エンシラメント

エンシリャメントは、1880年代後半から1890年代前半にかけてブラジルで発生した経済バブルであり、ブラジル第一共和国（1889-1894）の初期に崩壊し、制度的危機と金融危機を招いた。^{[1] [2]} 2人の財務大臣、最初はオウロ・プレット子爵、次にルイ・バルボサが、ブラジルの工業化を促進するために、大量の紙幣発行を背景に、産業投資に対する無制限の信用供与政策を採用した。 ^{[3] [4]この経済的インセンティブ政策は、抑制されない}投機とインフレの増加を生み出し、不正な新規株式公開（IPO）と買収を奨励した。^{[5] [6]}

「エンシルハメント」という言葉は、文字通り「鞍をつける」、つまり馬に腹帯を締める、あるいは馬に乗る行為を意味し、^[7]競馬から借用された用語であり、一攫千金のチャンスが訪れたときにそれをつかむ投機的な行為を指すために使われた。^{[8]これは、ブラジルの有名な諺「鞍をつけた馬に騎乗していない馬は二度と現れない」 [9]}に基づく類推である。

19世紀を通じて、特に鉄道輸送、ガス灯、蒸気船などの開発など、産業化の過程に関連する技術革新が成熟し、大規模な投機運動の機会が生まれ、世界の資本の流れが加速しました。 ^[10]

1850年に奴隷貿易が廃止され、相当量の国内資本が解放されたにもかかわらず、マウア男爵がブラジルの近代的銀行制度の基礎を築いていた時期と同時期に、数十年後の共和国成立当初、ブラジル経済は、とりわけ制限的な経済立法、特に1850年の「土地法」と1860年の「障壁法」によって依然として抑制されていた。これらの法律は、農業が経済的に優勢であった時代に、元奴隷や移民による土地所有権へのアクセスを禁止し、 ^{[11] [12]}数十年にわたってブラジルの金融市場の発展を抑制し、当時、金融市場は少数の家族によって支配される一種の「公証人寡占」となっていた。 ^[13]

土地法の改正案は、大地主や元奴隷所有者が共和国の樹立を支持した理由の一つであった。^{[14] [15]}このような政治的、経済的、社会的環境の中で、国の工業化を促進するという名目で、エンシリャメントが起こった。

• 大地主: 自国の「大金」の所有者で、資本に対する最高の収益率を追求する人々。19世紀後半のブラジルでは、大地主、元奴隷商人や奴隷所有者、商人、実業家、貿易商(特にコーヒーや綿花の輸出に携わる人々)、上級公務員、公共政策の策定と実施に影響力を持つ政治家や弁護士が大部分を占めていた。彼らは国内に資金を蓄え、最も洗練された投資は主にパリ証券取引所、ロンドン市、ウォール街などの外国金融市場への投資であった。^[16]
• 金融家：大金のために働き、大企業と接触を持ち、新しい形の金融工学を学んだ機関投資家や投資銀行家。当時のブラジルで最も著名な人物は、顧問官のマリンクであった。^[17]
• 経済学者/政治家：彼らは経済政策の立案者であり、通常は地主や金融業者の利益の仲介者でもあり、最終的には彼らの下位のパートナーとして行動する。彼らは世論にレトリックを提供し、大金持ちの利益に役立つ規制モデルを実施するための技術的手段を提供した。ルイ・バルボサは当時のブラジルの著名人であった。^[18]
• 高級金融: 19世紀半ばからすでに組織化され、国家の生活に影響を与え、ビジネスにとって「理想的な」環境を作り出す世界的な金融界の大物たち。^[19]当時、ロスチャイルド家が率いるイギリスの銀行が注目された。^[20]

エンシリャメントにつながる最初のステップは、ブラジル帝国の最後の財務大臣であるオウロ・プレット子爵の指揮の下、1888年11月に新しい銀行法が制定されたときに起こりました。1886年にすでに活況を呈していたリオデジャネイロ証券取引所は、2年後の奴隷制度の廃止、新しい銀行法（1860年の「障壁法」を覆すもの）によって実施された措置、そして1889年の土地および不動産法の改正案によってさらに加速しました。市場の流動性の増加に伴い、近代的な金融メカニズムが導入され、金融レバレッジの可能性が高まりました。国債の発行が削減されたことで、株式発行の拡大の余地も生まれました。^[21]これらすべてが徐々に投機とインフレの増加につながり、通貨から不動産まですべての経済分野を巻き込み、^[22]小さなバブルを大きなバブルにまとめ上げました。

こうした状況の中で、オウロ・プレット子爵は金融市場の規制機関として機能する機関、ヨーロッパ式の民間 中央銀行、準備銀行、流動性通貨当局の創設を決定した。ルイ・バルボサはこうした制度に強く反対していたため、共和制を敷いた軍部は彼を財務長官に任命した。^[23]共和制宣言後まもなく就任した彼は、これまで批判してきたことをすべて実行に移した。1890年1月、彼は銀行家で友人でもあった顧問のマイリンクの考えに触発されて新しい銀行法を制定した。彼は大統領に相談することなくマイリンクを新しい中央銀行の頭取に任命し、夜遅くに法案に署名したが、これは彼が長官を退任するまで続く一連のスキャンダルの第一弾となった。

しかし、デメトリオ・リベイロやカンポス・サレスなどの大臣らによる抗議や反対にもかかわらず、この新法の制定は阻止されなかった。彼らは措置の結果を予測し、サンパウロに中央銀行を設立した。^[24]

新法の直接的な結果として、規制されていない投機が増加し、経済のあらゆる主要セクターに広がり、その最高額は通貨取引で記録された。しかし、政治的影響の大部分は、不正なIPOによって引き起こされた。新銀行法は、事実上、認可された発行者が監督や公式の処罰なしに自由に行動することを許可したためである。^{[14] [25]}たとえば、資本のない会社でもIPOを開始できるが、資金が必要になったときはいつでも、単に新しい株式を発行するだけでよい。既存の株主は、株式の購入を拒否した場合、その株式の権利を失う。^[26]

新しい法律により株価は名目値に縛られたため、株価の公式な変動はなく、その結果、損失を最小限に抑え、利益を最大化するために証券取引所で直接株価を交渉する方法がなくなった。これは実際には証券の取引を店頭市場に限定し、供給が混雑しただけでなく、株式市場での新規発行が行き詰まり、そのプロセスから抜け出すことができた合法的なビジネスが締め出され、多くの経験の浅い投資家に完全な損失をもたらした。^{[14] [27]}

このプロセスは経済成長と構造変化を促進するどころか、ブラジル史上最悪のインフレの勃発を招き、ブラジル経済は激しい「崩壊」に見舞われた。 ^{[28] [29]}エンシリャメントの「最後の一撃」は、1890年末のベアリング兄弟銀行の第一次破綻に続くアルゼンチン国債の債務不履行による金融ショックの波であり、その時から崩壊は始まっていたものの、1892年までゆっくりと進行した。^{[30] [31] [32]}

1891年1月20日、ルイ・バルボサは財務長官を辞任し、エンシリャメントの際に設立され、マリンク参事官と共同経営していた2つの会社を率いた。^{[33] [34]}デオドロ・ダ・フォンセカ将軍は、同年11月23日、第1次海軍反乱の最中に、フロリアーノ・ペイショト副大統領が代表を務める共和党による罷免の差し迫った脅威を受けて辞任し、ペイショト副大統領は「当然」大統領に就任した。

エンシリャメントが意図した経済発展の新しい段階の成功は、国内貯蓄の移転と外国投資の導入の両方を可能にする環境を作り出すことができるかどうかにかかっていました。^[35]

しかし、金融当局に与えられた並外れた権力により、エンシリャメントにおける私的利益が公共の利益を上回った。そのため、ゆっくりと着実に開発、経済成長、富の分配、金融リテラシーと信頼が促進される代わりに、富の集中、生産活動を犠牲にした暴利の過大評価、破産の蔓延、政治と市場の仕組みに関する無知と不信、そして債務の急増と経済停滞が起こった。^{[17] [36] [37]}

開発のてことして運動が失敗した主な理由は次の3つである: ^[38]

• プロセスの進行を調整、修正、調整する幅広い政治家の不在。
• このプロセスを主導した政治家や金融家の選択は、彼らの個人的な利益が国家の利益と重なっていたためである。
• 「一攫千金の計画」への熱狂は、当時の金融当局が自らの利益のために動いたことと、冷静な投機家というよりは空想にふける ギャンブラーのように振舞った平均的なアマチュア集団の両方によるもので、彼らは操作されて自らを傷つけ、金融バブルを膨らませ、法的詳細を無視せず、適切なリスクと資金管理を伴う個人的な取引戦略を使用するために必要な職業、知識、経験をまったく持たないままそのプロセスに参加しました。[ 39 ] [ 30 ]そう^すれば、数え切れないほどの破産とその有害な結果を防ぐことができたでしょう。

破産の影響を受けて、1895年まで続いた「魔女狩り」の時代がやってきた。特にフロリアーノ・ペイショットの在任期間中、エンシリャメント時代の著名人の一部は資産を凍結され、差し押さえられ、公的にも行政的にも訴追された。その中にはヨーロッパに亡命しなければならなかったルイ・バルボサもいた。^[40]

ブラジルの金融市場に関する法律は、反脆弱性^{[41] [42]}の概念が知られていなかった時代に、市場のボラティリティを制御しようとする無駄な試みで、「障壁法」の時代に激しく後退し、70年後の1965年にようやく規制が緩和されました。^[40]

バブル崩壊は1890年から1892年にかけて起こったが、その経済的、政治的影響は10年間を通じて続き、^[43]ロドリゲス・アウベスがブラジル経済を担当していたカンポス・サレス政権の終わりにようやく縮小したが、大きな社会的コストを伴った^[44] 。これは、大国際資本の要請に応じて取られた緊縮財政政策によるものであった^{[45] 。}

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