Loading article…
.png/500px-OAS_valuation_tree_(es).png)
オプション調整スプレッド(OAS)は、組み込みオプションを考慮した動的価格設定モデルを使用して、証券の支払いを市場価格と一致するように割り引くためにベンチマーク利回り曲線に追加する必要がある利回りスプレッドです。したがって、OAS はモデルに依存します。この概念は、住宅ローン担保証券(MBS)、組み込みオプションを持つ別の債券、またはその他の金利デリバティブまたはオプションに適用できます。より緩く言えば、キャッシュフローと利回り曲線が評価モデルと一貫して動作する場合、証券の OAS はベンチマークに対する「期待されるアウトパフォーマンス」として解釈できます。
MBS またはコーラブル債の場合、組み込まれたオプションは主に借り手の早期返済権に関係しており、この権利は借り手が債務を借り換えることで行使されるのが一般的です。したがって、これらの証券はコーラブルでない債務よりも高い利回りを支払う必要があり、その価値は利回りよりも OAS によってより公平に比較されます。OAS は通常、ベーシス ポイント(bp、または 0.01%) で測定されます。
キャッシュフローが将来の金利に依存しない証券の場合、OAS は基本的にZ スプレッドと同じです。
意味
固定キャッシュフロー モデル ( I スプレッドまたは Z スプレッド) を使用して債券プレミアムを測定するより単純な「イールド カーブ スプレッド」とは対照的に、OAS は 2 種類のボラティリティを組み込んだ確率モデルを使用してイールド プレミアムを定量化します。
そもそも、このようなモデルを設計するのは複雑です。なぜなら、期限前返済率は確率的金利のパス依存的かつ行動的な関数だからです。(金利が下がると、期限前返済率は上がる傾向があります。) 計算のために何百もの利回り曲線のシナリオをシミュレートするには、通常、特別に調整されたモンテカルロ手法が使用されます。
OAS は、MBSファイナンス全体で流動的に使用されている新しい用語です。ここでの定義は、Lakhbir Hayre のMortgage-Backed Securities の教科書に基づいています。他の定義は、大まかに類似しています。
- 各シナリオの実際のキャッシュフローを国債利回り曲線にスプレッドXを加えた値で割り引いたときに、すべての可能な金利シナリオの範囲にわたる期待値(平均NPV )を取得します。OAS は、この理論的枠組みで MBS の市場価格をその期待値に等しくするXの値として定義されます。
国債（または他の借り手のノンコール債や金利スワップなどの代替ベンチマーク）は、通常、MBS のキャッシュフロー支払いと完全に一致する満期では利用できないため、OAS の計算には 補間が必要です。
凸状
MBS の場合、オプション調整スプレッドの「オプション」という言葉は、主に、担保となる住宅ローンを組んでいる不動産所有者が住宅ローン額を前払いする権利に関係しています。住宅ローンの借り手は、自分に有利で債券保有者に不利な場合にこの権利を行使する傾向があるため、MBS を購入することは暗黙的にオプションの売却を伴います (金利上限が存在すると、さらにオプション性が生まれます)。組み込まれた「オプション コスト」は、Z スプレッド (オプション性とボラティリティは無視) から OAS を差し引くことで定量化できます。
通常、前払い金は金利が下がると上昇し、その逆もまた同様であるため、基本（パススルー）MBS は、通常、債券コンベクシティ（価格と利回りの 2 次導関数）がマイナスになります。つまり、金利が変動すると、価格の下落幅が上昇幅よりも大きくなります。MBS 保有者の借り手の前払い金に対するエクスポージャーには、いくつかの名前があります。
- リスクを負う
- 延長リスク
- 前払いリスク
- 再投資リスク
このコンベクシティの違いは、MBS と国債の価格差を説明するためにも使用できます。ただし、通常は OAS の数字が好まれます。債券の「負のコンベクシティ」と「オプション コスト」に関する議論は、本質的には、さまざまな方法で測定された単一の MBS 機能 (レート依存のキャッシュ フロー) に関する議論です。
参照
参考文献
- ヘイレ、ラクビール（2001年）。サロモン・スミス・バーニー『住宅ローン担保証券および資産担保証券ガイド』。ワイリー。ISBN 0-471-38587-5。
- ハル、ジョン C. (2006)。オプション、先物、その他のデリバティブ。ピアソン。ISBN 0-13-149908-4。