ムーディーズ格付け

ムーディーズ格付け

以前は	ムーディーズ・インベスターズ・サービス（1914年～2024年）
会社種別	子会社
業界	債券信用格付け
前任者	ムーディーズ・アナリシス・パブリッシング・カンパニー
設立	1909年; 115年前 （1909年）
本部	7 世界貿易センター ニューヨーク市、アメリカ
収益	60億米ドル（2021年）[1]
従業員数	5,076 [1]  (2020)
親	ムーディーズ・コーポレーション
Webサイト	ムーディーズ

ムーディーズ・レーティングスは、以前はムーディーズ・インベスターズ・サービスとして知られ、しばしばムーディーズと呼ばれ、ムーディーズ・コーポレーションの債券信用格付け事業であり、同社の伝統的な事業分野と歴史的な名前を表しています。ムーディーズ・レーティングスは、商業機関と政府機関が発行する債券に関する国際金融リサーチを提供しています。ムーディーズは、スタンダード＆プアーズやフィッチ・グループとともに、ビッグスリー信用格付け機関の1つと見なされています。また、 2021年のフォーチュン500リストにも含まれています。^[2]

同社は、債務不履行が発生した場合の予想される投資家の損失を測定する標準化された格付けスケールを使用して、借り手の信用力をランク付けします。ムーディーズ・レーティングスは、いくつかの債券市場セグメントの債券を格付けしています。これには、国債、地方債、社債、マネー・マーケット・ファンドや債券ファンドなどの運用投資、銀行やノンバンク金融会社などの金融機関、およびストラクチャード・ファイナンスの資産クラスが含まれます。^[3]ムーディーズ・レーティングシステムでは、証券にはAaaからCの格付けが割り当てられ、Aaaが最高品質で、Cが最低品質です。

ムーディーズは1909年にジョン・ムーディーによって設立され、株式や債券に関する統計マニュアルや債券格付けを作成していました。1975年に、同社は米国証券取引委員会によって全米公認統計格付け機関（NRSRO）に認定されました。^{[4]数十年にわたって}ダン・アンド・ブラッドストリートが所有した後、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは2000年に独立した会社になりました。ムーディーズ・コーポレーションは持株会社として設立されました。^[5] 2024年3月6日、ムーディーズ・インベスターズ・サービスはムーディーズ・レーティングスに改名されました。^[6]

ムーディーズ、S&P、フィッチは、合わせてビッグスリー格付け会社と呼ばれることもあります。格付け会社は互換性があると見なされることもありますが、ムーディーズ、S&P、フィッチは実際には債券の格付け方法が異なります。たとえば、S&Pとフィッチの格付けは証券がデフォルトする確率を測定しますが、ムーディーズの格付けはデフォルトが発生した場合の予想損失を測定します。^[7] 3社とも世界中で事業を展開しており、6大陸にオフィスを構え、数十兆ドルの証券を格付けしています。ただし、独立系企業であるのはムーディーズ・コーポレーションだけです。 ^[8]

ムーディーズ・レーティングスとその競合企業は、特定の証券の信用リスクを評価する銀行やその他の金融機関向けの3つの補完的な信用分析プロバイダーとして、世界の資本市場で重要な役割を果たしています。この形式の第三者分析は、小規模で知識の少ない投資家にとって特に有用であり、またすべての投資家が自身の判断のための外部比較として使用することもできます。^[9]

格付け会社は、米国や欧州連合などの他のいくつかの国の法律や規制でも重要な役割を果たしている。米国では、格付け会社は米国証券取引委員会により、さまざまな規制目的で国家公認統計格付け機関(NRSRO)として規制に使用されている。 ^[8]規制利用の効果の 1 つは、格付けの低い企業が初めて債券を販売できるようになったことであった。格付けが低いことで、格付けの高い企業と区別されるようになっただけで、これまでのように完全に排除されるわけではなかった。^[10]しかし、規制機関による格付けの機械的な利用のもう 1 つの側面は、格下げの「景気循環的」および「クリフ効果」を強化することである。2010 年 10 月、金融安定理事会(FSB) は、G20 加盟国の法律、規制、市場慣行における「格付け会社への依存を減らすための原則」を作成した。^[9] 1990年代初頭から、SECはマネーマーケットファンドが保有するコマーシャルペーパーの格付けを測定する際にNRSRO格付けも使用しています。^[8]

SECは他に7社をNRSROに指定しており^[11]、その中には保険会社の債務に焦点を当てたAMベストなどがある。ムーディーズが特定の分野で競合する企業としては、投資調査会社モーニングスターや、トムソン・ロイターやブルームバーグLPなどの投資家向け金融情報出版社などがある^[12]。

特に2000年代初頭以降、ムーディーズはアナリストをジャーナリストに頻繁に紹介し、信用状況に関する公式声明を定期的に発表している。^[10]ムーディーズはS&Pと同様に、債券の分析に使用する情報について初めて証券を発行する企業を教育するための公開セミナーを開催している。^[10]

ムーディーズは2019年に「気候リスクデータ会社」フォー・トゥエンティ・セブンの経営権を取得した。^{[13] [14]}

ムーディーズによると、同社の格付けの目的は「投資家に、証券の将来の相対的な信用力を測ることができるシンプルな段階的システムを提供すること」である。ムーディーズは、AaからCaaまでの各格付けに、1、2、3の数字の修飾語を付加している。数字が小さいほど、格付けは高い。Aaa、Ca、Cはこのように修飾されない。ムーディーズの説明によると、同社の格付けは「推奨として解釈されるべきではない」し、投資判断の唯一の根拠となることを意図したものでもない。さらに、同社の格付けは市場価格を反映するものではないが、市場状況は信用リスクに影響を与える可能性がある。^{[15] [16]}

ムーディーズの歴史は、現代の債券信用格付けの発明者であるジョン・ムーディーが設立した2つの出版社に遡ります。1900年、ムーディーは最初の市場評価である『ムーディーズ・マニュアル・オブ・インダストリアル・アンド・ミセラニアス・セキュリティーズ』を出版し、ジョン・ムーディー・アンド・カンパニーを設立しました。^[10]この出版物は、金融機関、政府機関、製造業、鉱業、公益事業、食品会社の株式と債券に関する詳細な統計を提供しました。それは早い段階で成功を収め、最初の2か月で初版が完売しました。1903年までに、ムーディーズ・マニュアルは全国的に認知される出版物になりました。^[17] 1907年恐慌により市場にいくつかの変化がもたらされ、ムーディーは資本不足のために事業を売却せざるを得ませんでした。 ^[18]

ムーディーは1909年に、鉄道債券だけに焦点を当てた新しい出版物『鉄道投資分析』^{[8] [19]}と新しい会社、ムーディーズ・アナリシス・パブリッシング・カンパニーを携えて戻ってきた。^[10]債券格付けの概念は「完全に自分独自のものではない」とムーディーは認めているが (彼はウィーンとベルリンでの初期の債券格付けの取り組みにインスピレーションを受けたとしている)、彼はそれをアクセスしやすい形式で広く出版した最初の人物であった。^{[10] [18] [20]}ムーディーは投資家に購読料を課した最初の人物でもある。^[19] 1913年に彼はマニュアルの対象を工業企業と公益事業にまで拡大した。新しいムーディーズ・マニュアルは、商業信用報告会社から借用したレター格付けシステムで示される公債の格付けを提供した。翌年、ムーディーは会社をムーディーズ・インベスターズ・サービスとして法人化した。^[17]その後数年間で、他の格付け会社も次々と設立されたが、その中には「ビッグスリー」信用格付け会社の前身である、1916年のプアーズ、1922年のスタンダード・スタティスティックス・カンパニー、^[10] 1924年のフィッチ・パブリッシング・カンパニー^{[8]が含まれていた。}

ムーディーズは1919年に米国の州および地方政府債の格付けにも焦点を広げ^[18]、1924年までに米国の債券市場のほぼすべてを格付けするようになりました^{[17] 。}

1930年代には、米国債券市場と格付け機関の関係がさらに発展した。市場が従来の投資銀行機関の規模を超えて成長するにつれ、新たな投資家が再び透明性の向上を要求し、発行者に対する新しい義務的開示法が可決され、証券取引委員会（SEC）が設立された。^[18] 1936年には、銀行が「公認格付けマニュアル」によって決定された「投機的投資証券」（現代の用語では「ジャンク債」）に投資することを禁止する一連の新しい法律が導入された。銀行は、ムーディーズ、スタンダード、プアーズ、フィッチの判断に従い、「投資適格」債券のみを保有することが認められた。その後の数十年間で、州の保険規制当局も同様の要件を承認した。^[8]

1962年、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、信用調査の関連分野に従事するダン・アンド・ブラッドストリートに買収されたが、両社は概ね独立した企業として運営を続けた。^[18]

1960年代後半から1970年代にかけて、コマーシャルペーパーや銀行預金が格付けされるようになった。また、大手格付け機関は債券の発行体と投資家に手数料を課し始めた。ムーディーズは1970年にこれを開始した^{[10] 。これは、安価な}コピー機の普及に伴うフリーライダー問題の拡大や^[21]、金融市場の複雑化によるところが大きい。 ^{[17] [22]}格付け機関も、発行体の数の増加に伴い規模が拡大し^[23]、米国および海外で格付け事業の収益性が大幅に向上した。2005年、ムーディーズは格付け機関の収益の90%が発行体の手数料であると推定した。^[24]

1971年のブレトンウッズ体制の終焉は金融規制の自由化を招き、1970年代と1980年代には資本市場が世界的に拡大した。^[10] 1975年、SECは証券会社に対する最低資本要件を変更し、債券格付けを基準とした。SECはムーディーズと他の9つの機関（後に統合により5つに）を「全国的に認知された統計格付け機関」（NRSRO）として指定し、証券会社がこれらの要件を満たすために利用した。^{[8] [25]}

1980年代以降、世界の資本市場は拡大しました。ムーディーズは1985年に日本に初の海外オフィスを開設し、続いて1986年に英国、1988年にフランス、1991年にドイツ、1994年に香港、1998年にインド、2001年に中国にオフィスを開設しました。 ^[10]ムーディーズとビッグスリーの格付け機関によって格付けされた債券の数も大幅に増加しました。1997年の時点で、ムーディーズは20,000の米国発行体と1,200の米国外発行体の約5兆ドルの証券を格付けしていました。^[19] 1990年代と2000年代は、ムーディーズが不満を持つ発行体から訴えられ、米国司法省による調査が行われ、^[26]エンロン事件、米国のサブプライム住宅ローン危機、2007～2008年の金融危機に伴う批判も加わり、監視が強化された時期でもありました。^{[10] [27]}

1998年、ダン・アンド・ブラッドストリートはムーディーズの出版事業をファイナンシャル・コミュニケーションズ（後にマージェントに改名）に売却した。^[28]数年にわたる噂と機関投資家からの圧力の後、^[29] 1999年12月、ムーディーズの親会社であるダン・アンド・ブラッドストリートは、ムーディーズ・インベスターズ・サービスを別の上場企業として分離すると発表した。ムーディーズの同部門の従業員は1,500人未満であったが、発表前の1年間でダン・アンド・ブラッドストリートの利益の約51％を占めていた。^[30]分離は2000年9月30日に完了し、^[31]その後の5年間でムーディーズの株価は300％以上上昇した。^[19]

ストラクチャード・ファイナンスは、1998年のムーディーズの収益の28%から2007年にはほぼ50%に増加し、「この期間のムーディーズの成長のほぼすべてを占めた」。^[32]金融危機調査報告 書によると、2005年、2006年、2007年には、住宅ローン担保証券などのストラクチャード・ファイナンス商品の格付けが、ムーディーズの格付け収益のほぼ半分を占めた。2000年から2007年にかけて、ストラクチャード金融商品の格付けによる収益は4倍以上に増加した。^[33]しかし、ムーディーズがストラクチャード商品に高い格付けを与えるために使用したモデルについては疑問があった。2005年6月、サブプライム住宅ローン危機の直前に、ムーディーズは、住宅ローン担保証券や債務担保証券などのストラクチャード金融商品に含まれる非プライム/非伝統的住宅ローンのデフォルト相関を推定するアプローチを更新した。新しいモデルは過去20年間の傾向に基づいており、その間、住宅価格は上昇し、住宅ローンの延滞は非常に低く、非伝統的な住宅ローン商品は市場の非常に小さなニッチでした。^[34]

2007年7月10日、ムーディーズは「前例のない措置」として、前年に発行されたサブプライム住宅ローン担保証券399件の格付けを引き下げた。3か月後、同社はさらに2506トランシェ （334億ドル）の格付けを引き下げた。危機の終わりまでに、ムーディーズは2006年のAaa住宅ローン担保証券トランシェの83％とBaaトランシェのすべてを格下げした。^{[35] [36]}

2013年6月、ムーディーズ・インベスター・サービスは、2011年から2012年にかけて2000億バーツ（65億ドル）の損失を出した、ますますコストのかかる米担保制度により、タイの信用格付けが損なわれる可能性があると警告した。^[37]

ムーディーズは、他の主要な格付け機関と同様、公的債務が格下げされた国々から批判を受けることが多く、一般的には格下げの結果、借入コストが増加したと主張している。^[38]当時メディアの注目を集めた政府債務の格下げの例として、1980年代のオーストラリア、1990年代のカナダと日本、1997年のアジア通貨危機時のタイ、^[10]および2011年の欧州政府債務危機後のポルトガルが挙げられる。^[39]

ムーディーズは、時折、同社が独自に格付けした債券の発行元から訴訟を起こされ、そうした独自格付けに関する調査も受けた。1995年10月、コロラド州ジェファーソン郡の学区は、 1993年の債券発行に「ネガティブな見通し」を独自に付与したのは、ジェファーソン郡が格付けにS&Pとフィッチを選んだためだと主張してムーディーズを訴えた。ムーディーズの格付けにより、ジェファーソン郡の発行コストは76万9000ドル増加した。^[40]ムーディーズは、その評価は「意見」であり、したがって憲法で保護されていると主張し、裁判所もこれに同意し、控訴審でも判決は支持された。^[19]

1990年代半ば、米国司法省の反トラスト局は、非依頼格付けが市場支配力の違法な行使に当たるかどうかを判断するための調査を開始したが^[26]、反トラスト法違反の罪で起訴されることなく調査は終了した。ムーディーズは、1909年以来非依頼格付けを付与しており、そのような格付けは発行体による格付けショッピングに対する市場の「最善の防御」であると指摘している。1999年11月、ムーディーズは、透明性の向上に向けた一般的な動きの一環として、どの格付けが非依頼格付けであるかを特定することを開始すると発表した。^[10]同社は2000年代半ばに、ドイツの保険会社であるハノーバー再保険から同様の苦情に直面した。同社は、債券が「ジャンク」ステータスに引き下げられたときに時価総額が1億7500万ドル減少した。^{[8] [41] [42] 2005年、}ニューヨーク州司法長官事務所のエリオット・スピッツァー氏率いる組織は、迷惑評価を理由に召喚状を出したが、やはり起訴はされなかった。^[19]

2007年から2008年の金融危機の後、SECは格付け会社業界に対して、非依頼格付けを奨励する規則を含む新しい規則を採用しました。この規則の目的は、証券または金融商品の「信用力に関するより幅広い見解」を確保することにより、発行者負担モデルにおける潜在的な利益相反に対抗することです。^{[43] [44]}

ムーディーズやその他の格付け会社が1970年代に採用した「発行者負担」のビジネスモデルは、格付け会社が発行者を喜ばせるために特定の証券の格付けを人為的に引き上げる可能性があるとして、利益相反の可能性があると批判されてきた。 ^[8]しかしSECは最近、NRSROに対する義務的な年次検査の2011年9月30日の概要報告書で、ムーディーズが発行者負担モデルを採用する前に採用していた加入者負担モデルも、「NRSROが頼りにしている加入者が格付け活動に関心を持ち、特定の結果を求めてNRSROに圧力をかけることができるという事実に内在する特定の利益相反を呈している」と認めた。^[45] 1990年代半ばに司法省の調査の対象にもなったその他の利益相反の疑いは、ムーディーズが債券格付けを引き下げると脅して発行者にコンサルティングサービスを利用するよう圧力をかけたのではないかという疑問を提起した。^[46]ムーディーズは、市場での評判がバランスをとる要因であると主張しており、1997年から2002年を対象とした2003年の調査では、「評判の影響」が利益相反を上回っていることが示唆されている。元副社長のトーマス・マクガイアは1995年に次のように述べている。「私たちを駆り立てているのは、主に実績を維持することです。それが私たちの基本です。」^[47]

2021年3月、ムーディーズは利益相反の疑いに関して欧州連合と和解した。ムーディーズは370万ユーロ（435万ドル）の罰金を科せられた。^[48]

2007年から2008年の金融危機により、複雑な構造化金融証券に対する信用格付け機関の評価に対する監視が強化された。ムーディーズとその近い競合企業は、2007年7月からの大幅な格下げ措置に続いて批判にさらされた。 ^{[49] [50]}金融危機調査報告書によると、ムーディーズが2006年にトリプルAに格付けした住宅ローン担保証券の73％が、2010年までにジャンクに格下げされた。 ^[51]金融危機調査委員会は「第8章の結論」で、「ムーディーズの企業統治には明らかな失敗があり、数万の住宅ローン担保証券とCDOの格付けの質が保証されていなかった」と述べた。^[52]

銀行、年金基金、保険会社などの投資家は、格付けの低い証券に対してより多くの資本を投入する必要に直面し、住宅ローン担保証券（RMBS）や債務担保証券（CDO）の保有を売却しようとした。^[53]金融機関が保有するこれらの証券の価値は下落し、新たなサブプライム証券化の市場は枯渇した。^{[54]一部の学者や業界観測筋は、格付け機関による大量の格下げは、2007年から}2008年の金融危機につながる一連の「最悪の事態」の一部であると主張している。^{[53] [55] [56] [57]}

2008年、国際決済銀行の委員会である世界金融システム委員会（CGFS）が設置した研究グループは、格付け機関が「多くの市場参加者」と同様にサブプライム住宅ローン危機の深刻さを過小評価していたことを発見した。CGFSによると、大きな要因には「限られた過去データ」と「オリジネーターリスク」要因の過小評価が含まれていた。CGFSはまた、格付け機関の格付けは「投資家のデューデリジェンスに代わるものではなく、支援するもの」であり、格付け機関は「ストラクチャードファイナンス格付けの主要なリスク要因に関するより良い情報」を提供すべきであるとも結論付けた。2007年10月、ムーディーズはオリジネーターの基準をさらに洗練し、「最高層から最低層にかけて損失予想が大幅に増加」した。2008年5月、ムーディーズは既存の格付けに「ボラティリティスコアと損失感応度」を追加することを提案した。^{[27] [58]}格付け機関は「技術的な欠陥と不十分なリソース」を理由に批判されたが、FSBは格付け機関の「評判を修復する必要性は、変化をもたらす強力な力とみなされている」と述べた。^{[9]ムーディーズは、2007年に}商業用不動産担保証券（CMBS）市場など、一部の資産担保証券の格付け基準を厳格化したため、実際に特定の分野で市場シェアを失っている。^[59]

2013年4月、ムーディーズはスタンダード・アンド・プアーズ、モルガン・スタンレーとともに、アブダビ商業銀行やワシントン州キング郡などのグループが提起した14件の訴訟を和解した。訴訟では、両社が購入した構造化投資ビークルの格付けを水増ししたと主張されていた。^[60]

2017年1月、ムーディーズは司法省、他の州当局、ワシントンと和解するため、約8億6400万ドルを支払うことに同意した。4億3750万ドルの罰金は司法省に支払われ、残りの4億2630万ドルの罰金は21の州とコロンビア特別区で分割される。当時のカリフォルニア州司法長官カマラ・ハリスとミズーリ州司法長官ジョシュア・ホーリーは、和解に署名した州のメンバーであった。^{[61] [62]}

2013年3月、ムーディーズ・インベスターズ・サービスは、グローバル・クレジット・リサーチ・シリーズで「現金残高が10%増加して1兆4500億ドル、海外保有は拡大継続」と題するレポートを発表した。このレポートでは、同社が格付けしている米国非金融企業部門（NFCS）の企業を調査している。同レポートによると、2012年末までに米国NFCSは「1兆4500億ドルの現金」を保有しており、これは2011年より10%増加している。2011年末時点で、米国NFCSは1兆3200億ドルの現金を保有しており、これはすでに過去最高額だった。 ^[63]「格付け対象企業全体の1兆3200億ドルのうち、8400億ドル、つまり現金総額の58%が海外に保有されているとムーディーズは推定している。」^[64]

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