テイラールール

テイラー・ルールは金融政策の目標ルールである。このルールは、中央銀行が短期金利を適切に設定することで経済活動を安定させるために使用するルールとして、1992年にアメリカの経済学者ジョン・B・テイラー^[1]によって提唱された。^[2]このルールは、フェデラル・ファンド金利、物価水準、実質所得の変化を考慮している。^[3]テイラー・ルールは、望ましい（目標）インフレ率と実際のインフレ率のギャップ、および実際の産出レベルと自然産出レベルの産出ギャップに基づいて、最適なフェデラル・ファンド金利を計算する。テイラーによると、名目金利がインフレの増減よりも高い/低いときに金融政策は安定している。^[4]したがって、テイラー・ルールは、実際のインフレがインフレ目標よりも高い場合に比較的高い金利を規定している。

米国では、連邦公開市場委員会が金融政策を統制しています。委員会は平均インフレ率2%の達成を目指しています（インフレ率がこれより高いか低いかは同程度の可能性）。一般的な目標設定ルールの主な利点は、中央銀行が設定された目標を達成するために複数の手段を適用する裁量権を得ることです。^[5]

連邦準備制度の金融政策は20世紀を通じて変化した。1960年代から1970年代は、テイラーらによって金融政策が不十分だった時期と評価され、その後の数年間は典型的にはスタグフレーションと特徴づけられた。インフレ率は高く、上昇傾向にあったが、金利は低く抑えられていた。^[6] 1970年代半ば以降、多くの国でインフレを抑制する手段として金融目標が採用されてきた。^{[7]しかし、2000年代には、}先進国、特に米国の実際の金利は、テイラールールが示唆する値よりも低く抑えられていた。^[8]

テイラー ルールは、通常、金融政策当局の個人的な見解に依存する裁量的な金融政策と対比されます。テイラー ルールは、考慮する要素の数が限られているため、しばしば批判に直面します。

テイラーのルールの元のバージョンによれば、実質政策金利は、実際のインフレ率と目標インフレ率の乖離、および実際の国内総生産（GDP）と潜在GDPの乖離に応じて変化するはずです。

${\displaystyle i_{t}=\pi _{t}+r_{t}^{*}+a_{\pi }(\pi _{t}-\pi _{t}^{*})+a_{y}(y_{t}-{\bar {y}}_{t}).}$

この式では、は目標短期名目政策金利（例：米国のフェデラルファンド金利、英国のイングランド銀行基準金利）、 はGDPデフレーターで測定されるインフレ率、は望ましいインフレ率、は想定される自然/均衡金利、^[9]は実際のGDPの自然対数、 は線形傾向で決定される潜在産出量の自然対数です。は産出ギャップです。ここでは近似値が使用されています。 ${\displaystyle \,i_{t}\,}$${\displaystyle \,\pi _{t}\,}$${\displaystyle \pi_{t}^{*}}$${\displaystyle r_{t}^{*}}$ ${\displaystyle \,y_{t}\,}$${\displaystyle {\bar {y}}_{t}}$${\displaystyle y_{t}-{\bar {y}}_{t}}$${\displaystyle \ln(1+x)=x}$

のため、 ${\displaystyle i_{t}-\pi _{t}={\mbox{実質政策金利}}}$

${\displaystyle {\begin{aligned}{\mbox{望ましい実質政策金利}}&={\mbox{均衡実質金利}}\\&+a_{\pi }\times {\mbox{インフレ目標との差}}\\&+a_{y}\times {\mbox{産出ギャップ}}\\\end{aligned}}}$

この式では、とが両方とも正でなければならない（大まかな目安として、テイラーの1993年の論文では の設定を提案している）。^[10] つまり、このルールは、インフレが目標を上回っている場合、または生産量が完全雇用レベルを上回っている場合に、インフレ圧力を軽減するために、比較的高い実質金利（「引き締め」金融政策）を生み出す。反対の状況では、生産を刺激するために、比較的低い実質金利（「緩和」金融政策）を推奨する。インフレが目標を上回っているが生産量ギャップが大きいスタグフレーションの場合のように、金融政策の目標が矛盾することがある。このような状況では、テイラールールは、インフレの抑制と生産量の増加に与えられる相対的な重みを指定する。 ${\displaystyle a_{\pi}}$${\displaystyle a_{y}}$${\displaystyle a_{\pi }=a_{y}=0.5}$

テイラールールは、 を規定することで、インフレ率が1パーセントポイント上昇すると、中央銀行は名目金利を1パーセントポイント以上（具体的には、方程式の の2つの係数の合計）引き上げる必要があるとしている。実質金利は（おおよそ）名目金利からインフレ率を引いたものであるため、 を規定することは、インフレ率が上昇すると実質金利を上げる必要があることを意味する。インフレ率が上昇したとき（つまり、実質金利が上昇したとき）に経済を冷やすために名目金利を「1対1以上」引き上げる必要があるという考え方は、テイラー原則と呼ばれている。テイラー原則は、インフレに対して一意の有界均衡を前提としている。テイラー原則に違反すると、インフレの経路は不安定になる可能性がある。^[11]${\displaystyle a_{\pi }>0}$${\displaystyle 1+a_{\pi}}$${\displaystyle \pi_{t}}$${\displaystyle a_{\pi }>0}$

政策ルールの概念は、金融政策が直感/裁量に基づくべきかどうかについての議論の一環として浮上した。この議論は19世紀初頭に始まった。最初の正式な討論フォーラムは、1920年代に米国下院銀行通貨委員会によって立ち上げられた。1923年にカンザス州のジェームズ・G・ストロング下院議員が提出したいわゆるストロング法案に関する公聴会では、金融政策に関する見解の対立が明確に現れた。ジョン・R・コモンズ教授とアーヴィング・フィッシャー教授の支持を得たニューヨーク連銀総裁のベンジャミン・ストロング・ジュニア氏（ストロング下院議員とは無関係）は、物価安定を確保しようとする連銀の慣行を懸念していた。彼の意見では、物価水準に関する連銀の政策では長期的な安定を保証できないという。1928年にストロング総裁が死去した後、連銀の政策変更に関する政治的議論は中断された。連銀はストロング氏と彼のニューヨーク準備銀行によって支配されていた。

大恐慌が国を襲った後、政策は議論の的となった。アーヴィング・フィッシャーは「この恐慌はほぼ完全に予防可能であり、安定をもたらす目的で公開市場操作を行っていたストロング総裁が生きていれば防げただろう」と意見を述べた。^[12]その後、ミルトン・フリードマンやアンナ・シュワルツなどのマネタリストは、FRBが通貨量をより一貫して管理すれば高インフレは避けられると同意した。^[4]

1960 年代の米国の不況は比較的高い金利を伴っていました。ブレトンウッズ協定が崩壊した後、政策立案者は金利を低く抑えることに重点を置き、それが 1970 年の大規模なインフレを引き起こしました。

1970年代半ば以降、多くの国でインフレ目標に対処するためにマネーサプライ目標が採用されてきた。米国や英国など多くの先進国は、 1980年代半ばから2000年代初めにかけての「大いなる安定」の時期に、政策金利をテイラールールとほぼ一致させた。その時期は、インフレが限定的かつ物価が安定していたことが特徴であった。ニュージーランドが最初にインフレ目標を採用し、1990年に導入された。ニュージーランド準備銀行は物価安定を優先するよう改革され、同時に独立性も高まった。カナダ銀行（1991年）と、1994年までにスウェーデン、フィンランド、オーストラリア、スペイン、イスラエル、チリの銀行にインフレ目標を設定する権限が与えられた。^[7]

2000年代に入ってから、先進国、特に米国の実際の金利はテイラールールが示唆する水準を下回った。この乖離は、中央銀行が金融破綻の影響を緩和し、インフレ期待を考慮した上で介入するはずだったという事実によって説明できる。経済ショックは金利の低下を伴った。^[8]

テイラー原則は影響力があることが証明されているが、他に何をルールに組み込むべきかについては議論が続いている。一部のニューケインジアンマクロ経済モデルによれば、中央銀行がインフレを安定させている限り、産出量の変動の度合いは最適化される（経済学者のオリヴィエ・ブランシャールとジョルディ・ガリはこの特性を「神の偶然」と呼んでいる）。この場合、中央銀行は金利を設定する際に産出ギャップの変動を考慮する必要がない（つまり、最適に設定できる）。 ${\displaystyle a_{y}=0}$

他の経済学者は、金融状況を考慮に入れるためにテイラールールに条件を追加することを提案した。例えば、株価、住宅価格、または金利スプレッドが上昇した場合には金利を引き上げることができる。テイラーは1999年に、次のように規定した修正ルールを提案した。 ${\displaystyle a_{\pi }=0.5,a_{y}\geq 0}$

ソルベンシールールは、2008年の金融危機後にエミリアーノ・ブランカッチョによって提唱された。銀行家は、経済のソルベンシーを制御することを目的としたルールに従う。^[13]インフレ目標と産出ギャップは無視され、金利は労働者と企業のソルベンシーに条件付けられる。ソルベンシールールは、機械的な公式というよりも、ベンチマークとして提示された。^{[14] [15]}

マッカラムルールは、 20世紀末に経済学者ベネット・T・マッカラムによって提唱された。名目国内総生産をターゲットとする。彼はFRBが名目GDPを安定させるよう提案した。マッカラムルールは正確な金融データを使用する。^[16]そのため、観測不可能な変数の問題を克服することができる。

市場マネタリズムは、 NGDP 目標設定の考え方を拡張して、レベル目標設定も含めました (一定期間ごとに特定の成長量を目標設定し、成長を加速/減速して以前の弱さ/強さの期間を補う)。また、予測目標設定の概念も導入し、政策は単にどちらかの方向に傾くのではなく、目標を達成するように設定されます。政策の影響を評価するために提案されたメカニズムの 1 つは、NGDP先物市場を設立し、その市場の洞察を利用して政策を方向付けるというものでした。

連邦準備制度理事会はテイラー・ルールに従っていないが、多くのアナリストは、このルールがポール・ボルカーやアラン・グリーンスパン^{[17] [18]}をはじめとする先進国の米国の金融政策をかなり正確に説明していると主張している。 ^{[19] [20]}この観察は、1980年代から2000年代にかけてほとんどの先進国でインフレが抑制され、経済が比較的安定していた理由としてクラリダ、ガリ、ガートラーによって引用されている。 ^[17]しかし、テイラーによると、このルールは2000年代の一部では従われず、住宅バブルを膨らませた可能性があるという。^{[21] [22]}一部の研究では、家計はテイラー型のルールと一致する方法で金利、インフレ、失業の将来の経路についての予想を形成すると報告されている。^[23]

テイラールールは、ルールと裁量権の議論の中で議論されています。テイラールールの制限は次のとおりです。

• 通常使用される4か月の期間は、価格変動を追跡するには正確ではなく、金利を設定するには長すぎます。^[24]
• この式には観測不可能なパラメータが組み込まれており、簡単に誤評価される可能性がある。^[8]例えば、産出ギャップは正確に推定することができない。
• インフレや生産ギャップなどの予測変数は、経済発展のさまざまなシナリオに応じて正確ではありません。
• 政策を調整できるほど早期に経済状況を評価するのは困難です。
• 安定化バイアスと履歴依存性の欠如につながる裁量的最適化。^{[5] [説明が必要]}
• このルールでは財務パラメータは考慮されません。
• この規則は、準備金調整やバランスシート政策などの他の政策手段を考慮していません。^[8]
• 金利と総需要の関係。^[14]

テイラー氏は、このルールを盲目的に従うべきではないと強調した。「…特殊な要因に対処するために金融政策を調整する必要がある場面もあるだろう。」^[3]

アタナシオス・オルファニデス（2003）は、テイラールールはリアルタイムデータに直面する政策立案者を誤解させる可能性があると主張した。彼は、情報の制限を考慮するとテイラールールは米国の資金金利とそれほど完全には一致せず、テイラールールに従った積極的な政策は1970年代のマクロ経済のパフォーマンスを低下させたと主張した。^[25]

2015年、「債券王」^[要説明] ビル・グロス氏は、2009年以降のGDP成長が低迷していることを踏まえ、テイラールールは「歴史のゴミ箱に捨てられなければならない」と述べた。^[26]グロス氏は、低金利は成長低下の治療法ではなく、問題の原因であると信じていた。

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• John Taylor の Web サイトからのリソース。
• テイラールールに関する連邦準備制度の論文。