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市場マネタリズムは、中央銀行がインフレ率、失業率、その他の経済活動の指標の代わりに名目GDP水準を目標とすることを提唱するマクロ経済学の一派であり、 2008年の金融危機や2021年から2023年のインフレ急騰時に経験したような需要ショックを緩和することを目的としている。[ 1 ] [ 2 ]市場マネタリストは、低金利が常に金融緩和につながるという誤謬を批判している。[ 3 ]市場マネタリストは、財政刺激策が通常は金融政策によって相殺されることを指摘し、財政刺激策に懐疑的である。[ 4 ]
市場マネタリストは、政策にとって合理的期待が極めて重要であり、市場はミルトン・フリードマンが提唱した「長くて変動するラグ」なしに、将来の政策に関する期待の変化に即座に反応するという二つの信念に基づき、将来の名目所得の市場予測を目標とすることを好む。[ 5 ] [ 6 ]伝統的なマネタリストとは対照的に、市場マネタリストは、マネーサプライや金などの商品価格が介入の最適な指標であるとは考えていない。市場マネタリストはまた、金融政策の主要な手段として金利に焦点を当てるニューケインジアンの考え方も拒否している。 [ 1 ]
市場マネタリストは一般的に、経済の安定性を高めると信じる「ルールに基づく」政策を支持している。[ 7 ]市場マネタリストは、中央銀行がNGDP目標（平時における年間NGDP成長率5～6%など）を明確に表明し、NGDP先物市場が目標達成を予測するまで政策手段を用いてNGDPを調整することを提唱している。
あるいは、中央銀行は市場に任せることもできる。銀行は、NGDP目標と同じ割合で変動する価格でNGDP先物契約の売買を提案する。投資家は、NGDP成長率が目標を上回る（または下回る）ことで利益機会が見込める限り、取引を開始する。マネーサプライと金利は、市場がNGDPが目標に達すると予想する点まで調整される。これらの「公開市場操作」（OMO）は、マネーサプライを自動的に引き締めたり緩めたり、金利を上げたり下げたりする。銀行の役割は、契約の売買を行うだけの純粋に受動的なものである。これは、他の銀行が経済に介入するために用いる金利、量的緩和などの使用を部分的または完全に置き換えることになる。[ 8 ]ブラッド・デロングはこのアプローチに反対し、「連邦準備制度は、最後の貸し手であるだけでなく、最初の貸し手となるだろう」と書いている。[ 9 ]ビル・ウールジーは、そのような先物市場の構造についていくつかの代替案を提示しており、FRBが先物契約の価格を固定し、結果として生じる売りポジションや買いポジションを、ネットポジションに合わせるための公開市場操作（OMO）の実施や、準備預金率の変更などの他の伝統的な手法を用いてヘッジするというアプローチを提案している。さらに、市場が変動する際の証拠金口座の調整による悪影響を防ぐため、民間当事者は国債などの証券のみを使用してポジションを担保することを推奨している。[ 10 ]
市場マネタリストは、名目所得目標が最適な金融政策であると主張している。[ 11 ]市場マネタリストは、金利やマネーサプライが金融政策の良い指標であるとは考えておらず、したがって、貨幣需要を示す指標として市場に注目している。ミルトン・フリードマン[ 12 ]に倣い、市場マネタリストの見解では、低金利は現在の金融緩和ではなく過去の金融引き締めの指標であり、したがって、現在の金融政策の指標ではない。マネーサプライに関しては、彼らは貨幣流通速度が変動しすぎるため、単純なベースマネーの増加では市場の貨幣需要を適切に満たすことができないと考えている。これに対し、名目所得目標は、金融政策が目標を達成するのに十分なほど緩和的または引き締め的であることを保証することで、貨幣流通速度の変動に対応する。このアプローチでは、金利は市場に委ねられる一方、名目GDPも指定された水準よりも速く成長することは許されないため、インフレ懸念にも対処できる。
市場マネタリストは、連邦準備制度理事会が名目所得に注意を払わなかったことで、実際には米国経済を不安定化させてきたと主張している。名目GDPは2008年の景気後退期にトレンドを11%下回り、それ以来その水準にとどまっている。市場マネタリストは、名目所得目標を明確に遵守することで、金融政策は総需要ショックへの対処に極めて効果的になると考えている。この見解を要約して、エコノミスト誌は次のように述べている。「人々が中央銀行が支出を5%の成長軌道に戻すと期待すれば、その期待が実現するだろう。企業は収益が拡大すると確信して雇用を増やし、人々は職を維持できると確信して財布を開く。現金を貯め込んでいる人々は、将来的に生産量か物価のどちらかが高くなることを知っているので、現金を使うか投資するだろう。」[ 13 ]
市場マネタリストは、経済が流動性の罠（短期金利がゼロに近づくとき）に陥っている場合、金融政策はほとんど無関係であるという従来の通説を否定し、流動性の罠は低インフレよりも名目GDP成長率の低さとより関連が深いと主張している。[ 14 ]市場マネタリストは、量的緩和、銀行の超過準備金に対する利息の支払いの代わりに課す政策、中央銀行が名目所得目標を公に約束する政策などが、この罠からの脱出手段となり得ると主張している。 [ 8 ]両国が軽度のデフレを経験した際、金利は日本ではゼロに達したが、中国ではゼロには達しなかった。NGDP成長率（日本は1993年以降ほぼゼロであったが、中国は1997年のアジア金融危機の間も5～10％の範囲を下回らなかった 。[ 8 ]）がより直接的な決定要因とみなされている。
市場マネタリストは、経済が流動性の罠に陥っている場合、法定通貨を発行する中央銀行は名目支出を増やすことができないという従来の理論の主張に異議を唱え、代わりに、中央銀行はインフレ率を引き上げることで常に「通貨の価値を下げる」ことができ、その過程で名目支出を増やすことができるという主張によって、中央銀行は実際に名目支出を増やすことができると述べている。[ 15 ]
市場マネタリストは、非伝統的な金融政策手法が成功する可能性があると主張してきた。エコノミスト誌は、市場マネタリストのアプローチには「連邦準備制度理事会（FRB）やイングランド銀行がこれまで試みたことのない規模の資産の『英雄的』購入」が含まれる可能性があると述べている。しかし、「それでも、人々は新たに発行されたお金を使うことを拒否するかもしれないし、銀行も貸し出すことを拒否するかもしれない」とも指摘している。ビル・ウールジーのような一部の市場マネタリストは、「FRBは銀行準備金に手数料を課し、銀行は顧客の預金にマイナス金利を課すことができる。これは、人々が口座からお金を引き出すことで、単に靴下入れを満たすだけかもしれない。しかし最終的には、人々は通貨を貯め込むのではなく、それを消費し投資し、価格を押し上げ、運が良ければ生産を増加させるだろう」と提案している。[ 13 ]
「市場マネタリズム」という用語は、デンマークの経済学者ラース・クリステンセンが2011年8月に造語し、名目所得目標を金融政策に採用する著名な経済学者たちによってすぐに採用されました。ベントレー大学の経済学者で、名目所得目標の最も声高な提唱者の一人であるスコット・サムナーは、2011年9月に市場マネタリストというレッテルを採用しました。 [ 16 ]サムナーは、市場マネタリズムの「影の実力者」と評されています。[ 17 ]スコット・サムナーに加えて、ラース・クリステンセンは、経済学者のニック・ロウ、デイビッド・ベックワース、ジョシュア・ヘンドリクソン、ビル・ウールジー、ロバート・ヘッツェルが「市場マネタリズムの見解の形成に重要な役割を果たした」と述べています。[ 1 ]香港大学の経済学教授であるユエ・チム・リチャード・ウォンは、市場マネタリストの経済学者を「経済学界では比較的若く、教育大学に集中している」と述べています。[ 18 ]エコノミスト誌は、サムナーのブログが「経済界の中心から少し離れた小規模な学校に所属する、志を同じくする経済学者たちを集めた」と述べており、その結果、クリステンセンは市場マネタリズムをブログ圏で生まれた最初の経済思想とみなしている。[ 13 ]
ミルトン・フリードマンの金融政策の効果には長い変動的な遅延があるという考えを否定しているものの、市場マネタリズムは、特に大恐慌の歴史に関して、フリードマンの思想と関連付けられることが多い。アンブローズ・エバンス＝プリチャードは、「市場マネタリズム」という名前を造語したクリステンセンがフリードマンに関する本を執筆したことを指摘している。エバンス＝プリチャードは、この学派を「ケインズ主義ではない。彼らは、戦間期の経済学者ラルフ・ホートリーとスウェーデンのグスタフ・カッセル、そしてマネタリズムの権威であるミルトン・フリードマンに影響を受けている」と評している。[ 17 ]エバンス＝プリチャードは、名目所得目標設定の考え方を、大恐慌時代のアーヴィング・フィッシャーの「補償ドル計画」の提案にまで遡っている。[ 17 ]名目GDPを目標とするという考えは、ジェームズ・ミード（1978）によって初めて提唱され、[ 19 ] 1980年代と1990年代に経済学文献で議論された。[ 20 ]
ロナルド・レーガン米大統領の元顧問であり、ジョージ・H・W・ブッシュ大統領の下で財務省高官を務めたブルース・バートレットは、2010年にスコット・サムナーの台頭と経済論争がブログ圏へと移行していることに最初に気づいた。バートレットは、サムナーが市場マネタリズムの概念を経済に関する国家的な議論に持ち込んだと評価した。[ 21 ]エコノミスト誌は後に、ジョージ・メイソン大学の経済学教授タイラー・コーウェンとノーベル賞受賞者のポール・クルーグマンが、サムナーのブログ開設から1か月以内にリンクを貼ったことを指摘し、コーウェンはサムナーの提案を支持したが、クルーグマンはより懐疑的だった。[ 13 ]
2011 年までに、市場マネタリズムの名目所得目標設定の推奨は、ゴールドマン サックス[ 22 ]やノーザン トラスト[ 23 ]などの主流機関で受け入れられるようになってきていた。米国の経済パフォーマンスが何年も低迷したことで、連邦準備制度理事会の戦略の見直しが余儀なくされた。2011 年後半、クルーグマンは市場マネタリストの政策提言を公に支持し、「期待に基づく金融政策」への「FRB 体制転換」を示唆し、名目 GDP に焦点を当てた市場マネタリズムを称賛した[ 24 ] 。クルーグマンは、広く読まれている自身のブログで「市場マネタリズム」という用語を使用した。また、2011 年第 4 四半期には、ミルケン研究所がクラーク ジョンソンによる市場マネタリストのアプローチを提唱する調査を発表した。[ 25 ] 2011年10月下旬、元経済諮問委員会委員長のクリスティーナ・D・ローマーは、ニューヨーク・タイムズ紙に広く読まれた社説、いわゆる「公開書簡」を寄稿し、その中で連邦準備制度理事会議長のベン・バーナンキに対し、市場マネタリストの原則である名目GDPを目標とするよう求めた。[ 18 ]
2011年11月、バーナンキ議長は記者会見を開き、連邦準備制度理事会が名目GDP目標設定の構想について議論し、名目GDPを重要な経済指標のリストに追加することを検討していると述べた。[ 18 ]しかし、理事会は厳格な名目GDP目標設定政策を採用しないことを決定した。エコノミスト誌が報じたところによると、「新たな目標設定制度への移行は、長期的なインフレ期待を不安定にするリスクがある」ためである。例えば、インフレ率が5%まで上昇した場合、生産量が正常に戻っても、人々はそれを恒久的なものとみなし、それに応じて賃金を設定する可能性がある。FRBは、その真剣さを示すために成長を制限しなければならなくなるだろう。その真剣さを証明するコストは、新たな制度のメリットを上回る可能性がある。」[ 13 ]
2012年12月、カナダ銀行総裁、後にイングランド銀行総裁となるマーク・カーニーは、名目GDP水準目標（NGDP-LT）の採用を提案した。この目標には、景気後退期にはインフレ率が従来の目標を上回っても、金利が十分に長く低い水準にとどまるという信頼を人々が持てるという利点もある。したがって、低金利政策はより効果的になるだろう。[ 26 ]カーニーによれば、NGDP水準は多くの点で失業率よりも優れている。中央銀行が過去の過ちを正すことができる。この歴史依存性は、金融政策の信頼性を高め、理解しやすくすることで、低金利の時期に最も有利になる。[ 27 ]
大恐慌時のアメリカの経験、そして1970年代のインフレと金利上昇、1980年代のディスインフレーションと金利低下を経て、私は、高金利を金融引き締め、低金利を金融緩和と同一視する誤謬はもはや存在しないと思っていた。どうやら、古い誤謬は決して消えないようだ。
低インフレよりもむしろ低名目GDP成長率と密接に関連している。これは、金利の2つの構成要素（実質金利と予想インフレ率）が、予想名目GDP成長率の2つの構成要素（予想実質成長率と予想インフレ率）と密接に結びついているためである。予想インフレ率の構成要素は同一であり、実質金利は予想実質GDP成長率と正の相関関係にある。