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ジョン・バー・ウィリアムズ（1900年11月27日 - 1989年9月15日）はアメリカの経済学者で、ファンダメンタル分析の分野における重要な人物として、また株価が「本質的価値」を反映しているという分析で知られています。[ 1 ]
彼は、博士論文に基づいた1938年の著書『投資価値の理論』で最もよく知られており、その中で割引キャッシュフロー（DCF）に基づく評価理論、特に配当に基づく評価理論を明確に述べた。
ウィリアムズはハーバード大学で数学と化学を学び、 1923年にハーバード・ビジネス・スクールに入学した。卒業後、証券アナリストとして働き、「公正価値を推定する方法は実に難解だ…優れた投資アナリストになるには、経済学の専門家でもある必要がある」と気づいた。[ 2 ] 1932年、彼はハーバード大学で経済学の博士号取得を目指し、 1929年のウォール街大暴落とそれに続く1930年代の経済恐慌の原因を解明しようとした。[ 3 ]ジョセフ・シュンペーターは、ウィリアムズの論文テーマとして普通株の本質的価値という問題を提起し、ウィリアムズの個人的な経験と経歴が大いに役立った。彼は1940年に博士号を取得した。
ウィリアムズは博士号取得の承認を得る前に『投資価値の理論』を出版のために送付した。この著作はウィリアムズの一般理論を論じるとともに、20以上の具体的な数学モデルを提示し、さらにケーススタディに特化した第2部も含まれている。代数記号が含まれているため、多くの出版社が出版を拒否したが、ウィリアムズが印刷費の一部を負担することに同意した後、ハーバード大学出版局が1938年に『投資価値の理論』を出版した[ 4 ]。この著作は出版以来影響力を持ち続けており、マーク・ルービンスタインはこれを「十分に評価されていない古典」と評している[ 5 ] 。
ウィリアムズは1927年から亡くなるまで、プライベート投資ポートフォリオの管理と証券分析に従事した。彼はウィスコンシン大学マディソン校の客員教授として経済学と投資分析を教え、経済誌に多くの記事を執筆した。[ 6 ]現在、彼が所有する非公開投資管理会社であるBurr and Company, LLC .は、孫のジョン・ボーデン・ウィリアムズによって運営されている。
ウィリアムズは、経済学者が金融市場と資産価格について抱いていた「カジノ」的な見方、つまり価格が主に資本利得の期待と反期待によって決定されるという見方に異議を唱えた最初の人物の一人だった[ 7 ] （ケインズ派の美人コンテストを参照）。彼は、金融市場は厳密に言えば「市場」であり、したがって価格は資産の本質的価値を反映するべきだと主張した[ 7 ]（『投資価値理論』は、「思慮深い投資家なら誰でも知っているように、真の価値と市場価格は混同してはならない別個のものである…」という言葉で始まる）。そうすることで、彼は市場の時系列から資産価値の根底にある構成要素へと焦点を移した。ウィリアムズは株価を直接予測するのではなく、将来の企業収益と配当を重視した[ 8 ] 。
この考えを発展させ、ウィリアムズは資産の価値は「現在価値の法則による評価」を用いて計算されるべきだと提唱した。したがって、普通株式の場合、本質的な長期価値は、配当金の分配と売却価格の形での将来の純キャッシュフローの現在価値である。[ 9 ]確実な状況下では、[ 5 ]株式の価値は、将来のすべての配当金の割引価値である。ゴードンモデルを参照。
ウィリアムズは現在価値の概念を考案したわけではないが、[ 5 ]割引キャッシュフロー評価の概念を実証し、配当割引モデル（DDM）の基礎を開発したと一般的に考えられている。 [ 10 ] [ 11 ]ウィリアムズは、キャッシュフローの モデリングと予測へのアプローチ（彼が「代数的予算編成」と呼んだもの）を通じて、財務諸表のプロフォーマモデリングの先駆者でもあった。[ 8 ]ここで、ウィリアムズ（理論、第7章）は、産業ライフサイクルに関する初期の議論を提供している。
今日では、資産に適した割引率（通常は資本資産価格モデル（ハリー・マーコウィッツとウィリアム・F・シャープ）または裁定価格理論（スティーブン・ロス）を用いて算出される）と併用される「現在価値法則による評価」が、機関投資家の間で最も広く用いられている株式評価方法となっている。[ 12 ]評価トピック一覧を参照。（元フィナンシャル・アナリスト・ジャーナル編集者のニコラス・モロドフスキーは、ウィリアムズの式において「配当金」を「利益×配当金支払率」に置き換えた最初の人物である。[ 13 ]）
ウィリアムズはまた、モディリアーニ＝ミラーの定理を予見していた。[ 14 ]「投資価値保存の法則」（理論、72ページ）を提示する際に、彼は企業の価値は将来のすべての分配（利子であろうと配当であろうと）の「現在価値」であるため、「企業の資本金がいくらであるかに[いかなる形でも]依存しない」と主張した。しかし、モディリアーニとミラーは、ウィリアムズが、彼の法則が失敗した場合に裁定取引の機会がどのように生じるかを明確にしていなかったため、実際にはこの法則を証明していなかったことを示している。
ジョン・バー・ウィリアムズ
文脈上