資産交換

資産スワップという用語には、さまざまな意味があります。

• 会計においては、有形資産と無形資産の交換を指します。
• 金融においては、特定の証券（資産）からの支払いフローを別の一連のキャッシュフローと交換することを指します。
• 企業取引においては、2 つの企業が同等の価値を持つ異なる事業を交換することを指します。

財務会計では、資産スワップとは、有形資産と無形資産の交換、またはその逆のことです。資産のスワップであるため、この手続きは貸借対照表のアクティブな側で行われ、数量に関しては貸借対照表に影響を与えません。たとえば、企業は株式を売却し、その価値を現金で受け取ることで、流動性を高めることができます。

企業は、投資（内部資金調達）や負債の返済のために 資金が必要な場合に、この方法を利用することが多いです。

金融の世界では、アセットスワップという用語には特別な意味があります。^[1]アセットスワップという場合、特定の証券（資産）からの支払いフローを別のキャッシュフローと交換することを念頭に置いています。この例としては、金融機関が米国債のキャッシュフローをLIBORからスプレッド（たとえば20ベーシスポイント）を差し引いたものと交換する場合が挙げられます。このようなスワップには通常、キャッシュフローの時系列を原債券の時系列と一致させるために スタブ期間があります。

資産スワップにより、投資家は固定金利債券を購入し、固定支払いを変動支払いにスワップすることで金利リスクをヘッジすることができます。そうすることで、投資家は固定金利債券の信用リスクを保持し、対応する収益を得ます。資産スワップ市場は、1990年代初頭にスワップ市場とともに誕生し、銀行によって最も広く使用され続けました。銀行は、資産スワップを使用して長期固定金利資産を変動金利に変換し、短期負債（預金口座）に合わせます。^[2]資産スワップ市場は店頭取引（OTC）であり、取引所では取引されません。

資産スワップとは、保証されたクーポン支払いをもたらす債券などの固定投資を変動投資、つまりインデックスと交換することです。これはプレーンバニラスワップと似た構造を持っていますが、スワップ契約の基礎となるものは異なります。^[3]

資産スワップ構造にはいくつかのバリエーションがあり、最も広く取引されているのはパーアセットスワップです。その他のタイプには、マーケットアセットスワップやクロスカレンシーアセットスワップがあります。最も一般的で標準的なのはパーアセットスワップです。

パーアセットスワップは実際には 2 つの別々の取引です。

• 資産スワップの買い手は、額面の全額と引き換えに、資産スワップの売り手から債券を購入します。(「全額」は「ダーティ プライス」とも呼ばれ、つまり、発生利息を差し引いた価格を指す「クリーン プライス」という用語とは対照的に、発生利息が含まれます。)
• 資産スワップの買い手は、債券から受け取る固定金利クーポンと同額の固定クーポンを資産スワップの売り手に支払うスワップ契約を締結します。その見返りとして、資産スワップの買い手は、合意された固定スプレッドを加算した（または減算した）Liborの定期的な支払いを受け取ります。このスワップの満期は、資産の満期と同じです。

この取引は図 1 に示されています。資産スワップの売り手が支払う LIBOR に対する固定スプレッドは資産スワップ スプレッドと呼ばれ、損益分岐点の値に設定されているため、開始時には債券の売却とスワップ取引の純額はゼロになります。

以下の説明では、Libor 割引率の市場曲線を構築したと仮定します。ここで、z(t) は、時刻 t に支払われる 1 ドルの今日の価格です。

資産スワップの売り手の視点から見ると、彼らは債券を額面プラス未払利息（「ダーティ プライス」）で販売します。純前払い金の値は 100-P です。ここで P は市場での債券の総額です。スワップの両当事者は AA 銀行の信用格付けであると想定されるため、これらのキャッシュ フローは Libor 曲線から価格設定されます。満期時の額面の元金支払いは相殺されます。簡単にするために、すべての支払いは毎年行われ、同じ日に行われるものと想定します。

スワップの標準と同様に、損益分岐資産スワップ スプレッド A は、すべてのキャッシュ フローの現在価値をゼロに設定して計算されます。

1. 資産スワップの売り手の観点から見ると、現在価値は次のようになります。

100 - P + クーポン（固定部分） - クーポン（変動支払い）

変動支払い部分は に等しく、 は対応する基準における発生係数、は期間、 は時点 に設定された Libor レートです 。固定側と変動側では頻度が異なる場合があります。${\displaystyle \Sigma _{i}\Delta _{i}(L_{i}+A)\ z(t_{i})}$${\displaystyle \Delta _{i}}$${\displaystyle t_{i}}$${\displaystyle L_{i}}$${\displaystyle t_{i-1}}$

2. 次に、現在価値がゼロになるように資産スワップスプレッド A を解きます。

技術的な注意点として、資産スワップがクーポン日の間に開始された場合、資産スワップの購入者は発生した利息を明示的に支払うことはありません。実質的に、債券の全額は額面価格です。次のクーポン期間に、資産スワップの購入者は債券のクーポン全額を受け取り、同様にスワップのクーポン全額を支払います。ただし、変動サイドの支払いは、固定サイドとは頻度や発生基準が異なる場合があり、対応する発生係数によって調整されます。したがって、変動サイドのクーポンのちょうど中間であれば、受け取る変動支払いは、Libor プラス資産スワップ スプレッドの半分になります。この機能により、計算された資産スワップ スプレッドが、クーポン日を経るにつれて急上昇するのを防ぎます。

市場資産スワップでは、純前払い金はゼロです。代わりに、Libor 側の想定元本は債券の価格と等しく、満期時に想定元本の交換が行われます。

企業取引において、資産スワップとは、2 つの企業が同等の価値を持つ事業を相互に交換する取引を指します。

1995年、イギリスの住宅建設会社ターマックとウィンピーは資産交換を発表し、ウィンピーはターマックの住宅事業をすべて買収し、その代わりにターマックはウィンピーの建設部門と鉱物部門を獲得した。^[4]

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