グスタボ・フランコ

グスタボ・フランコ
中央銀行総裁
在任期間 ：1994年12月31日～1995年1月11日
社長	イタマール・フランコ・ フェルナンド・エンリケ・カルドーソ
先行	ペドロ・マラン
後継者	ペルシオ・アリダ
在任期間 ：1997年8月20日～1999年3月4日
社長	フェルナンド・エンリケ・カルドーゾ
先行	グスタボ・ロヨラ
後継者	アルミニオ・フラガ
個人情報
生まれる	( 1956-05-10 )1956年5月10日（68歳） ブラジル、リオデジャネイロ
政党	NOVO（2017年～現在）
その他の政治的 所属	PSDB（1989–2017）
母校	リオデジャネイロ教皇カトリック大学( BEc、MEc ) ハーバード大学(博士号)
職業	経済学者、教授、コンサルタント

グスタボ・エンリケ・デ・バローゾ・フランコ（1956年4月10日、リオデジャネイロ生まれ）は、ブラジルの経済学者。ブラジル中央銀行元総裁。ブラジルのハイパーインフレを終わらせた1994年の金融改革、レアルプランの「父」の一人として最もよく知られている。1986年以来、リオデジャネイロのカトリック大学で経済学を教えている。実業家、コンサルタントでもあり、多くの役員を務めている。リオ・ブラボ・インベストメントスを設立し、シニアアドバイザーを務めている。著書や学術論文を数冊執筆し、新聞や雑誌に定期的に寄稿している。

フランコは1956年4月10日にリオデジャネイロで生まれました。母親のマリア・イザベル・バルボサ・デ・バローゾ・フランコはミナスジェライス州テオフィロ・オトニ出身で、父親のギリェルメ・アリノス・リマ・ヴェルデ・デ・バローゾ・フランコはアマゾナス州の奥地にあるイタコアチアラで生まれました。ギリェルメ・アリノスはブラジル銀行でキャリアを積み、戦争中にジェトゥリオ・バルガス大統領と生涯にわたる友情と関係を築きました。アリノスはブラジル国立開発銀行（ BNDES）の初代取締役会のメンバーであり、後に民間部門でフォルクスワーゲン・ド・ブラジルの幹部となり、バンコ・ガランティアの創設者の一人でした。

グスタボ・フランコは、 1960年から1974年にかけてリオデジャネイロのサン・ビセンテ・デ・パウロ大学とシオンのノートルダム大学に通った。彼はリオデジャネイロのカトリック大学（PUC-Rio）で経済学の学士号（1975-1979年）と修士号（1983年）を取得し、そこで経済史とマクロ経済学に興味を持つようになった。PUC-Rioでは、エドマール・バシャの助手として働き、その後、新構造主義アプローチであると自ら定義したマクロ経済学の教科書を準備し、後にブラジルで非常に人気を博し、数版が出版された^[1]。

ウィンストン・フリッチュは、ブラジル共和国初期（1889-1890年）の金融の陶酔と崩壊、および金本位制の遵守、あるいはルイ・バルボサが提唱した不換紙幣モデルの経験に関連した通貨改革の試みをテーマにした修士論文の指導教官であった。彼の修士論文は1982年に承認され、1983年にはブラジルの修士論文で権威ある「Prêmio BNDES de Economia」を受賞した。この研究は「 Reforma monetária e instabilidade durante a transição republicana」というタイトルの本として出版され、それが扱う期間の参考文献となった。

フランコは、シカゴ大学、イェール大学、ハーバード大学の博士課程に合格し、これらの大学を率いた。そこで彼は、ジェフリー・サックスの下で国際経済学、バリー・アイケングリーンの下で経済史を専門分野として選んだ。彼は、CFIA（国際問題センター）、CES（ヨーロッパ研究センター）、全米経済研究所（NBER）で短期間研究員を務めた。

フランコは、1986年にハーバード大学で「ハイパーインフレの経済学の側面：1920年代のヨーロッパの4つのハイパーインフレの理論的問題と歴史的研究」と題する博士論文で博士号を取得した。[ 2 ]^彼の元の論文は、契約における物価スライドの採用、フリーライダー問題に悩まされている公共財の問題としてのインフレ（安定化）、プロセスの動機としてのインフレ税、ドル化、分配緊張、対外均衡のダイナミクスなどのトピックに関する4つの理論的な章で構成されていた。応用的な章は、ドイツ、オーストリア、ハンガリー、ポーランドのケーススタディであり、特定の安定化経験の文脈における対外不均衡、ドル化、財政改革の関係など、いくつかの共通テーマも含まれていた。

この研究はハーバード大学のデイビッド・ウェルズ賞にノミネートされ、1987年に最優秀博士号に与えられる全国賞（「ハラランボス・シミオニデス賞」）を受賞した。全米経済大学院協会 (ANPEC、Associação Nacional de Centros de Pós Graduação em Economia) が提供する経済学の論文または書籍。

1986年にブラジルに戻り、PUC-Rioの経済学部の教員として働き始めたフランコは、1986年から1993年まで教師、研究者、コンサルタントとして働き、当時新しく財務大臣に指名され、任期を開始したフェルナンド・エンリケ・カルドーゾのもとで働くよう招聘された。

彼はこの数年間、熱心な学術活動を行っており、研究対象は3つの主要テーマに分かれていた。(i) 博士論文で取り上げたテーマや問題に基づいた高インフレ、(ii) 主にマクロ経済と通貨問題に関連したブラジルの経済史、(iii) ウィンストン・フリッチとの共同研究による貿易政策、多国籍企業、経済発展である。

彼の博士論文の特定の章から2つの論文が査読付き学術誌に掲載され、ブラジルでのハイパーインフレとの闘いにおける彼のその後の仕事にいくらか影響を与えました。

「財政改革と安定化: ハイパーインフレの 4 つの事例の検討」は、エコノミック ジャーナル(第 100 巻、第 399 号、1990 年 3 月)に掲載され、広範囲にわたる財政「体制変更」の結果としてハイパーインフレが突然終息するというトーマス サージェントの一般的な説明に異議を唱えました。フランコが主張したように、ドル化と通貨改革の役割はサージェントによって誤って軽視されました。

「レンテンマルクの奇跡」は、Rivista di Storia Economica (第 2 シリーズ、第 4 巻、1987 年) から出版され、その後 Barry Eichengreen (編) のMonetary Regime Transformations London、Edward Elgar Publishing Ltd、1991 年に再出版されましたが、ドイツにおけるWertbestandiges Notgeld (つまり、物価指数条項があるため「安定した価値」を持つ民間発行の緊急通貨) のユニークな経験と、それがレンテンマルクの経験につながった経緯について記述したものです。フランコが主張したように、レンテンマルクはドイツの安定化における重要なステップであり、トーマス・サージェントが述べたように「表面的な措置」ではありませんでした。^[3]実際、レンテンマルクモデルは、ブラジルの1994年の通貨改革「レアルプラン」の設計に非常に関連しており、この改革では、 URV（Unidade Real de Valorの頭字語）という名前の同様の準通貨がブラジルのハイパーインフレの終結に重要な役割を果たしました。^[4]

その後、1995年にトーマス・サージェントはブラジルのURVに関する記事を書き、ドイツのレンテンマルクの経験を引き合いに出し、数学者デイヴィッド・ヒルベルトによれば「独立変数の名前を変える」ことではハイパーインフレの問題を解決できないと主張した。^[5]サージェントはURVは「インフレの根本的な原因に触れていない余興」だったと主張した。^[6]フランコは2017年に再びこれに異議を唱えたが、今回はURVメカニズムの採用が成功したことを背景にしていた。フランコによると、「ブラジル人は当然のことながらこれらの観察を真剣に受け止めなかった」。「URVメカニズムがエレガントに、効率的に、自発的に解決した実際的な問題に魅了されていたため、彼らはそのメカニズムに何の有用性もないと主張する外部の観察者からの論文を無関心に受け止めた」。^[7]

共和国初期の通貨改革に取り組みながら、フランコは大恐慌前のブラジルの通貨経験に関するいくつかの論文を出版した。これらの論文は、パブロ・マティン・アセニャとハイメ・レイス（共著）『周辺における通貨基準：紙、銀、金、1854-1933』（ロンドン、マクミラン出版、2000年）に収録されている「金本位制に関するブラジルの経験の側面」を除いてすべてポルトガル語である。後に、共和国初期のフランコの研究は、マチャド・デ・アシスの新聞記事に関する彼の研究とよく一致し、その年代記を「O olhar obliquo do acionista」（直訳すると「株主の斜めの視線」）と題して選んでいる。

フランコは、 OECD開発センターが支援する一連のプロジェクトでウィンストン・フリッチュと共同作業を行いました。出版物の1つは「外国直接投資と産業再編：問題と傾向」（開発センター研究、OECD開発センター、OECD、パリ、1​​991年）で、もう1つは「技術依存経済における効率的な工業化：ブラジルの現在の議論」（ OECD競争法および政策の競争と経済開発委員会、1991年）です。

その後、フランコとフリッチュは、1990年から1991年にかけて、国連大学のWIDER（世界開発経済研究所）でゲリー・ヘライナーが指揮する2つのプロジェクトに携わりました。最初のプロジェクトは、貿易志向が開発モデルに与える影響に関するもので、「発展途上国における外国直接投資と貿易および工業化のパターン：ブラジルの経験を参考にしたメモ」として、GKヘライナー（編）『貿易政策、工業化および開発：再考』 (オックスフォード、クラレンドン出版、UNU-Wider、1992年、ISBN  0-19-828359-8 )に掲載されました。 2 番目は、同じ問題を扱っていますが、貿易と産業政策に焦点を当てており、Gerry Helleiner (org.) Trade policy and industrialization in turbulent times (London: Routledge for UNU-Wider, 1993, ISBN 0-415-10711-3 ) に「輸入抑制、生産性低下、製造業の輸出ダイナミズム: ブラジル、1975-1990」として出版されました。  

フランコとフリッチュはUNCTAD ^[8]とECLA ^[9]のプロジェクトにも携わり、同じ問題について学術界で出版した。^[10]フランコがこれらのテーマに再び取り組んだのは、1995年に国際問題を担当する中央銀行副総裁としてブラジルへの外国直接投資に関する調査を組織して以降で、この調査は1995年以来5年ごとに実施され、公表されている。

1993年から1999年の間、フランコは公職に就いた。1993年5月に財務省の経済政策担当次官に就任し、1993年10月にブラジル中央銀行の国際問題担当副総裁に就任。1997年までその職を務め、1994年12月から1995年1月までの短期間、ブラジル中央銀行総裁を務めた。1997年8月20日、ブラジル中央銀行総裁に任命され^{[11] 、1999年1月9日に辞任し、1999年3月に短期間復帰して後任の}アルミニオ・フラガに職務を委譲した。

フランコは、フェルナンド・コロール・デ・メロの辞任を受けて1992年12月に大統領に就任したイタマール・フランコ大統領の第4代財務大臣として新たに任命されたフェルナンド・エンリケ・カルドーゾ大臣の招きにより、1993年5月から10月まで財務省の経済政策次官を務めた。グループには他に、経済政策長官のウィンストン・フリストと特別顧問のエドマー・バチャがいた。カルドーゾは回想録で、「ブランカレオーネ軍団として、小さなチームが巨大な課題に直面し、…非常に気が滅入る政治的雰囲気の中で仕事を始めた」と回想している。^[12]このチームは、経済ショックを繰り返さず、当時毎月30%に近づいていたインフレに対する何らかの解決策を生み出すという矛盾したプレッシャーに直面していた。チームの最初の主要発表はフランコによって「非パッケージ」、あるいはむしろ「野心的な中期原理主義者のアジェンダの集合」と評され、^[13]奇妙なことに PAI（Plano de Ação Imediata、即時行動計画の頭字語）と名付けられ、1993 年 6 月 13 日に発表された。以前の安定化の試みとは対照的に、この文書は、レアル計画が最終的に「いわゆる財政および金融の基礎から安定化までに関連する問題に対するある種の戦略的行動計画」を提供することを示唆しているようであった。^[14]

1993年9月8日、ペドロ・マランが総裁に任命された際、フランコは中央銀行の国際問題担当副総裁に任命された。同時に、ペルシオ・アリダがBNDES総裁に任命され、アンドレ・ララ・レゼンデがマランに代わって、当時懸案だったブラジルの対外債務の首席交渉官となった。この拡大された構成により、カルドーゾ大臣を中心とした経済チームがレアル計画に向けた準備を開始した。

同時に、フランコは、ブレイディ計画に基づく対外債務再編の運用面に関連する中央銀行の国際問題担当役員の責任を担い、その後、決定的な瞬間には、野心的な規制緩和プロセスによって変革されるはずだった為替管理を担当する行政組織、外国為替取引デスク、および国際準備金管理を担当した。

フランコ氏とマラン氏が中央銀行で協力し始めた当時、債務交渉プロセスは、債権者が保有するブラジル通貨建て預金（MYDFA、複数年預金ファシリティ契約に基づく）をブレイディ計画のメニューに従って新規発行された債券と交換するという正確な形式をめぐるものだった。このプロセスの最終段階で、フランコ氏はブレイディ計画に基づく新規債券の担保保証の構成を担当した。これらの保証は、一定の特徴を備えた米国財務省のゼロクーポン債の形をとり、額面約180億ドル（時価28億ドル）で、 IMFがスタンドバイ協定に基づいて 提供する資金で取得される予定だった。

しかし、IMFの代表はスタンドバイ協定の交渉中に示されたレアルプランの草案に満足せず、融資の続行を拒否したため、ブラジル当局はブラジルの外貨準備を使って流通市場で米国債を購入するという代替戦略を立てざるを得なくなった。この取引は、ギリェルメ・フィウザの著書「申し訳ありません、ファゲンバウムさん」の章で詳細に説明されている。^[15]

ブラジル版ブレイディ計画の完成に続いて、フランコはレアル計画と並行して、パリクラブの債務と、ブレイディ交換を遵守することを望まなかったダート家の問題に対処した。これらの問題が解決された後、共和国の課題は、新しい債券で国際市場に戻り、利回り曲線の構築を進めることだった。フランコが調整し実行した新しいプログラムは、1995年から1998年の間に10の異なる通貨で16の新規発行で構成され、総額82億ドルに上った。これには、現金とブレイディ債と引き換えに発行されたいわゆる「BR-27」（数十年ぶりに自主発行された30年債で、2027年に償還）が含まれ、これにより以前に提供された米国債の担保が回収された。^[16]

為替管理規制の緩和は、ブラジル中央銀行の国際問題部門にとって最大の課題の 1 つであり、近代化の必須事項であるとともに、為替レートの決定要因としての需要と供給の普及に不可欠な条件でもありました。

自由化の構造は、米ドルの新しい隔離市場の創設に基づいており、そのレートは公式市場と並行して需要と供給によって決定され、「ブラックマーケット」と事前に競争するものでした。当初は観光客が売った米ドルのみで賄われていましたが、取引の範囲は徐々に拡大し、公式市場の自由化と国際収支の改善により、公式市場と自由市場の間のスプレッドは徐々に解消されました。

1988年から2006年まで、すべての合法市場が統一されたが、規制緩和は、金関連の裁定取引や非居住者の現地通貨口座からの送金など、自由市場で行われる取引の性質を拡大することであったが、^[17]常にプレーヤーの完全な識別を維持した。

1995年以降、フランコの指揮の下、中央銀行は外国貿易や証券投資の先行と遅れに関するいくつかの新しい規則を導入し、外国資本流入の「登録」を統計上の出来事に変え、もはや認可に依存しなくなった。しかし興味深いことに、流出の自由化とともに導入された重要な革新の1つは、主に短期的な性質の特定の種類の流入に適用される選択的制限であった。資本の急増は多くの国で制限措置を生み出しており、最も顕著だったのは（ブラジル人にとって）チリで、そこでの制限は「隔離」または外国資本の最低滞在という形をとった。代わりに、ブラジルでは、制限は主に外貨流入に対する税金として実施され、「隔離」は行われなかった。この方式は、その後の外貨過剰の時期に、増価を抑制したり、対外債務の満期を延長したりするために何度も使用された。^[18]

レアル計画の中心的要素は、3つの連続した措置を通じて実施される通貨改革であった。1994年2月28日に導入された最初の、そしてより重要な措置^[19]は、 URV（Unidade Real de Valor）メカニズム、すなわち、相対価格を再調整し、為替レートを中心とした価格固定を調整するために、契約や義務で自由に使用できる「計算通貨」を創設した。また、近い将来のある時点で、URVが当時流通していたクルゼイロレアルに代わる国の法定通貨になることも確立された。ドイツのレンテンマルクと同様に、アンドレ・ララ・レゼンデとペルシオ・アリダによって考案された以前の通貨改革モデルも反映されていた。^[20] この時点で、新しい国の通貨であるURVの額面は、都合よくレアルに変更される。1994年7月1日に開始された2番目の措置^[21]は、改革を補完し、クルゼイロレアルを廃止し、実際にレアルを発行した。また、この2番目の法案は、国家通貨評議会と金融政策の大幅な改革を伴う、通貨統治における非常に重要な制度的変化を導入した。通貨改革サイクルの締めくくりとなる3番目の法案は、レアルが初めて発行されてからちょうど1年後に施行された、物価指数化の慣行に関する詳細な法令であった。^[22]

URV は、計算単位としてのみではあったが、法定通貨として 4 か月間存在した。クルゼイロ レアルに対する URV の最初のレートは CR$647.50 で、1 ドルとほぼ同等であった。1994 年 7 月 1 日、クルゼイロ レアルが廃止され、URVが国内通貨に転換されてレアルに改名されたとき、最終レートは CR$2.750.00 であった。この異常な等価性の結果、古いクルゼイロ レアル紙幣に刻印することはできず、まったく新しい紙幣ファミリーが一度に発行されたが、これは非常に困難な物流作業であった。

新通貨の初発行日、中央銀行は前例のない措置として、外国為替市場への介入を控え、新通貨を変動相場制にしました。その結果、URV（現在のレアル）とドルの為替レートは1レアルを下回り（つまり、上昇）、期待に非常に良い影響を与え、安定化プロセスの第1段階が成功裏に終了したことを示しました。

後に「ターゲットゾーン制度」または「為替レートバンド」の下での変動為替レートと緊縮金融政策の組み合わせはハイパーインフレの排除に非常に成功したが、ブラジルの安定化の経験の中で最も物議を醸す側面の1つであり、一般的にフランコに向けられたものであった。^[23]

国家統計局（IBGE）が発表した全国生活費指数 IPCA で測定された、レアル計画によるインフレーションの結果は次のとおりである。インフレーションは、新通貨導入の最初の月である 1994 年 7 月まで、月間43.1% （1994 年上半期の平均）、年間 7.260% で推移していた。7 月だけで物価は 6.8% 上昇したが、その後 12 か月間の累積インフレ率は 33.0% にとどまった。このレベル以降、インフレ率は緩やかに低下し続けている。IPCA で測定すると、インフレ率が 12 か月間の累積ベースで 20% を下回ったのは、新通貨導入後 22 か月目の 1996 年 4 月になってからであり、10% を下回ったのは、レアル導入後 30 か月目の 12 月になってからである。 1997 年の暦年ではインフレ率は 5.2% でしたが、1998 年にはインフレ率は最終的に 1.6% に低下し、これは1964 年にブラジル中央銀行が設立されて以来の最低記録となりました。

レアル計画以前には、1986年から1991年の間に5回の安定化の試みが失敗している。いずれも価格凍結を伴うもので、新通貨の創出を伴った1回を除き、すべてと、第二次世界大戦後のヨーロッパの通貨改革によく似た資産凍結を伴う1990年のいわゆるコロール計画が失敗した。^[24]これらの失敗した実験は、価格への直接介入と押し付けがましい通貨改革だけでなく、財政の「基礎」と金融政策を実質的に無視していたため、「異端ショック」と呼ばれた。レアル計画は異なる道をたどり、ハイパーインフレ過程の核心にある根本的な不均衡を攻撃するいくつかの改革アジェンダを開始した。

最初の変化は、通貨制度の組織化に関するものでした。国家通貨評議会は再編され、3 人のメンバー (財務大臣と企画大臣、中央銀行総裁) に縮小され、価格安定に対するトップレベルの意思決定の責任が再構築されました。その後しばらくして、中央銀行の金利設定における独立性を確保する 金融政策委員会(COPOM - Comitê de Política Monetária の頭字語) が設立されました。

次に、連邦銀行、特にブラジル銀行は、過去の損失を認識し、資本を増強し、「バーゼル規則」を遵守し、中央銀行への無制限の融資を停止しなければなりませんでした。地方銀行は厳しい調整プログラムに入り、いくつかの清算と民営化によって規模がほとんど無視できるほどに縮小されました。問題を抱えた一部の民間銀行は、中央銀行が清算、解決、銀行業務の管理変更に資金を提供するプログラムに入りました。金融システムとそのガバナンスを再編成することは、公的および民間の銀行システムにとって重要な課題でした。

1993年から1998年にかけて、州との調整プログラムによる債務借り換えを数回にわたって実施するなど、数多くの財政調整策がとられた。連邦政府は、州に正統的な財政プログラムと財政政策に関するいくつかの制限と引き換えに便宜を図った。これらのプログラムのテンプレートは、1999年に提案された新しい公共財政法の枠組みとなり、負債と賃金支出のベンチマークと制限を作成した。この法律は後に「財政責任法」という名称で承認され、ブラジルの公共部門の財政均衡を確保する上で大きな進歩とみなされた。

もう一つの重要な取り組みは、1993年の憲法改正で、社会緊急基金（Fundo Social de Emergência、1993年3月の憲法改正で承認）として知られるもので、予算の特定目的支出のほとんどが削除され、国庫が予算支出を再び管理できるようになりました。それでも、1994年以降の最初の数年間は、基礎財政の結果は低調でした。改革が進んだため、これらの財政数値の低さは、1997年のアジア危機、特に1998年のロシア危機まで問題にはなりませんでした。このとき、ブラジルはIMFと合意し、GDPの3%レベルで10年間にわたる基礎財政黒字の期間を開始しました。

フランコはIMF協定とフェルナンド・エンリケ・カルドーゾの1998年の再選後に中央銀行を去った。フランコは1998年後半にユーロマネー誌の「1998年中央銀行家オブ・ザ・イヤー」賞を受賞した。^[25]

その後まもなく、ブラジルは「トリポイド」政策と呼ばれる変動為替レート、プライマリー財政黒字、インフレ目標を導入した。この時点で、ブラジルは為替レートの「アンカー」からインフレ目標体制に移行する準備ができていた。フランコは、安定化努力における為替レートの使用をめぐる論争や、短期政策と長期改革目標の間の対話について、いくつかの著書で説明しており、その一部は英語で書かれている。^[26]

フランコはカトリック大学に常勤教授として1年間休職した後、スイス再保険会社と共同で、サンパウロに拠点を置くリオ・ブラボー・インベストメントスという投資会社を設立し、投資信託、仕組み商品、プライベート・エクイティを運用した。2001年8月、リオ・ブラボーはマーキュリオDTVMというブローカーディーラーを買収し、REIT （不動産投資信託）の運用と証券の公募を開始した。リオ・ブラボーは、ドレスナー・クラインワース・ベンソンの現地事業を買収した2003年から、2007年にこれらの業務がリーマン・ブラザーズに移管されるまで、投資銀行業務を展開した。

リオ・ブラボーは、最初はリオ・ブラボー・ノルデステ I FMIEE (北東部地域の中小企業に特化) を通じてプライベート・エクイティに積極的に取り組み、その後、2007 年に国内最大の地域プライベート・エクイティ・ファンドであるリオ・ブラボー・ノルデステ II を通じて取り組みました。2006 年 2 月、リオ・ブラボーは、リオデジャネイロを拠点とするベンチャー キャピタル管理会社である MVP Mercatto Venture Partners Ltda. を買収し、Rio Bravo Venture Partners Ltda. に社名を変更しました。その後、2010 年 10 月、リオ・ブラボーは再生可能エネルギーへの投資に特化した初のプライベート・エクイティ・ファンドを立ち上げました。

2005 年、リオ ブラボーは、インフラストラクチャ プロジェクトに関する顧客へのアドバイスを行う Rio Bravo Project Finance Ltd と、価値重視の上場株式投資信託である Rio Bravo Fundamental を設立しました。

2008年5月、リオ・ブラボーは不動産を基盤とした証券化事業を、リオ・ブラボーのパートナーからの株式保有なしで、RBキャピタルという新会社に分社化した。2016年、RBキャピタルは日本のオリックスグループに経営権を買収された。2016年8月、リオ・ブラボーの経営権は中国最大の民間グループの一つである 復星国際に買収された。

フランコ氏はいくつかの役員会のメンバーを務めてきました。現在は、 Banco Daycoval 、Seguradora Pottencialの役員として、またブラジルのシンクタンク Instituto Milleniumの会長として活躍しています。

• ア・モエダ・エア・レイ: Uma História Monetária Brasileira、1933-2013 (2017)
• アントロジア・ダ・マルダーデ (ファビオ・ジャンビアジと) (2014)
• エコノミアの秘密として: カフカとしてのロベルト・カンポスの再訪 (2012)
• Cartas a um Jovem Economista: Conselhos para seus Planos Economicos (2010)
• シェイクスピア ea エコノミア (2009)
• O Olhar Oblíquo do Acionista: A Economia em Machado de Assis (org.) (2007)
• ペソアの経済: Verbetes Contemporâneos (org.) (2006)
• Cronicas da Convergência: Ensaios sobre Temas jánão tão Polêmicos (2006)
• O Papel ea Baixa do Câmbio: Um Discurso Histórico de Rui Barbosa (org.) (2005)
• O Desafio Brasileiro: Ensaios sobre Desenvolvimento、Globalização e Moeda (1999)
• オ・プラノ・レアルとエンサイオス戦 (1995)
• ブラジルへの外国直接投資：産業再編への影響（1991年）
• 十年共和国: o ブラジル ea エコノミア インターナショナル - 1888/1900 (1991)
• ハイパーインフレの経済学の側面：1920 年代の 4 つのヨーロッパのハイパーインフレに関する理論的問題と歴史的研究 (1986)
• 共和国移行期の通貨改革と安定化 (1983)