ハイマン・ミンスキー

ハイマン・ミンスキー
生まれる	ハイマン・フィリップ・ミンスキー ( 1919-09-23 )1919年9月23日 イリノイ州シカゴ
死亡	1996年10月24日(1996-10-24)（享年77歳） ニューヨーク州ラインベック
国籍	アメリカ人
学歴
分野	マクロ経済学
学校か 伝統か	ポストケインズ経済学
母校	シカゴ大学( BS ) ハーバード大学( MPA / Ph.D. )
博士課程の 指導教員	ヨーゼフ・シュンペーター ・ワシリー・レオンチェフ
博士課程の 学生	マウロ・ガレガティ・ L・ランドール・レイ
影響	ヘンリー・シモンズ カール・ マルクス ヨーゼフ・シュンペーター ヴァシリー・レオンチェフ ミハウ・カレツキ ジョン・メイナード・ ケインズ アーヴィング・ フィッシャー アバ・ラーナー
貢献	金融不安定性仮説 ミンスキーモーメント
IDEAS / RePEcの情報

ハイマン・フィリップ・ミンスキー（1919年9月23日 - 1996年10月24日）は、アメリカの 経済学者であり、セントルイスのワシントン大学の経済学教授、バード大学レヴィ経済研究所の著名な学者であった。彼の研究は、金融危機の特徴を理解し、説明しようとするものであり、彼は金融危機の原因を潜在的に脆弱な金融システムの変動に帰した。ミンスキーは、ケインズ派の伝統に従い、金融市場への政府の介入を支持し、1980年代の金融規制緩和の一部に反対し、連邦準備制度理事会が最後の貸し手として重要であることを強調し、金融市場における民間債務の過剰蓄積に反対したため、ポストケインズ派の経済学者と呼ばれることもある。 ^[1]

ミンスキーの経済理論は数十年にわたってほとんど無視されていたが、 2008年のサブプライム住宅ローン危機によって再び注目されるようになった。^[2]

イリノイ州シカゴ生まれのミンスキーは、ベラルーシからのユダヤ人移民メンシェヴィキ一家に生まれた。母ドラ・ザコンは、初期の労働組合運動で活動していた。父サム・ミンスキーは、シカゴ社会党のユダヤ人部で活動していた。^[3] 1937年、ミンスキーはニューヨーク市のジョージ・ワシントン高校を卒業。1941年、ミンスキーはシカゴ大学で数学の学士号を取得し、ハーバード大学で修士号と経済学の博士号を取得した。ハーバード大学ではジョセフ・シュンペーターとワシリー・レオンチェフに師事した。

ミンスキーは1949年から1958年までブラウン大学で教鞭をとり、1957年から1965年までカリフォルニア大学バークレー校で経済学の准教授を務めた。1965年にセントルイスのワシントン大学で経済学の教授となり、1990年に退職した。 ^[4]死去時にはバード大学レヴィ経済学研究所の著名な研究員であった。バークレー在籍中は 貨幣と信用に関する委員会の顧問を務めた（1957年～1961年）。

ミンスキーは、経済の通常のライフサイクルにおける金融市場の脆弱性と、金融市場に内在する投機的な投資バブルを結び付ける理論を提唱した。ミンスキーは、好景気の時代に企業のキャッシュフローが債務返済に必要な額を超えて増加すると、投機的な陶酔感が生まれ、その後すぐに債務が借り手が収入から返済できる額を超え、金融危機を引き起こすと述べた。このような投機的な借入バブルの結果、銀行や貸し手は融資を受ける余裕のある企業に対しても信用供与を制限し、その結果経済は縮小する。

金融システムが安定から脆弱性へとゆっくりと移行し、その後に危機が訪れるという現象は、ミンスキーの最も有名な業績であり、「ミンスキーの瞬間」という言葉はミンスキーの学術研究のこの側面を指している。^[5]

「金融市場と経済のつながりが今ほどよく理解されていなかった60年代と70年代に、彼は非常に優れた洞察を提供した」とウォール街の資産運用者で経済学者のヘンリー・カウフマンは語った。「彼は金融市場が頻繁に行き過ぎる可能性があることを我々に示し、最後の貸し手としての連邦準備制度の重要性を強調した。」^[6]

ミンスキーの信用システムのモデル、彼はこれを「金融不安定性仮説」と名付けた。（FIH）^[7]は、ジョン・スチュアート・ミル、アルフレッド・マーシャル、クヌート・ヴィクセル、アーヴィング・フィッシャーによってすでに広まっていた多くのアイデアを取り入れました。^{[8]ミンスキーは1974年に「我々の経済の基本的な特徴は、金融システムが堅牢性と脆弱性の間で揺れ動き、この揺れが}景気循環を生み出すプロセスの不可欠な部分であるということ」と書いています。^[9]

彼は、当時の主流派経済学者の多くと意見が異なり、こうした変動とそれに伴う好況と不況は、政府が規制や中央銀行の行動、その他の手段で介入して制御しない限り、いわゆる自由市場経済においては避けられないものだと主張した。実際に、こうしたメカニズムは、 1907年恐慌や世界恐慌などの危機への対応として生まれた。ミンスキーは、1980年代を特徴づけた規制緩和に反対した。

カリフォルニア大学バークレー校で、バンク・オブ・アメリカの幹部らが出席したセミナー^[要出典]が、融資と経済活動に関する理論の構築に役立ち、その理論は、経済学者ジョン・メイナード・ケインズ（1975年）と彼の貢献についての古典的な研究である『不安定な経済の安定化（1986年）』という2冊の本と、100を超える専門論文で展開された。

ミンスキーの理論はある程度人気があったが、主流の経済学や中央銀行の政策にはほとんど影響を与えなかった。

ミンスキーは理論を口頭で述べ、それに基づいた数学モデルは構築しなかった。ミンスキーは経済をモデル化するために数式ではなく連動バランスシートを使用することを好んだ。「資本主義経済についての理論化を始めるにあたり、実数と生産関数に効用関数を仮定し、K（資本と呼ばれる）とラベル付けされたものを置く代わりに、経済の連動バランスシートから始めるのがよい。」^[10]その結果、彼の理論は民間債務を要素として含めない主流の経済モデルには組み込まれていない。

資産価格の投機バブルのマクロ経済的危険性を強調するミンスキーの理論も、中央銀行の政策には取り入れられていない。しかし、 2007年から2010年の金融危機をきっかけに、彼の理論の政策的含意に対する関心が高まり、中央銀行の政策にミンスキーの要素を含めることを主張する中央銀行家もいる。^[11]

ハイマン・ミンスキーの負債蓄積理論は、今世紀の最初の10年間のサブプライム住宅ローン危機の際にメディアで再び注目を集めた。ニューヨーカー誌はこれを「ミンスキーの瞬間」と呼んだ。^{[12] [13]}

ミンスキーは、経済を危機に導く主なメカニズムは、非政府部門による債務の蓄積であると主張した。彼は、支払い不能債務の蓄積に寄与する 3 種類の借り手を特定した。それは、ヘッジ借り手、投機的借り手、ポンジー借り手である。

「ヘッジ借り手」は、投資からの現在のキャッシュフローから債務の支払い（利息と元金をカバー）を行うことができます。「投機的借り手」の場合、投資からのキャッシュフローは債務の返済、つまり利息の支払いに充てることができますが、借り手は定期的に元金を繰り越す、つまり借り換える必要があります。「ポンジ借り手」（チャールズ・ポンジにちなんで名付けられました。ポンジ・スキームも参照）は、資産価値の上昇が債務の借り換えに十分であると信じて借り入れますが、投資からのキャッシュフローでは利息または元金の十分な支払いを行うことができません。資産価値の上昇のみがポンジ借り手を支えます。

これら 3 種類の借り手は、3 段階のシステムとして現れます。

1. ヘッジ段階: この段階は、金融危機の直後と回復後に発生し、銀行と借り手が過度に慎重になる時点です。これにより、借り手が最初の元金と利息の両方を返済できる余裕が確保されるように、ローンは最小限に抑えられます。したがって、経済は均衡と事実上自己完結性を求めている可能性が最も高くなります。これは、負債蓄積の「熱すぎず、冷たすぎない」ゴルディロックス段階です。
2. 投機段階: 投機段階は、銀行システムへの信頼が徐々に回復するにつれて発生します。この信頼により、良好な市場状況が続くという安心感が生まれます。元金と利息の両方を支払える借り手にローンを発行するのではなく、借り手が利息のみを支払う余裕がある場合にローンが発行され、元金は借り換えによって返済されます。これが不安定化への衰退の始まりです。
3. ポンジー段階: 銀行システムへの信頼が高まり続け、銀行が資産価格が上昇し続けると信じ続けると、サイクルの第 3 段階であるポンジー段階が始まります。この段階では、借り手は銀行が発行したローンの元金も利息も支払う余裕がなく、差し押さえや多額の債務不履行につながります。

金融システムにおいてポンジーファイナンスが一般的に使用されている場合、ポンジーローンの借り手が必然的に幻滅し、システムが機能停止に陥る可能性があります。バブルがはじけると、つまり資産価格の上昇が止まると、投機的な借り手は、たとえ利子の支払いを賄うことができたとしても、元本の借り換え（ロールオーバー）ができなくなります。ドミノ倒しのように、投機的な借り手の崩壊は、ヘッジ借り手さえも倒産させ、基礎となる投資が一見健全であるにもかかわらず、融資を受けることができなくなってしまいます。^[7]

経済学者ポール・マカリーは、ミンスキーの仮説がサブプライム住宅ローン危機にどのように当てはまるかを説明した。^[14]マカリーは住宅ローン市場からの類推を使用して、3種類の借入カテゴリーを説明した。ヘッジ借り手は従来の住宅ローンを持ち、元金と利息の両方を返済します。投機的な借り手は利息のみのローンを持ち、つまり利息のみを返済し、後で元金を返済するために借り換える必要があります。そして、ポンジー借り手は負の償却ローンを持ち、つまり支払いが利息額をカバーせず、元金が実際に増加しています。貸し手は、住宅価格が上昇し続けると信じていたため、ポンジー借り手に資金を提供しただけだった。

マッカリーは、ミンスキーの借入の3段階の進行は、2007年8月頃まで信用バブルと住宅バブルが形成されたことから明らかだったと書いている。住宅需要は、急速に拡大したシャドーバンキングシステムの原因と結果の両方であり、このシステムは、より高いレバレッジレベルでのリスクの高い住宅ローンを通じて、投機的およびポンジータイプの融資の増加に資金提供した。信用が利用可能になったことで住宅価格が上昇し、これが住宅バブルの推進につながった。バブルが崩壊して以来、逆の進行が見られ、企業はレバレッジを解消し、融資基準が引き上げられ、3段階の借り手の割合がヘッジ借り手へと戻っている。

また、マッカリーは、人間の本質は本質的に景気循環的であると指摘している。これは、ミンスキーの言葉を借りれば、「資本主義経済は時折、制御不能に陥る可能性があるインフレや債務デフレを呈する。そのようなプロセスでは、経済の動向に対する経済システムの反応が動向を増幅させる。インフレはインフレを、債務デフレは債務デフレを増幅させる」ということである。言い換えれば、人間は本質的にモメンタム 投資家であり、バリュー投資家ではない。人間は、サイクルの高値と安値を拡大する行動を自然に取る。政策立案者や規制当局にとっての 1 つの意味は、好況期には増加し、不況期には減少する銀行の条件付き資本要件など、景気循環に逆らう政策を実施することである。

ミンスキーの1980年代の研究はケインズ分析に依存していたが、当時の米国経済の構造変化には新たな分析が必要だと考え、シュンペーターに目を向けた。^[15]ミンスキーは、シュンペーター（とケインズ）はともに金融が資本主義経済における投資の原動力であると信じていたため、利潤追求を動機とする金融システムの進化は、資本主義の時代における変化を説明できると主張した。このことから、ミンスキーは資本主義を商業段階、金融段階、経営段階、資金管理者段階の4段階に分けた。それぞれの段階は、何に資金が提供されるか、誰が資金を提供するかによって特徴付けられる。

ミンスキーの最初の時代は、商業資本主義と相関関係にある。この時代、銀行は遠方の銀行や地元の商人に関する特権的な知識を利用して利益を上げていた。銀行は商品に対して手形を発行し、本質的には商人に対する信用とそれに対応する負債を自らに生み出したため、予想外の損失が発生した場合には支払いが保証されていた。信用契約が履行されると、信用は消滅した。銀行は商人の在庫に資金を提供したが、資本ストックには資金を提供しなかった。つまり、利益の主な源泉は貿易によるものであり、後の時代のように生産を拡大したのではないということだ。ミンスキーが説明したように、「商業資本主義は、生産が機械と労働ではなく、労働と道具による金融構造に対応すると考えられるだろう」。

産業革命により、生産における機械の使用と、それに伴う非労働コストの重要性が高まりました。これには「耐久資産」が必要となり、投資家の責任が限定された法人が誕生しました。主な資金調達源は、証券市場での株式や債券の急増により、商業銀行から投資銀行に移行しました。企業間の競争により価格が下落し、既存の金融コミットメントを履行する能力が脅かされる可能性があるため、投資銀行は信託、合併、買収を促進することで資本の統合を促進し始めました。1929年の株式市場の暴落により、投資銀行の経済支配は終わりを告げました。

ミンスキーは、ミハル・カレツキの利潤理論に依拠し、投資水準が総需要を決定し、ひいては利潤の流れを決定する（すなわち、投資がそれ自体を賄う）と主張する。ミンスキーによれば、大恐慌後の経済におけるケインズ主義の赤字支出は利潤の流れを保証し、利潤で資金調達する企業の復活を可能にした（資本主義の最初の時期以来、広まっていないこと）。企業の経営は投資銀行や株主からより独立するようになり、ビジネス上の決定の時間的視野が長くなり、ミンスキーはそれが潜在的に有益であると信じていた。しかし、ミンスキーは、企業が官僚化して以前の資本主義のような動的効率性を失い、「伝統の囚人」になったと指摘してこれを相殺している。政府の支出決定が資本資産の開発ではなく消費の引き受けに移行したことも停滞の一因となったが、総需要が安定していたため不況や景気後退はなかった。

ミンスキーは、税法と市場が収益を資本化する仕組みにより、負債を抱えた企業の株式価値は保守的に資金調達した企業よりも高くなったと主張している。これにより、ミンスキーの説明によると、次のような変化が生じた。

企業支配の市場が発達した。運用するポートフォリオから得られる総収益に基づいて報酬を得ていたファンドマネージャーは、企業支配の変更に伴う借り換えの結果生じたポートフォリオ資産の価格上昇をすぐに受け入れた。資金管理者は、支配の変更につながった株式の売却に加え、そのような借り換えから生じた負債（債券）の買い手でもあった。したがって、運用資本主義の特徴であるマネーおよび金融市場からの事業会社の独立は、一時的な段階であった。収益およびキャピタルゲイン志向の管理資金のブロックの出現により、金融市場は再び経済の業績を決定する上で大きな影響力を持つようになった。しかし、金融資本主義の以前の時代とは異なり、重点は経済の資本開発ではなく、投機家による取引利益の迅速な転換に置かれていた。

ミンスキーは、毎日数百万ドル単位の巨額の取引を行う資金管理の台頭により、証券が増加し、利益を得るために金融ポジションを取る人々が増えたと指摘した。このポジション自体は銀行によって資金提供されていた。ミンスキーは、金融機関はこの時点で資本開発の資金調達から遠く離れており、むしろ「債務検証」に多額のキャッシュフローを投入していると指摘した。^[16]

チャールズ・ウェーレンやヤン・トポロフスキーなどの経済学者もミンスキーの資本主義の時代について論じている。両者とも商業資本主義と金融資本主義の中間段階を示唆しており、ウェーレンはこれを「産業資本主義」と呼び、トポロフスキーはこれを「古典的資本主義」と呼ぶ。これは伝統的な資本家起業家、つまり会社の完全な所有者であり、資本資産の開発による生産の拡大に特に重点を置いた人物によって特徴づけられた。ウェーレンはこの拡大を金融資本主義による資本の統合と対比している。^[15]トポロフスキーは資産運用資本主義を現在のグローバル化と金融化の傾向と結び付けている。^[17]

ミンスキーは著書『ジョン・メイナード・ケインズ』（1975年）で、新古典派総合による『雇用、利子および貨幣の一般理論』の解釈を批判した。また、ナイトの不確実性など、新古典派総合では軽視または無視されていた側面を強調した、一般理論の独自の解釈も提示した。

• (2013)貧困を終わらせる: 福祉ではなく仕事。レヴィ経済研究所、ニューヨーク。ISBN 978-1936192311 
• (2008) [初版1975年]ジョン・メイナード・ケインズ マグロウヒル・プロフェッショナル、ニューヨークISBN 978-0-07-159301-4 
• (2008) [初版1986年]。不安定な経済の安定化。McGraw -Hill Professional、ニューヨーク。ISBN 978-0-07-159299-4 
• (1982) 「それ」は再び起こるか? ME シャープ、アーモンク。ISBN 978-0-87332-213-3 
• (1981-82年冬)「1960年代の政策統合の崩壊」。ニューヨーク: Telos Press。Hyman P. Minsky Archiveにアーカイブ。166。

• 2008～2009年 ケインズ主義の復活
• ルドルフ・ヒルファーディングは「金融資本主義」に関する著作でミンスキーの金融資本主義に関する詳細化を予見した。

• ロバート・バーベラ（2009年）『資本主義のコスト』マグロウヒル・プロフェッショナル。ISBN 978-0-07-162844-0 
• ジョージ・クーパー（2008年）。『 金融危機の起源：中央銀行、信用バブル、効率的市場の誤謬』ヴィンテージ、第1版。ISBN 978-0307473455 
• ゲイリー・ディムスキー、ジェラルド・エプスタイン、ロバート・ポリン(1993)。 『米国金融システムの変革：21世紀に向けた公平かつ効率的な構造』（経済政策研究所）。ラウトレッジ。ISBN 978-1563242694 
• スティーブン・M・ファザーリ、ディミトリ・B・パパディミトリウ（1992年）。金融状況とマクロ経済パフォーマンス：ハイマン・P・ミンスキーに敬意を表したエッセイ。ラウトレッジ。ISBN 978-1563240164 
• Jannatul Islam (2014)。 信用収縮を評価するためのHyman P. Minsky仮説。LAP LAMBERT Academic Publishing。ISBN 978-3659607707 
• ロバート・ポリン、ゲイリー・ディムスキー（1994年）。『 金融マクロ経済学の新しい視点：ハイマン・P・ミンスキーの伝統の探究』ミシガン大学出版局 。ISBN 978-0472104727 
• ヤン・トポロフスキー、ダニエラ・タヴァシ（2010年）。 ミンスキー、危機と発展。パルグレイブ・マクミラン。 ISBN 978-0230235076 
• L. ランドール・レイ (2015)。 『ミンスキーが重要な理由:異端の経済学者の研究入門』プリンストン大学出版局。ISBN 978-0691159126 

Wikiquote にハイマン・ミンスキーに関連する引用句があります。

• ハイマン・フィリップ・ミンスキー、著名な学者、バード大学レヴィ経済学研究所、ブリスウッド、バード大学、アナンデール・オン・ハドソン、ニューヨーク
• Marc Schnyder: Die Hypothese finanzieller Instabilität von Hyman P. Minsky Thesis、フリブール大学、スイス、（ドイツ語）
• 混乱の時代、無名の経済学者が人気を得る
• ジョン・キャシディ、「ミンスキーの瞬間」、ニューヨーカー、2008年2月4日。
• ミンスキーアーカイブ
• (購読者のみ閲覧可能)。Stephen Mihm「資本主義はなぜ失敗するのか」boston.com (2009 年 9 月 13 日)。
• より人間的な経済に楽観的
• 「FRBがハイマン・ミンスキーを発見」エコノミスト、2010年1月7日。
• Thomas I. Palley、「危機の説明としてのミンスキーの金融不安定性仮説の限界」、Monthly Review、第 61 巻、第 11 号 (2010 年 4 月)。
• トーマス・I・パリー、「ミンスキーのスーパーサイクルと金融危機の理論」『政治経済への貢献』30（1）、31-46。