株式評価

割引キャッシュフロー（DCF）法は、株式が近い将来株主にもたらす利益（配当、収益、またはキャッシュフロー）を割り引く方法であり、評価方法によっては、売却時の最終価値も割り引く場合があります。^{[ 2 ] DCF法では、借入金利と貸出金利が同じであると仮定します。 [ 3 ]}割引率には通常、資本資産価格モデルに基づくリスクプレミアムが含まれます。仕組みについては、「割引キャッシュフローを用いた評価」を参照してください。

2010年7月、デラウェア州の裁判所は、株主と会社の間で株式の適正な公正価値をめぐる紛争において、割引キャッシュフロー分析で使用する適切な入力値について判決を下した。このケースでは、株主側のモデルでは1株当たり139ドル、会社側のモデルでは1株当たり89ドルという価値が示された。争点となった入力値には、終末成長率、株式リスクプレミアム、ベータ値などがあった。^{[ 4 ]}

EPSとは、企業の普通株主に帰属する純利益を発行済株式数で割ったものです。通常、EPSには2種類あります。GAAP（一般に認められた会計原則）EPSとプロフォーマEPSです。プロフォーマEPSとは、一時的な項目や、のれんの償却費やストックオプション費用などの非現金項目を除外して調整された利益のことです。EPSの数値で最も重要な点は、収益の全体的な質です。企業がEPSの数値を操作して、より収益性が高いように見せかけようとしていないか確認してください。また、過去数四半期／数年のEPSの成長率を見て、EPSの変動性を理解し、企業が期待を下回っているのか、それとも期待を上回っているのかを確認してください。言い換えれば、企業は一貫して期待を上回っているのか、それとも予測を頻繁に修正して下方修正しているのかということです。

ほとんどのアナリストが使用するEPS（1株当たり利益）は、プロフォーマEPSです。この数値を計算するには、一時的な利益または損失、およびのれんの償却費などの非現金費用を除外した純利益を使用します。非現金報酬費用は1株当たり利益に影響を与えるため、決して除外しないでください。次に、この数値を完全希薄化後の発行済株式数で割ります。過去のEPS数値と今後1～2年の予測値は、Yahoo Financeなどの無料金融サイト（ティッカーシンボルを入力して「推定値」をクリック）で確認できます。

アナリストは複数のEPS（一株当たり利益）の数値（過去実績と予測値）を入手したので、最も一般的な評価手法である株価収益率（PER）を分析することができます。PERを計算するには、株価を年間EPSで割ります。例えば、株価が10ドルでEPSが0.50ドルの場合、PERは20倍になります。PERの包括的な分析には、過去実績と将来のPERの両方を検討することが含まれます。

過去のPERは、現在の株価を過去4四半期または前年のEPSの合計で割ることによって算出されます。PERの過去の推移を考慮するには、過去数年間のPERの推移を示すチャート（Yahoo Financeなどの多くの金融サイトで閲覧可能）を参照する必要があります。具体的には、PERがどのような範囲で推移してきたかを検討し、現在のPERが過去の平均値と比較して高いか低いかを判断しましょう。

将来PERは、企業の将来的な成長を反映する指標です。将来PERは、現在の株価を今後4四半期のEPS予想値の合計、または翌暦年もしくは翌会計年度のEPS予想値の合計で割ることによって算出されます。

株価収益率（P/E）は常に変動します。株価が大きく変動した場合、または一株当たり利益（EPS）の予想値が変更された場合、P/E比率は再計算されます。

割引キャッシュフローに基づく企業評価は、企業の予想成長率に（非常に）大きく依存します。したがって、正確な評価は企業評価にとって非常に重要です。

アナリストは通常​​、売上高と利益の過去の成長率を参考に、将来予想される成長の方向性を予測します。しかし、企業も経済も常に変化しているため、過去の成長率のみを用いて将来を予測することは適切ではありません（「帰納法の問題」；割引キャッシュフローの欠点を参照）。そのため、過去の成長率は、企業が同様の状況に陥った場合に将来の成長が「どのようなものになるか」を示す指針として用いられます。

したがって、将来の成長率を算出するには、個人的な投資調査が必要です。予測を行う前に、企業について十分に理解しておくことが不可欠です。そのためには、企業の四半期決算説明会を聴いたり、企業の成長見通しについて論じたプレスリリースやその他の記事を読んだりすることが考えられます。しかし、企業は自社の成長を予測するのに最適な立場にあるとはいえ、その予測は必ずしも正確ではありません。さらに、予期せぬマクロ経済事象が経済や企業の業界に影響を与える可能性もあります。

研究努力に関わらず、成長率に基づく評価は経験と判断（「直感」）に大きく依存するため、アナリストは（しばしば）不正確な予測を行うことになります。そのため、アナリストは、特に異なる終末価値の仮定に基づいて、予測値の範囲を示すことがよくあります。[ここで例として、評価対象の企業が過去 5 年間毎年 5 ～ 10% の利益成長を遂げてきたが、今年は 15 ～ 20% 成長すると考えている場合、評価においては 10 ～ 15% というより保守的な成長率が適切でしょう。別の例として、リストラ中の企業があります。コスト削減のために過去数四半期または数年にわたって 10 ～ 15% の利益成長を遂げてきたかもしれませんが、売上高の伸びは 0 ～ 5% にとどまる可能性があります。これは、コスト削減が完全に効果を発揮すると、利益成長が鈍化する可能性が高いことを示しています。したがって、15～20％という成長率よりも、0～5％に近い成長率を予測する方がより適切であろう。

資本構成代替理論（CSS）は、上場企業の収益、株価、資本構成の関係を説明する理論である。CSS理論の均衡条件は、資産価格決定式に容易に変換できる。

${\displaystyle P_{\text{x}}={\frac {E_{\text{x}}}{R_{\text{x}}[1-T]}}}$

どこ

• Pは上場企業xの現在の市場価格である。
• Eは企業xの1株当たり利益である。
• Rは、企業xの社債の名目金利である。
• Tは法人税率です

CSS理論によれば、企業の株価は債券保有者によって大きく左右される。企業経営陣による積極的な自社株買いや株式発行の結果、均衡価格はもはや株主の需要と供給のバランスによって決まるものではなくなる。資産価格決定式は、債券を保有する企業にのみ適用される。

資産価格決定式は、市場全体のレベルでも適用できます。結果として得られるグラフは、S&P500総合指数が資本構成代替理論の均衡状態と比較して、どの時点で割高だったか、どの時点で割安だったかを示しています。市場が割安な時期には、企業による自社株買いプログラムによって、企業は1株当たり利益を押し上げ、株式市場における需要を喚起することができます。

この評価手法は、過去10年ほどで人気が高まっています。株価収益率（P/E）だけを見るよりも優れているのは、株価、収益、収益成長率という3つの要素を考慮に入れているからです。PEGレシオを計算するには、予想P/Eを予想収益成長率で割ります（過去のP/Eと成長率を使って、過去の株価がどの水準で取引されていたかを確認することもできます）。これにより、通常はパーセンテージで表される比率が得られます。この比率が100%を超えると株価は過大評価され、100%を下回ると株価は過小評価されるという推測があります。この推測は、P/Eレシオが企業の長期的な収益成長率に近似するはずだという考えに基づいています。これが真実かどうかは決して証明されることはなく、したがって、この推測は全体的な評価プロセスで使用する経験則にすぎません。

PEGレシオを使って株式を比較する方法の例を以下に示します。株式Aは予想PERが15倍で、20%の成長が見込まれています。株式Bは予想PERが30倍で、25%の成長が見込まれています。株式AのPEGレシオは75%（15/20）、株式BのPEGレシオは120%（30/25）です。PEGレシオに基づくと、株式Aの方がPEGレシオが低いため、より良い投資対象と言えます。つまり、株式Bよりも低い相対価格で将来の収益成長を購入できるということです。

PEG比率は、永久年金合計法（SPM）^{[ 5 ]方程式の特殊なケースです。ウォルターモデル（1956年） [ 6 ]}の一般化バージョンであるSPMは、配当、利益成長、および企業のリスクプロファイルが株価に与える影響を考慮します。永久年金方程式の現在価値を用いた複利計算式から導出されるSPMは、ゴードン成長モデルの代替案です。変数は次のとおりです。

• ${\displaystyle P}$株式または事業の価値
• ${\displaystyle E}$企業の収益
• ${\displaystyle G}$会社の一定の成長率は
• ${\displaystyle K}$は、その会社のリスク調整済み割引率です。
• ${\displaystyle D}$会社の配当金は

${\displaystyle P=\left({\frac {E*G}{K^{2}}}\right)+\left({\frac {D}{K}}\right)}$

特別な場合${\displaystyle K}$が 10% に等しく、会社が配当を支払わない場合、SPM は PEG 比率に減少します。

追加のモデルは、収益、成長率、リスク調整済み割引率、および会計帳簿価額の観点から永久年金の合計を表します。^{[ 7 ]}

この評価手法は、投資資本1ドルあたり、企業が毎年どれだけの利益を上げているかを測定します。投資資本とは、株主と債権者の両方が企業に投資した金額のことです。この比率はパーセントで表され、期待される成長率に近いパーセント値を探します。最も単純な定義では、この比率は経営陣が投資資本に対してどれだけの投資収益率を上げているかを測定するものです。数値が高いほど、収益率が高いことを意味します。

この比率を計算するには、プロフォーマ純利益（前述のEPSの計算で使用したのと同じもの）を投下資本で割ります。投下資本は、株主資本、長期・短期負債および買掛金の合計から、売掛金と現金を差し引くことで概算できます（これらの数値はすべて、企業の最新の四半期貸借対照表に記載されています）。この比率は、評価対象となる他の企業と比較する際に非常に役立ちます。

ROICと同様に、ROAはパーセントで表され、企業が資産からどれだけの利益を上げているかを示す指標です。ROAを算出するには、プロフォーマ純利益を総資産で割ります。しかし、貸借対照表には（のれん、償却、事業廃止などによる）非常に一般的な不規則性があるため、この比率は必ずしも企業の潜​​在能力を示す良い指標とは限りません。比率が予想よりも高い、あるいは低い場合は、資産を詳しく調べて、何が数値を過大評価または過小評価しているのかを確認する必要があります。

この数値は、現在の株価と年間売上高を比較できるため、非常に有用です。言い換えれば、売上高1ドルあたりに株価がいくらになるかを示しています。

市場時価総額（マーケットキャップ）とは、企業の全株式の価値のことです。算出するには、現在の株価に完全希薄化後の発行済株式数を掛けます。市場時価総額は株式の価値のみを表します。より包括的な情報を得るには、企業価値（エンタープライズバリュー）を確認してください。

企業価値は、株式市場で取引されている企業の総額に等しくなります。計算するには、時価総額（上記参照）と企業の純負債総額を合計します。純負債総額は、長期負債と短期負債の合計に買掛金を加え、売掛金と現金を差し引いたものです。企業価値は、貸借対照表上の価格ではなく実際の株価を考慮に入れるため、どの時点においても企業の価値を最も正確に近似する指標となります。アナリストが企業を「10億ドル企業」と言う場合、多くの場合、その企業の企業価値総額を指しています。企業価値は、株価の変動に応じて急速に変動します。

この比率は、企業の総価値を年間売上高と比較したものです。比率が高いということは、企業の価値が売上高をはるかに上回っていることを意味します。計算するには、企業価値を過去4四半期の純売上高で割ります。この比率は、利益が出ていない企業や、異常に厳しい状況にある企業を評価する際に特に役立ちます。例えば、企業がリストラ中で現在赤字の場合、PERは関係ありません。しかし、EV対売上高比率を適用することで、リストラが完了して利益が正常に戻ったときに、その企業がいくらで取引されるかを計算できます。

EBITDAとは、利息、税金、減価償却費、償却費控除前の利益のことです。これは企業のキャッシュフローを測る最良の指標の一つであり、上場企業と非上場企業の両方の企業価値評価に用いられます。EBITDAを計算するには、企業の損益計算書から純利益を算出し、そこに利息、税金、減価償却費、償却費、その他の非現金費用や一時的な費用を加算します。これにより、企業が生み出すキャッシュフローの概算値が得られます。EBITDAは、すべての企業が利益を上げているわけではない場合でも、企業間で容易に比較できるため、非常に広く利用されている指標です。

これは、企業が割安か割高かを判断する最良の指標の1つと言えるでしょう。^{[ 8 ]}計算するには、EVをEBITDAで割ります（計算方法は上記を参照）。数値が高いほど、企業は割高になります。ただし、割高な企業は、成長率が高い、あるいは質の高い企業であるために、評価額が高くなる場合が多いです。とはいえ、EV/EBITDAを最も効果的に活用する方法は、他の類似企業と比較することです。