株主アクティビズム

株主アクティビズムとは、株主が企業の株式保有比率を利用して経営陣に圧力をかけるアクティビズムの一形態である。^[1]かなり小さな保有比率（発行済み株式の10％未満）でも、キャンペーンを成功させるには十分である。これに比べると、全面的な買収提案ははるかにコストがかかり、困難な取り組みである。株主アクティビズムの目標は、金銭的なもの（企業方針の変更、コスト削減などによる株主価値の向上）から非金銭的なもの（特定の国からの投資撤退など）まで多岐にわたる。 ^[2]株主アクティビストは企業内部者の私的取引に対処することができるが、大株主が少数株主を犠牲にして自ら私的取引を行うこともある。^{[3] : 241}

株主アクティビズムには、委任状争奪戦、宣伝キャンペーン、株主決議、訴訟、経営陣との交渉など、さまざまな形態があります。サード・ポイント・マネジメントの代表であるダニエル・ローブ氏は、ターゲット企業の CEO に宛てた、鋭い筆致の手紙を使うことで有名です。

アクティビズムは、上場企業の経営陣（エージェント）がプリンシパル（投資家）の要望に適切に対応しないというプリンシパル・エージェント問題の解決に役立つ可能性がある。2010年代には、アクティビスト資産クラスへの投資が増加し、アクティビストはメディアで取り上げられ^{[4] 、投資家から好意的な注目を集めた[5]}。アクティビストは通常​​、敵対的なキャンペーンに従事しているが、正式な委任状を通じて取締役の席を獲得できたケースもある^{[6] 。}

株主アクティビストは合併や買収にも影響を与えています。2015年に企業開発リーダーを対象に実施された調査では、回答者の60%が株主アクティビズムが自社の業界の取引活動に影響を与えていると回答しています。 ^[7]しかし、非財務的な株主アクティビズムがさまざまな分野の企業に影響を及ぼすケースが増えています。株主は、企業への出資比率が比較的低い場合が多いですが、企業の環境および社会パフォーマンスに影響を与えようとしています。^[8]

最近のアクティビスト投資ファンドには、カリフォルニア州公務員退職年金制度（CalPERS）^{[9] 、} アイカーン・マネジメントLP、サンタモニカ・パートナーズ・オポチュニティ・ファンドLP、フロリダ州行政委員会（SBA）^{[10] [11] [12] [13]}、リレーショナル・インベスターズLLCなどがある。

インターネットのおかげで、小株主も意見を表明する場を得ました。2005 年、MCI 社の小株主はMCI と Verizon の合併に抗議する オンライン請願書を作成しました。

18世紀のヨーロッパでは、法人は特権的で比較的珍しいものでしたが、アメリカ合衆国でははるかに一般的になり、1790年代には300社から始まり、1790年から1860年代の間に約26,000社に拡大し、1830年までにはイギリスの法人の約15倍になりました。^[3]これらの初期の法人には、制限付きの定款、細則、慎重な投票規則、^[14]配当金の支払い、報道など、企業統治に関するさまざまな規定が含まれていました。 ^[3]

1900年から1950年にかけて、年間約1.22件の「攻撃的」アクティビストの取り組みが発生し、1940年代と1950年代にはさらに多くの取り組みが発生しました。^[3]著名な投資家には、サイラス・S・イートン、フェニックス・セキュリティーズ・コーポレーション、ベンジャミン・グレアム、J・ポール・ゲティ、マルコム・チェイスなどがいます。^[3]アクティビズムは所有権の分散の欠如によって制限されていた可能性があります。つまり、多くの企業には、すでに企業に対して大きな支配力を発揮している相当規模の株式（総株式の10〜20％）を保有する大株主がいたということです。^[3]

著名なアクティビスト投資家としては、アイザック・ル・メール（1558–1624）^{[15] 、} カール・アイカーン、^{[16] 、} ネルソン・ペルツ（トライアン・パートナーズ）^[16]、 ビル・アックマン（パーシング・スクエア） [ ^16]、 ダニエル・ローブ（サード・ポイント・マネジメント）^[16]、 バリー・ローゼンスタイン、^{[16] 、} ラリー・ロビンス（グレンビュー）^{[17] 、} デビッド・アインホーン、グレッグ・ハイモウィッツ（エントラスト・グローバル）^{[18] 、} ラリー・フィンク（ブラックロック）^{[19] 、} クリステル・ガーデル（セビアン・キャピタル）^[20]などが挙げられます。

1980年代、カール・アイカーンやT・ブーン・ピケンズなどのアクティビスト投資家は、国際的に悪名を馳せ^[要出典]、アイカーンのBFグッドリッチへの投資のように上場企業の株式を取得し、その後、多くの場合他の株主を犠牲にして、買収者の投資を高額で買い戻すことで、企業に価値向上やアイカーンのような反逆者を排除する行動を取らせたことで「企業買収者」とみなされることが多かった。^[要出典] 最近では、アクティビスト投資家のフィリップ・ゴールドスタインは、アクティビスト投資家の役割はグリーンメールから、裏付けとなる証券の価値を引き出す触媒の役割に移行したと示唆し、アクティビスト投資家が「企業買収者」であるという世間の認識は消えたと述べている。^[21]

2019年に注目すべきアクティビスト投資家としては、スターボード・バリュー、アイカーン・エンタープライズ、エリオット・マネジメント、サード・ポイントなどが挙げられます。^{[17] 2019年には、}ウェリントン・マネジメント・カンパニーなどの投資信託がアクティビズムの兆候を見せ始めていました。^[22]

アジアのアクティビスト投資家の例としては、オアシス・マネジメントが挙げられる。^[23]

アクティビスト投資家は、郵便、ウェブサイト、ソーシャルメディアなど、さまざまな方法でメッセージを宣伝します。^[17]

2018年時点で、米国では年間平均272件のアクティビストキャンペーンが行われており、そのうち47件は委任状争奪戦であった。^[17]標的となった企業の約47%は米国外の企業であった。^[24]

2020年現在、バンガードのインデックスファンドなどのパッシブ投資家と、ミューチュアルファンドなどの非アクティビストだがアクティブな運用投資家が、コーポレートガバナンスにおいて重要な役割を果たしています。これらの企業は、Institutional Shareholder Servicesなどの議決権行使助言会社を利用して、株主提案への投票方法に関する推奨事項を受け取っています。

アクティビスト投資家は、多くの場合、認定投資家や機関投資家から資金提供を受けるヘッジファンドです。2019年には、機関投資家は資金提供前にアクティビストのアイデアについてより詳細な説明を求め、場合によっては、資金をプロジェクト専用の特別目的会社に投入することを要求しました。^[25]アクティビストヘッジファンドは、「公開企業の株式に集中的に投資し、企業経営者と積極的に関与する」ヘッジファンドであり、経営陣に価値を高めるための強力なインセンティブを与えることで、プリンシパル・エージェント問題に対処し、自己取引を制限することができます。^{[26] : 104}

株主アクティビズムは「攻撃的」または「防御的」に分類できます。後者の場合、既存の株主は欠陥を是正しようとしますが、攻撃的なアクティビストは変化を煽動する意図を持って立場を構築します。^{[3] : 256}株主は、企業に行動を強制するために代表訴訟を起こすこともできます。株主は証券集団訴訟に参加することもできますが、これらは通常、アクティビズムとは関係ありません。

米国では、リーダーシップに影響を与える意図で会社の実質所有権の 5% 以上を取得するには、スケジュール 13Dの提出が必要です。アクティビストになる意図のない投資家は、代わりにスケジュール 13G を提出できます。

歴史的に、投資家は取締役会に自らの候補者を指名しようとする場合、別途投票用紙を郵送する必要がありましたが、2015年以降、大手機関投資家の取り組みにより委任状アクセスルールが普及し始め、2018年時点でS&P 500企業の71%が委任状アクセスルールを導入しています。^[27]

取締役会の投票は「単純投票」または「累積投票」のいずれかである。単純投票（別名法定投票）では、株主はすべての投票事項（取締役候補者または株主提案など）について1株につき1票の投票権を持つ。累積投票では、株主は投票事項の数に関係なく、総投票権を持つ。その後、すべての投票を1つの投票事項に賛成（または反対）に投じることができるため、少数株主が候補者を選出しやすくなる。^[28]また、「多数決」投票への動きもあり、候補者は過半数の票を獲得する必要がある。^[29]よく整備されたデラウェア州一般会社法のため、大企業のほとんどはデラウェア州で設立されている。デラウェア州では累積投票は任意だが、例外もある。たとえば、カリフォルニア州に拠点を置くがデラウェア州に登録されている企業は、カリフォルニア州法の下では「疑似外国」となる可能性があり、したがってカリフォルニア州法に従わなければならない。^[29]

アクティビスト的なアプローチで公的投資を行うと、受動的に達成できる以上のリターンを得られる可能性がある。2012年にアクティビスト・インサイトが実施した調査によると、2008年の世界金融危機以降、 40以上のアクティビスト重視のヘッジファンドの平均年間純利益はMSCI世界指数を一貫して上回っていた。 ^[30]アクティビスト投資は2013年にヘッジファンドの中で最も優れた戦略であり、そのような企業の平均利益率は16.6%であったのに対し、他のヘッジファンドは9.5%であった。^[31]

欧米の企業に対する株主アクティビズムが急増している。^[32] 1996年の調査では、機関投資家の保有株数が多い大企業ほどアクティビスト投資家のターゲットになりやすいことがわかった。^[33]研究者たちはまた、企業がアクティビスト投資家にとって望ましいターゲットとなる理由を理解しようとしている。^[34]最近、^{[いつから? ]}学者と実務家の両方が機械学習の手法を使用してターゲットとアクティビストの両方を予測し始めた。^[35]

米国では、非機関投資家を含むすべての株主が株主提案を提出することができ、1934年から1980年代半ばまでは、これらの株主が提案を提出するのが一般的でした。 ^[36]ある推計では、機関投資家が株式の68%、個人投資家が32%を保有していますが、機関投資家の98%が投票し、個人投資家の投票率はわずか28%です。^{[36]ただし、機関投資家は、}議決権行使助言会社の助言に基づいて自動的に投票することが多く、個人投資家の関与を高めるために、ガイドライン（「定常投票指示」）に基づいて投票できるようにすることが提案されています。^[37]

小売業者の関与を促進するために、Moxy Vote、Shareowners.org、United States Proxy Exchange、ProxyDemocracy.orgなど、さまざまなウェブサイトが作成されてきましたが、^[38]時間の経過とともにこれらは一般的に閉鎖されました。^[36]

労働組合は、 CalPERSなどの年金基金を通じて、Change to Win Federationなどの連合体を通じて、頻繁に株主提案を行っています。^[39]株主権利グループは、株主提案の支持者の連合体です。^[40]

企業責任に関する宗教間センター（ICCR）、As You Sow、Ceresなどの組織は、株主決議やその他の圧力手段を利用して、持続可能性や人権などの問題に取り組んでいます。

数百の年次株主決議の分析については、Proxy Previewを参照してください。^[41]

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• アイカーン氏、タイム・ワーナーの分割と自社株買いを呼び掛け / CNNMoney.com
• Third Point Management から Star Gas CEO、Irik Sevin への書簡
• クエストが入札から撤退 – デンバービジネスジャーナル / MCIpetition.com
• 学術文献概要（2013年12月27日アーカイブ）
• アクティビスト投資の台頭とその対応
• A&M 活動家アラート
• 株主アクティビストのターゲットを予測する、Nordantech.com