高利回り債

金融において、ハイイールド債（非投資適格債、投機的格付け債、ジャンク債）は、信用格付け機関によって投資適格以下に格付けされた債券である。これらの債券は債務不履行やその他の不利な信用事象のリスクが高いが、増加したリスクを補うために投資適格債よりも高い利回りを提供している。2024年現在、ハイイールド債の利回りは米国債よりも高い。

デフォルトリスク

信用格付けが低いことからもわかるように、高利回り債は投資適格債に比べて投資家にとってリスクが高い。投資家はリスクの高い証券への投資に見合うより高い利回りを要求する。 ^[1]

ハイイールド債の場合、リスクは主にデフォルトのリスク、つまり発行体が予定通りの利子と元本の支払いができなくなる可能性である。^[2]米国債券市場のハイイールドセクターのデフォルト率は、長期的に平均約5％である。1989年から1990年の流動性危機の間、デフォルト率は5.6％から7％の範囲であった。COVID -19パンデミックの間、デフォルト率は9％弱に上昇した。^[3]^[4]景気後退とそれに伴うビジネス環境の悪化は、ハイイールド債セクターのデフォルトの可能性を高める傾向がある。^[要出典]

投資家

機関投資家（年金基金、投資信託、銀行、保険会社など）は高利回り債の最大の購入者である。個人投資家は主に投資信託を通じて高利回り債セクターに参加している。^[5]

機関投資家の中には、特定の水準以下の格付けの債券への投資を禁止する規則を設けているところもあります。その結果、格付けの低い証券は、投資適格債券とは異なる機関投資家基盤を持つ可能性があります。^[要出典]。

米国市場と指数

2022年第1四半期時点での米国のハイイールド債の発行残高は約1.8兆ドルと推定され、米国社債市場全体の10.7兆ドルの約16％を占めている。2020年の新規発行額は4,350億ドル（2023年には約5,050億ドル）に上った。^[6]^[7]

高利回り市場の指数には以下が含まれます。

ICEバンク・オブ・アメリカ米国ハイイールドトータルリターン指数、^[8]
ブルームバーグ・バークレイズ米国企業ハイイールドトータルリターン指数、^[9]
S&P米国高利回り社債指数^[10]および
FTSE米国ハイイールド市場指数。^[11]

より高格付けでリスクの少ない投資を好む投資家の中には、BB格付けとB格付けの証券のみを含むインデックスを使用する人もいます。他の投資家は、最も質の低いCCC格付けの債務や不良債権証券に注目しています。これらは通常、同等の国債よりも1,000ベーシスポイント高い利回りを持つものとして定義されます。 ^[12]

使用法

企業債務

元々の投機的格付け債券は、発行時点では投資適格であったが、発行体の信用格付けが下がり、債務不履行の可能性が大幅に高まった債券です。これらの債券は「フォーリン・エンジェル」と呼ばれます。

投資銀行家のマイケル・ミルケンは、堕天使が通常、その価値よりも低く評価されていることに気付いた。投機的格付け債券に関する彼の経験は、これらの債券への投資から始まった。1980年代半ば、ミルケンとドレクセル・バーナム・ランバートの他の投資銀行家は、新しいタイプの高利回り債券を生み出した。それは、最初から投機的格付けの債券であり、レバレッジド・バイアウト（LBO）や敵対的買収の資金調達手段として使われた。^[13] LBOでは、買収者は買収資金を調達するために投機的格付け債券を発行し、その後、対象企業のキャッシュフローを時間をかけて負債の返済に充てた。このようにして買収された企業は、通常、非常に高い負債を抱えており、財務の柔軟性を妨げていた。このような取引では、負債対資本比率が少なくとも6対1であることが一般的だった。これにより、財務レバレッジを積極的に利用して企業を変革することの経済的および社会的影響について論争が巻き起こった。^[14]

2005年には、米国企業が発行した高利回り債の元本額の80％以上が、買収やバイアウトではなく企業目的に充てられました。^[15]

中国やベトナムなどの新興市場では、特に借り手が非国営企業である場合、従来の銀行融資へのアクセスが常に限られているため、債券は短期資金調達の選択肢としてますます重要になっています。社債市場は、資本市場、特に株式市場の一般的な傾向に沿って発展してきました。^[16]

債務再パッケージ化とサブプライム危機

高利回り債券は、債務担保証券（CDO）に再パッケージ化することもでき、これにより、シニアトランシェの信用格付けが元の債務の格付けよりも高くなります。したがって、高利回りCDOのシニアトランシェは、元の高利回り債務に多大なリスクがあるにもかかわらず、年金基金やその他の機関投資家の最低信用格付け要件を満たすことができます。

このようなCDOがサブプライム住宅ローンなどの価値の疑わしい資産によって裏付けられ、市場流動性を失うと、債券とそのデリバティブは「有毒債務」と呼ばれるものになります。このような「有毒」資産を保有していたために、2007年から2009年のサブプライム住宅ローン危機の際には、リーマン・ブラザーズなどの投資銀行やその他の金融機関が破綻し、2008年9月には米国財務省が銀行のシステム危機を防ぐためにこれらの資産を購入するために議会の予算を要請しました。^[17]

このような資産は、その複雑さゆえに購入者にとって深刻な問題となる。おそらく何度も再パッケージ化されているため、監査人や会計士がそれらの真の価値を判断するのは困難で時間がかかる。2008 ～09年の不況が襲うと、債務不履行者が増えるにつれてその価値はさらに下がり、急速に価値が下がる資産となった。長期的には価値が上がる可能性があった資産でさえも急速に価値が下がり、それを保有する銀行にとって急速に「有害」となった。^[18] 有害資産は、銀行の資産の分散を増大させることで、本来は健全な機関をゾンビに変えてしまう可能性がある。潜在的に破綻する銀行は、優良な融資をあまりに少なくし、債務超過の問題を引き起こした。^[19]あるいは、潜在的に破綻する可能性のある有害資産を持つ銀行は、預金者や他の債権者にリスクを転嫁するために、非常にリスクの高い投機的な融資を探した。^[20]

On March 23, 2009, U.S. Treasury Secretary Timothy Geithner announced a Public-Private Investment Partnership (PPIP) to buy toxic assets from banks' balance sheets. The major stock market indices in the United States rallied on the day of the announcement rising by over six percent with the shares of bank stocks leading the way.^[21] PPIP has two primary programs. The Legacy Loans Program will attempt to buy residential loans from banks' balance sheets. The Federal Deposit Insurance Corporation will provide non-recourse loan guarantees for up to 85 percent of the purchase price of legacy loans. Private sector asset managers and the U.S. Treasury will provide the remaining assets. The second program is called the legacy securities program which will buy mortgage backed securities (RMBS) that were originally rated AAA and commercial mortgage-backed securities (CMBS) and asset-backed securities (ABS) which are rated AAA. The funds will come in many instances in equal parts from the U.S. Treasury's Troubled Asset Relief Program monies, private investors, and from loans from the Federal Reserve's Term Asset Lending Facility (TALF). The initial size of the Public Private Investment Partnership is projected to be $500 billion.^[22] Nobel Prize–winning economist Paul Krugman has been very critical of this program arguing the non-recourse loans lead to a hidden subsidy that will be split by asset managers, banks' shareholders and creditors.^[23] Banking analyst Meredith Whitney argues that banks will not sell bad assets at fair market values because they are reluctant to take asset write downs.^[24] Removing toxic assets would also reduce the volatility of banks' stock prices. Because stock is akin to a call option on a firm's assets, this lost volatility will hurt the stock price of distressed banks. Therefore, such banks will only sell toxic assets at above market prices.^[25]

EU member state debt crisis

2010年4月27日、ギリシャ政府の債務不履行の懸念から、スタンダード＆プアーズはギリシャの債務格付けを「ジャンク」レベルに引き下げた。^[26]また、 4月28日には、国債と公共財政への懸念から、ポルトガルの信用格付けを2段階引き下げてAとした。^[27] 2011年7月5日、ムーディーズはポルトガルの格付けを「ジャンク」レベルに引き下げた（Baa1からBa2に4段階引き下げ）。これは、ポルトガルが再び金融市場から資金を借り入れる準備ができるまでに第2次救済が必要になるリスクが高まっており、民間貸し手が資金提供しなければならない可能性があるとしている。^[28]

2012年7月13日、ムーディーズはイタリアの信用格付けを2段階引き下げ、Baa2（ジャンク債のすぐ上）とした。ムーディーズはイタリアに対し、格付けがさらに引き下げられる可能性があると警告した。

欧州の銀行システム内で債務削減が進む中、多くの欧州のCFOは依然として高利回り債券を発行している。その結果、2012年9月末までに、年間のプライマリー債券発行総額は500億ユーロに達した。高利回り債券の大半の格付けは継続的に低下しているものの、安定した資金基盤を持つ企業にとって高利回り債券は依然として魅力的であると考えられる。^[29]

参照

参考文献

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外部リンク

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[1] ファボッツィ、フランク・J. (1997)。固定利付証券ハンドブック（第5版）。ニューヨーク：マグロウヒル。pp. 220–221。ISBN 0-7863-1095-2。

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