1970年代

X 値調整( XVA、xVA ) は、銀行が締結したデリバティブ契約の価値を評価する際に行う必要があるさまざまな「評価調整」を指す包括的な用語です。 ^{[1] [2]これらの目的は 2 つあります。主に、}デリバティブ契約で支払われるべき金額を他の当事者が支払わないことによる損失の可能性をヘッジすることですが、銀行の自己資本比率規則で要求される資本の量を決定 (およびヘッジ) することも目的です。XVA により、多くの銀行機関でXVA エクスポージャーを管理する専門デスクが設立されました。^{[3] [4]}

歴史的に、^{[5] [6] [7] [8] [9]} ( OTC )デリバティブの価格設定は、資金がリスクフリーレートで利用可能であり、トレーダーがデリバティブを完全に複製して完全にヘッジできることを前提としたブラック・ショールズ リスク中立価格設定フレームワークに依存してきました。 ^[10]

これは、デリバティブ取引が信用リスクを負うことなく行えるこ​​とを前提としている。2007年から2008年の金融危機では、多くの金融機関が破綻し、デリバティブ契約に対する債権の一部しか支払われなかった相手方に問題を残した。そのため、デリバティブ取引の評価では相手方の信用リスクも考慮する必要があることが明らかになり、^[11]リスク中立価値もそれに応じて調整されることになった。

デリバティブのエクスポージャーが担保されている場合、「公正価値」は以前と同様に計算されますが、割引にはオーバーナイト インデックス スワップ(OIS) 曲線が使用されます。ここで OIS が選択されるのは、銀行間のオーバーナイト担保貸出のレートを反映しているためであり、銀行間信用市場の優れた指標であると考えられています。

エクスポージャーが担保されていない場合、信用評価調整（CVA）がこの値から差し引かれます^[5] （ロジック：金融機関は、相手方が未実現利益でデフォルトする可能性があることを知りながら、オプションの支払いを少なくすることを主張します）。このCVAは、相手方が契約条件に従って支払いを行わないことで予想される損失の割引リスク中立期待値であり、通常はシミュレーションフレームワークに基づいて計算されます。^{[12] [13]}信用評価調整§計算を 参照してください。

取引が契約エクスポージャーの相殺を含むマスター契約によって管理されている場合、デフォルトによる予想損失は、取引ごとに計算されるのではなく、契約に基づくデリバティブ取引のポートフォリオ全体のネットエクスポージャーによって決まります。新しい取引に適用されるCVA（およびxVA）は、ポートフォリオCVAに対する新しい取引の増分効果である必要があります。^[12]

CVAはカウンターパーティ信用リスクの市場価値を反映しているが、借方、資金調達コスト、規制資本、マージンなどの評価調整も同様に追加される可能性がある。^{[14] [15]} CVAと同様に、これらの結果は、（a）原資産の価値と関連する市場価値、および（b）カウンターパーティの信用力のリスク中立期待値の関数としてシミュレーションによってモデル化される。このアプローチは、標準的なデリバティブ評価の基礎となる経済的議論の拡張に依存している。 ^[13]

これらのXVAには以下のものが含まれ^{[13] [16] 、}二重計上を避けるために慎重かつ正確な集計 が必要となる^[17]。

• DVA、借方評価調整：CVAに類似しており、金融機関自身のデフォルトリスクによるデリバティブ価格の調整（増分）。DVAは基本的に、カウンターパーティの観点から見たCVAです。一方の当事者がCVA損失を被った場合、もう一方の当事者は対応するDVA利益を記録します。^[18]（二国間評価調整、BVA = DVA-CVA。^[19]）
• FVA（資金調達評価調整）は、信用支援付属書（CSA）の対象外の取引、または部分的なCSAの対象となる取引の資金調達への影響によるもので、本質的には、銀行の財務の資金調達利率と決済機関が支払う担保利率の差（変動マージン）による資金調達コストまたは利益です。 [ 20 ^]
• MVA（証拠金評価調整）とは、中央清算取引に特有の初期証拠金の資金調達コストを指します。これは、非中央清算デリバティブ取引のルールに関するグローバルルールに従って計算される場合があります。^[21]
• KVA は、契約期間全体にわたって金融機関がエクスポージャーに対して保持しなければならない規制資本の評価調整額（最近ではSA-CCR を適用）。

その他の調整も行われることがあります。これには、^[13]税金のための TVA や、格下げ時のデリバティブの置き換えのための RVA などがあります。^[14] FVA は、売掛金の FCA と買掛金の FBA に分解できます。FCA は Libor を上回る自己資金による借入によるもので、FBA は自己資金による貸付によるものです。関連して、LVA は特定の流動性調整を表し、CollVA は異なる通貨で担保を差し入れる CSA に組み込まれたオプションの価値です。担保率調整である CRA は、現金担保に支払われる純利息の予想超過額と、金利がリスクフリー金利に等しい場合に支払われる純利息の現在価値を反映しています。

IFRS 13 会計基準によれば、公正価値は「測定日における市場参加者間の秩序ある取引において、資産を売却するために受け取られる価格、または負債を移転するために支払われる価格」と定義されています。^[22] したがって、会計規則では、 時価会計 にCVAとDVAを含めることが義務付けられています^[23]。

この基準の注目すべき影響の 1 つは、銀行の収益が XVA の変動性 ^[23]の影響を受けることです 。これは主に、カウンターパーティの信用リスクの変化に左右されます。したがって、XVA デスク^{[4] [24]}の主なタスクは、このエクスポージャーをヘッジ^[13]することです。金融リスク管理 § 銀行業務を参照してください。これは、たとえばクレジット デフォルト スワップを購入することで実現されます。この「CDS 保護」は、その価値がカウンターパーティの信用力によっても左右されるという点で適用されます。 ^[25]ヘッジは、CVA リスクのエクスポージャー要素の変動性に対抗し、特定の分位で PFE を 相殺することもできます。

バーゼルIIIの下では、銀行は純CVAリスクに対して 特定の規制資本を保持することが求められている。 ^[26] （区別するために：このCVAに対する賦課は潜在的な時価評価損失に対処するものであり、SA-CCRフレームワークはカウンターパーティリスクそのものに対処するものである。^{[27] ）CVA必要資本の計算には、標準化アプローチ（SA-CVA）と基本アプローチ（BA-CVA）の2つのアプローチがある。銀行は、関連}監督当局からSA-CVAの使用 承認を受けない限り、BA-CVAを使用しなければならない。

XVAデスクは、カウンターパーティリスクの管理とバーゼルの資本要件の（最小化）を担当します。^[28] XVAデスクの要件はリスク管理グループの要件とは異なり、金融機関がリスクエクスポージャー管理とXVAの価格設定およびヘッジに異なるシステムを使用し、デスクが独自のクオンツを採用していることは珍しくありません。

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• クリス・ケニオン、アンドリュー・グリーン（編）（2016年）。XVAのランドマーク：カウンターパーティリスクから資金調達コストと資本まで。リスクブックス。ISBN 978-1782722557。
• Roland Lichters、Roland Stamm、Donal Gallagher (2015)。現代のデリバティブの価格設定と信用エクスポージャー分析：CSA および XVA の価格設定、エクスポージャーシミュレーション、バックテストの理論と実践。Palgrave Macmillan。ISBN 978-1137494832。
• 陸東勝（2015）。金融デリバティブの XVA: CVA、DVA、および FVA の説明。パルグレイブ・マクミラン。ISBN 978-1137435835。
• イグナシオ・ルイス（2015年）。XVAデスク - リスク管理の新時代。Palgrave Macmillan UK。ISBN 978-1-137-44819-4。
• Antoine Savine と Jesper Andreasen (2021)。現代の計算ファイナンス: デリバティブと XVA のスクリプト。Wiley。ISBN 978-1119540786。
• ドナルド・J・スミス（2017年）。CVA 、DVA、FVAの世界における評価：債券と金利デリバティブのチュートリアル。ワールド・サイエンティフィック。ISBN 978-9813222748。
• Alexander Sokol (2014)。長期ポートフォリオシミュレーション: XVA、制限、流動性、規制資本について。Risk Books。ISBN 978-1782720959。
• 土屋修 (2019). XVA への実践的アプローチ. World Scientific . ISBN 978-9813272750。