフェットは、グレアムを父親に次いで人生で2番目に影響力のある人物と評している。^[6]グレアムの影響を受けた他の著名な投資家には、チャールズ・D・エリス、マリオ・ガベリ、セス・クラーマン、ハワード・マークス、ジョン・ネフ、サー・ジョン・テンプルトンがいる。^[7]

グラハムは1894年5月9日、イギリスのロンドンでベンジャミン・グロスバウムとして生まれた^{[2] [8]}。^[9]母方ではラビ・ヤコブ・ゲズンドハイトの曾孫、神経科学者ラルフ・ワルド・ジェラルドの従兄弟にあたる。^[10]彼が1歳のとき、家族は彼とともにニューヨーク市に移住した。家族はアメリカ社会に同化し、反ユダヤ主義や反ドイツ主義の感情を避けるため、彼の名前をグロスバウムからグラハムに変更した。^[10]

陶磁器店を経営していた父親が亡くなり、1907年恐慌が起こると、一家は貧困に陥った。この経験が、グレアムの生涯にわたる投資価値の探求を形作ることになった。^[10]グレアムは学生として優秀で、コロンビア大学を首席で卒業し、16歳で入学してから3年半で学業を終えた。最終学年が終わる前に、大学は彼に数学、英語、哲学の3つの学部で教鞭をとるよう打診した。^{[11]グレアムは、}ウォール街で職を得て、未亡人となった母親を支えることを選び、後にそこでプライベート・パートナーシップを運営し、1936年からはグレアム・ニューマン・ファンドも運営した。^{[12]グレアムは、}ジョン・D・ロックフェラーが関与した株主運動の初期の事例である「北部パイプライン事件」で早くから名をはせていた。^[13]グラハムの調査によると、ノーザン・パイプライン社は、有効活用されていないと彼が考えた多額の現金と債券資産を保有しており、これらの資産を株主に分配するための委任状投票を強制するのに十分な数の株式を購入していたことが判明した。

その後、グラハムは革新的な携帯型計算機2台の特許を取得し、ブロードウェイの劇「ベイビー・ポンパドール」を執筆し^[14]、ウルグアイの名作小説マリオ・ベネデッティの『休戦』を英語に翻訳するため独学でスペイン語を習得した。（生涯の終わりまでに、グラハムは少なくとも7か国語を話せるようになった。）^[11]

彼の最初の著書『証券分析』は、デイヴィッド・ドッドとの共著で、1934年に出版された。^{[15] [16] [17] [18] [19]} 『証券分析』で、彼は投資と投機を区別する明確な定義を提案した。それは「投資業務とは、徹底的な分析により、元本の安全性と満足のいく収益を約束する業務である。これらの要件を満たさない業務は投機的である」と述べている。^[20]

ウォーレン・バフェットは『賢明なる投資家』（1949年）を「投資に関する史上最高の本」と評している。 ^{[6]グレアムは株式市場の参加者に対し、まず}投資と投機を根本的に区別するよう説いた。^[21]

グレアムは、株式の所有者は何よりもまず、株式を企業の一部所有権の付与とみなすべきだと書いている。その観点を念頭に置くと、株式所有者は株価の不規則な変動を気にする必要はない。なぜなら、株式市場は短期的には投票機のように機能するが、長期的には計量機のように機能するからである（つまり、その真の価値は長期的に株価に反映される）。

グレアムは、防衛的な投資家と進取的な投資家を区別した。防衛的な投資家は、投資にかかる時間と労力、そして何よりも心配を最小限に抑えることを目指す。そのため、防衛的な投資家はめったに取引を行わず、市場動向や証券価格を予測する試みを放棄し、代わりに長期保有する。一方、進取的な投資家は、より多くの時間と関心を持ち、市場で例外的な買いを探す独自の分析に労力を費やすことができる。^[22]グレアムは、進取的な投資家が企業の財務状況を分析するためにかなりの時間と労力を費やすことを推奨した。企業がその本質的価値よりも割引された価格で入手できる場合、「安全余裕」が存在し、投資に適している。

グレアムは「投資は最もビジネスライクなときに最も賢明である」と書いている。つまり、投資はビジネス経営と同様に、妥当な収益を得る可能性を最大化し、大きな損失を被る可能性を最小化する体系的な取り組みである。自分自身で考えることは極めて重要である。「群衆があなたに反対しているからといって、あなたが正しいわけでも間違っているわけでもない」とグレアムは書いている。「あなたが正しいのは、あなたのデータと推論が正しいからだ」^[23]

グレアムのお気に入りの比喩は、ミスター・マーケットである。ミスター・マーケットは、投資家の家に毎日やって来て、異なる価格で株式を売買することを提案する人物である。通常、ミスター・マーケットが提示する価格はもっともらしいが、時にはばかげている。投資家は、提示された価格に同意して彼と取引するか、完全に無視するかを自由に選択できる。ミスター・マーケットは気にせず、翌日には別の価格を提示しに戻ってくる。投資家は、ミスター・マーケットの気まぐれが、投資家が所有する株式の価値を決定すると考えるべきではない。投資家は、市場の愚行に加わるのではなく、そこから利益を得るべきである。投資家は、ミスター・マーケットの行動ではなく、基礎となる事業のパフォーマンスに集中するのが最善である。^[24]

グラハムは、当時の企業の財務報告が曖昧で不規則だったため、投資家が企業の財務の実態を把握するのが困難だったと批判した。彼は、企業が利益をすべて留保利益として蓄えるのではなく、株主に配当を支払うことを主張した。また、企業の実際の財務状況を徹底的に分析することなく、潜在的に無限の利益成長が見込まれるため、ある種の株はどんな価格でも買いだと勧める人々を批判した。これらの見解は今日でも当てはまる。^[25]

グレアムの投資成績は、1936年から1956年にかけて年間約20%の収益率だった。同時期の市場全体のパフォーマンスは、平均して年間12.2%だった。^[26]それでも、バフェットとバークシャー・ハサウェイ副会長のチャーリー・マンガーは、グレアムの手法は現代の投資で成功するために必要だが十分ではないと述べている。なぜなら、グレアムは将来の成長の可能性をあまり重視していなかったからだ。^[27]バフェットは1988年にジャーナリストのキャロル・ルーミスにフォーチュン誌でこう語っている。「もし私がベンだけ（チャーリー・マンガーも）聞いていなかったら、私は今よりずっと貧乏になっていただろう」^[28]

グラハムの最大の利益はGEICOによるもので、グラハム・ニューマン社は1948年に71万2500ドルでGEICOの50%の株式を購入した。規制上の制限に従うため、グラハム・ニューマンは米国証券取引委員会からGEICO株をファンドの投資家に分配するよう命じられた。1948年にグラハム・ニューマン・ファンドの株式100株（1万1413ドル相当）を所有し、GEICOの分配金を受け取った投資家は、1972年までに166万ドルを保有していたことになる。^[29]グラハム・ニューマン社は1956年にグラハムが積極的な投資から引退したため閉鎖された。GEICOは最終的に1996年にバークシャー・ハサウェイに完全買収されたが、^[30]それ以前には1976年にバフェットとジョン・J・バーンがGEICOを救済していた。 ^[31]

グラハムは3回結婚し、4人の子供をもうけた。^[32]

1976年9月21日、グラハムはフランスのエクスアンプロヴァンスで82歳で亡くなった。^[1]

彼の貢献は、主にファンダメンタルバリュー投資を中心に、さまざまな分野にわたります。

グレアムは「バリュー投資の父」とみなされており^[3]、彼の2冊の著書『証券分析』と『賢明なる投資家』は彼の投資哲学、特にバリュー投資家であることの意味を定義している。彼の最も有名な弟子はウォーレン・バフェットであり、彼は常に世界で最も裕福な人物にランクされている。^[33]バフェットによると、グレアムは毎日何か愚かなこと、何か創造的なこと、そして何か寛大なことをしたいとよく言っていたという。^[34]そしてバフェットは、グレアムは最後の点で最も優れていたと指摘した。^[35]

多くのバリュー投資家がグレアムの影響を受けていますが、彼の最も著名な投資の弟子には、チャールズ・ブランデス、ウィリアム・J・ルアン、アーヴィング・カーン、ウォルター・J・シュロスなどがいます。さらに、グレアムの投資に関する考えは、ヘッジファンドマネージャーのセス・クラーマン、 ビル・アックマン、ナンシー・ジマーマンにも影響を与えています。^{[36] [37]}グレアムの投資概念の一部は現在では時代遅れと見なされていますが、大部分は依然として重要であると認識されており、世界中の多くの投資会社では、新入社員の必読書として『証券分析』や『賢明なる投資家』が取り上げられています。^[10]

グレアムは経済理論にも貢献した。最も注目すべきは、金本位制に代わる米国通貨と世界通貨の新たな基盤を提案したことである。^{[38]グレアムはこの通貨理論を自身の最も重要な専門的業績とみなしており、彼の死後数十年を経て}2007～2008年の金融危機の余波で再び注目を集めた。^[10]

• 証券分析、1934年版、 ^[39] 1940年版、 ^[40] 1951年版^[41] 1962年版^{[ 42]} 1988年^{版 [43 ]} 2008年版^[44] ISBN  978-0-07-159253-6
• 賢明なる投資家、1949年版^[45] 、 2005年に再版、1959年版^[46] 、 1965年版^[47] 、 1973年版^[48]、その後も何度も再版
• 貯蔵と安定性：現代の常常穀物倉庫、ニューヨーク：マグロウヒル。1937年ISBN 0-07-024774-9 ^[49] 
• 財務諸表の解釈、1937年、第2版
• 世界の商品と通貨、ニューヨークとロンドン、マグロウヒル・ブック・カンパニー。1944年ISBN 0-07-024806-0 
• ベンジャミン・グレアム『ウォール街の学長の回想録』（1996年）ISBN 978-0-07-024269-2 ^[50] 

• グラハム、ベンジャミン; グラハム、ベンジャミン (1917) 。「学生による微積分に関する提案」。アメリカ数学月刊誌。24 (6): 265–271。doi :10.2307/2973181。JSTOR  2973181。
• グラハム、ベンジャミン (1943)。「商品準備通貨の批判：ポイントごとの回答」。 政治経済ジャーナル。51 (1): 66–69。doi : 10.1086/255988。JSTOR 1826594。S2CID 154929745  。
• グラハム、ベンジャミン; グラハム、ベンジャミン (1946)。「未分配利益税と投資家」。イェール法学ジャーナル。46 ( 1): 1–18。doi :10.2307/791630。JSTOR  791630。
• グラハム、ベンジャミン (1947)。「純粋商品としての貨幣」アメリカ経済評論。37 (2): 304–307。JSTOR  1821137。
• グラハム、ベンジャミン (1947) 。「国家の生産性：繁栄期の失業との関係」アメリカ経済評論。37 (2): 384–396。JSTOR  1821149。
• グラハム、ベンジャミン; グラハム、ベンジャミン (1962) 。「株式による蓄積のいくつかの投資側面」。金融ジャーナル。17 (2): 203–214。doi :10.2307 / 2977419。JSTOR  2977419。
• グラハム、ベンジャミン (1962)。「商品準備通貨提案の再考」。イェーガー、リーランド B. (編) 『通貨憲法の探求』。マサチューセッツ州ケンブリッジ: ハーバード大学出版局。pp. 184–214。
• 「不安定な世界におけるセキュリティ」ベンジャミン・グラハムのスピーチ、1963 年 11 月 15 日

• ウォーレン・バフェットとチャーリー・マンガー、バリュー投資の信奉者として有名な二人の投資家
• ベンジャミン・グレアムの公式
• 割引キャッシュフローを用いた評価
• ゴードンモデル

Wikiquote にはベンジャミン・グレアムに関する引用があります。

• 再発見されたベンジャミン・グレアム - ウォール街の伝説の選集、ジャネット・ロウ著。
• ジェイソン・ツヴァイクによるコロンビア大学の伝記
• コロンビアビジネススクールのハイルブルンセンター
• JasonZweig.com、「ベンジャミン・グレアムについてのメモ」
• [1]