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1921年から1923年にかけて、特に1923年に、ヴァイマル共和国の通貨であるドイツ・パピエルマルクはハイパーインフレに見舞われた。ドイツ通貨は、第一次世界大戦中にドイツ政府が借入によって戦費を調達したため、1918年までに1560億マルクの負債を抱え、著しいインフレに見舞われた。この国家債務は、ヴェルサイユ条約締結後に合意された1921年5月のロンドン支払スケジュールに基づき、現金および現物（石炭や木材など）で支払われる賠償金500億マルクによって大幅に増加した。
このインフレは戦後も続き、特に1921年8月にはドイツ中央銀行が紙幣で現金をどんな値段でも買い取り始め、現金で賠償金を支払うと主張したが、1924年まで現金による賠償金はほとんど支払われなかった。通貨は1922年初頭に安定したが、その後ハイパーインフレが始まった。マルクの交換価値は1922年半ばの1ドルあたり320マルクから1922年12月には1ドルあたり7,400マルクに下落した。このハイパーインフレは1923年も続き、1923年11月には1ドルが4,210,500,000,000マルクの価値になった。ドイツ当局はこれに対処するために様々な措置を講じ、抵当債券に裏付けられたレンテンマルクと呼ばれる新通貨（後にライヒスマルクに置き換えられた）や、国立銀行による紙幣の増刷の禁止などを行った。
1924年までに通貨は安定し、ドーズ案に基づきドイツへの賠償金支払いが再開された。マルクの価値が壊滅的に下落したことで、事実上債務は帳消しになったため、一部の債務（例えば住宅ローン）は再評価され、貸し手はいくらかの資金を回収することができた。
ハイパーインフレは、国内に深刻な政治的不安定をもたらした。歴史家や経済学者の間では、このハイパーインフレの原因、特に賠償金の支払いがどの程度影響したかについて意見が分かれている。
第一次世界大戦の莫大な費用を賄うため、ドイツは1914年の開戦時に金本位制（通貨と金の交換性）を停止した。戦争費用を賄うために初めて所得税を導入したフランスとは異なり、ドイツ皇帝ヴィルヘルム2世と国会は、新たな税金で国民の怒りを買うリスクを避けるため、戦争資金を全額借入で賄うことを全会一致で決定した。
この決定は、ドイツが戦争に容易に勝利し、敗戦国連合国に戦争賠償を課すことができるという前提に基づいていた。これは、西と東の資源豊富な工業地帯を併合し、1870年のドイツによるフランスへの勝利後に行われたフランスへの賠償と同様に、ドイツに現金での支払いを課すことによって行われる予定だった。 [ 1 ]しかし、マルクの対米ドル為替レートは1914年から1918年の間に1ドルあたり4.2マルクから7.9マルクへと着実に下落し、戦後の極端なインフレの前兆となった。[ 2 ]
この戦略は失敗に終わり、ドイツは戦争に敗れ、新たに成立したワイマール共和国は、到底支払えない巨額の戦時債務を抱えることになった。1918年の国家債務は1560億マルクに達した。[ 3 ]新政府は経済的な裏付けがないまま紙幣を印刷せざるを得なくなり、債務問題はさらに悪化した。[ 1 ]
ジョン・メイナード・ケインズは、 1919年の著書『平和の経済的帰結』の中で、様々な戦時政府のインフレ政策を次のように特徴づけている。
ヨーロッパの通貨制度におけるインフレは、異常なほどに進行している。様々な交戦国政府は、必要な資金を融資や税金から確保する能力がなかったり、あるいは臆病すぎたり、近視眼的すぎたりしたため、不足分を紙幣の増刷で補った。
戦争直後、ドイツ通貨の価値は下落し続けた。1919年末までに、ドイツ政府はヴェルサイユ条約に署名した。この条約には、連合国に対して現金と石炭や木材などの現物による多額の賠償金を支払うという合意が含まれていた。当時、1米ドルを購入するには48紙マルクが必要だった。[ 4 ] 1921年5月、中央同盟国全体で支払うべき金額は、四半期ごとの支払い期限を定めたロンドン支払いスケジュールに基づき、1320億金マルクに設定された。このうち500億金マルクは、スケジュールの四半期ごとの期限に基づいて支払われるA債とB債に記載されていた。残りの約820億金マルクは、やや仮定的なC債として記載されており、スケジュールに基づいて支払われるのではなく、不特定の将来の日付に保留され、ドイツは現実的には支払う必要がないと知らされていた。[ 5 ] : 237 [ 6 ]
1921年前半、ドイツの通貨は1ドルあたり約90マルクで比較的安定していた。[ 7 ]戦争の西部戦線は主にフランスとベルギーで戦われたため、ドイツは産業インフラの大部分を無傷のまま戦争から終え、隣国のフランスやベルギーよりも経済的に有利な立場にあった。[ 8 ] [ 9 ]
最初の10億金マルクの支払いは、1921年6月の支払期限時に行われた。[ 10 ]この時点で、支払いスケジュールを履行するため、ドイツ西部の税関には連合国職員が配置されていた。しかし、最初の支払い後、デュッセルドルフを除くすべての地域から連合国職員は撤退し、現物による支払いは一部継続されたものの、1921年から1922年の残りの期間は少額の現金支払いのみとなった。[ 5 ]： 237
1921年8月から、ドイツ帝国銀行総裁ルドルフ・ハーフェンシュタインは、インフレを一切考慮せず、マルクでどんな価格でも外貨を購入する戦略を開始したが、これはマルクの価値の暴落を加速させるだけであった。[ 11 ]ドイツ当局は、これは連合国への現金支払いを外貨で行うためだと主張した。イギリスとフランスの専門家は、これはドイツ通貨を破綻させ、財政改革の必要性を回避するだけでなく、賠償金の支払いを完全に回避するための試みであると述べ、この主張は、ハイパーインフレに対処できたであろう通貨改革と財政改革を遅らせることが有利だと考えられていたことを示す帝国宰相府の記録によって裏付けられている。ハイパーインフレは経済を破滅させ、政治的に不安定化させたが、ドイツ政府にとっては有利な側面もあった。戦争賠償金は紙幣で計上されていなかったものの、戦争による国内債務は計上されていたため、インフレによってこの債務が歳入に対して大幅に減少したからである。[ 5 ]： 239
1922年前半、マルクは1ドルあたり約320マルクで安定していた。[ 4 ]国際会議が開催された。1922年6月には、米国の投資銀行家JPモルガン・ジュニアが会議を主催した。 [ 12 ]会議では実行可能な解決策は生まれなかった。さらに、尊敬を集めていた帝国復興省の元長官で、当時ドイツ外務大臣だったヴァルター・ラーテナウが1922年6月22日に暗殺され、国民に広範な動揺と抗議を引き起こした。[ 13 ] インフレはハイパーインフレに発展し、1922年12月までにマルクは1ドルあたり7,400マルクまで下落した。[ 4 ]生活費指数は1922年6月には41、12月には685となり、約17倍に上昇した。[ 14 ]
ドイツが36ヶ月間で34回目の石炭現物賠償金の支払いを怠った後、1923年1月、フランス軍とベルギー軍はドイツの主要工業地帯であるルール地方を占領した。最終的に、この方法で9億金マルクの賠償金が確保された。[ 5 ]： 245
ドイツ政府の対応は、ルール地方で消極的抵抗政策を命じることであり、労働者にはフランス軍やベルギー軍に少しでも有利になるようなことは一切しないように指示した。この政策は実際には占領に抗議するゼネラル・ストライキに等しかったが、ストライキ中の労働者には依然として財政的支援が必要だった。政府はこれらの労働者に支払うために紙幣をどんどん印刷し、ドイツはすぐに紙幣であふれかえり、ハイパーインフレをさらに悪化させた。[ 15 ] [ 16 ]
1922年末にはベルリンで約160マルクだったパン1斤は、1923年末には2000億マルクになった。[ 15 ]
1923年11月までに、1米ドルは4兆2105億ドイツマルクの価値があった。[ 17 ]
当時のドイツの金融経済学は、チャータリズムとドイツ歴史学派の影響を強く受けており、それがハイパーインフレの分析方法を規定していた。[ 18 ]ハイパーインフレ危機により、著名な経済学者や政治家はドイツ通貨の安定化手段を模索するようになった。1923年8月、経済学者のカール・ヘルフェリッヒは、ライ麦の市場価格に連動する抵当債券 を裏付けとする新通貨「ロッゲンマルク」（「ライ麦マルク」）を発行する計画を提案した。この計画は、紙幣マルクにおけるライ麦価格の大きな変動を理由に却下された。[ 19 ]
農業大臣ハンス・ルーサーは、ライ麦の代わりに金を用いる計画を提案し、金の市場価格に連動した債券を裏付けとするレンテンマルク（「抵当マルク」）の発行につながった。 [ 20 ]金債券は、戦前の金マルクと同じ、金1キログラムあたり2,790金マルクの割合で連動していた。レンテンマルクは金で償還することはできず、金債券にのみ連動していた。この計画は、1923年10月13日から15日にかけての通貨改革令で採択された。[ 21 ]ハンス・ルーサーが財務大臣に就任すると、レンテンバンクという新しい銀行が設立された。[ 22 ]
ハイパーインフレの最終段階では、マルクに対する信頼が広く失われたため、人々は代替の交換手段を使用するようになった。その中には、タバコをベースとした通貨などの商品ベースの通貨があった。 [ 23 ]タバコは、簡単に分割でき、国際的に受け入れられるため、紙幣では買えない商品を買うことができた。正式に法定通貨として宣言されたことはなかったが、タバコは交換手段として広く受け入れられるようになった。[ 23 ]タバコは広く「良いお金」と見なされるようになり、価値が下がるライヒスマルクは「悪いお金」と見なされるようになり、グレシャムの法則を部分的に逆転させた。[ 23 ]人々はまた、通貨改革を期待して硬貨やその他の有形資産を保有した。
1923年11月12日にヒャルマル・シャハトが通貨委員に就任した後、ドイツの中央銀行（ライヒスバンク）は政府の国庫証券を割引することができなくなり、それに伴い紙のマルクの発行も停止された。[ 24 ]商業取引手形の割引は許可され、レンテンマルクの発行量は増加したが、発行は現在の商業取引および政府取引に厳密に準拠するように管理された。レンテンマルクは法定通貨ではなかったため、レンテンバンクは政府およびレンテンマルクを借り入れることができない投機家への信用供与を拒否した。[ 25 ]
1923年11月16日、ライヒスバンクが発行していた価値のない紙のマルクに代わるものとして、新しいレンテンマルクが導入された。価格から12個のゼロが削除され、新しい通貨で表示される価格は安定したままだった。[ 26 ]
1923年11月20日にライヒスバンク総裁ルドルフ・ハーフェンシュタインが死去すると、シャハトが後任に任命された。1923年11月30日までに5億レンテンマルクが流通し、1924年1月1日までに10億レンテンマルク、1924年7月までに18億レンテンマルクに増加した。一方、旧紙マルクは引き続き流通していた。紙マルクの総量は1924年7月に1.2垓（1,200,000,000,000,000,000,000）に増加し、レンテンマルク換算価値の3分の1まで価値が下落し続けた。[ 25 ]
1924年8月30日、通貨法により、1兆マルク紙幣をレンテンマルクと同等の価値を持つ新しいライヒスマルクに交換することが認められた。 [ 27 ] 1924年までに、1ドルは4.2レンテンマルクに相当した。[ 28 ]
最終的に、ハイパーインフレ以前に紙マルクで表示されていた債務の価値が壊滅的に減少したことを債権者に部分的に補償するため、一部の債務が復活した。1925年の法令により、少なくとも5年間保有されていた抵当権の一部が、新通貨で額面の25%で復活した。これは、旧紙マルクでの価値の250億倍に相当する。同様に、一部の政府債券も額面の2.5%で復活し、賠償金の支払い後に支払われることになっていた。[ 29 ]
住宅ローン債務は、国債よりもはるかに高い金利で再導入された。一部の債務の再導入と、依然として深刻な打撃を受けている経済における実質的な課税の再開は、企業の倒産ラッシュを引き起こした。
ハイパーインフレの安定化における重要な課題の一つは、通貨の再評価である。通常、この用語は、ある国の通貨の他通貨に対する為替レートの引き上げを指す。また、インフレによって価値が下落した通貨の価値を回復する再評価を意味することもある。ドイツ政府は、ハイパーインフレを速やかに終息させるための再評価法を制定するか、あるいは街頭での政治的かつ暴力的な混乱を放置するかの選択を迫られた。政府は、債権者と債務者の利益は公平かつ均衡していなければならないと詳細に論じた。生活水準価格指数も株価指数も関連性がないと判断された。
換算関係の計算は、ドル指数と卸売物価指数に大きく依存していた。原則として、ドイツ政府は、ドル指数と卸売物価指数が、高インフレとハイパーインフレの期間を通じて、概して実際の物価水準を示すという市場志向の論理に従った。さらに、再評価は、マルクと米ドルの為替レートに基づいて、金マルクの価値を得るように行われた。[ 30 ]
最後に、1925年7月16日の抵当権その他の債権の再評価に関する法律（Gesetz über die Aufwertung von Hypotheken und anderen AnsprüchenまたはAufwertungsgesetze）には、1918年1月1日から1923年11月30日までの期間とその後の数日間の紙幣マルクと金マルクの比率のみが含まれていました。[ 31 ]こうして急激なインフレにより、これまで認められていた「マルクはマルクの価値がある」という原則、すなわち名目価値原則が終焉を迎えました。[ 32 ]
この法律はドイツ帝国最高裁判所（Reichsgericht）で争われたが、第5法廷は1925年11月4日、ドイツ人の権利義務章典（憲法第109条、第134条、第152条、第153条）にも合致するとして、この法律は合憲であるとの判決を下した。[ 33 ] [ 34 ] [ 35 ]この事件は、ドイツ法学における司法審査の先例となった。[ 36 ]
歴史家と経済学者の間では、ドイツのハイパーインフレの原因、特に賠償金の支払いが原因だったかどうかについて意見が分かれている。
ヴェルサイユ条約はドイツに不確定な債務を課しており、1921年5月に合意されたロンドン支払スケジュールでは、石炭や木材などの現物と金や現金で一部支払われるA債とB債で、基本的に500億マルクと定められていた。1921年6月、10億金マルクの一括払い（ドイツの1925年名目GNPの約1.4%）が行われた後、1924年末のドーズ案合意まで、ドイツによる現金支払いは比較的小額にとどまり、現物による支払いは一部継続された。例えば、1921年11月に変動年金で支払われるべき3億金マルクのうち、実際に支払われたのはわずか1300万金マルクであり、1922年に支払われるべき総額約30億金マルクのうち、現金で支払われたのはわずか4億3500万金マルクであった。[ 5 ]： 238
ドイツ指導部は、金が枯渇したため、1921年から1923年にかけてのインフレは、賠償金として現金で支払うためにドイツ通貨で外貨を購入しようとしたことが原因だと主張した。これは、ドイツ通貨を売って外貨で支払うことに相当するが、結果として市場におけるドイツマルクの供給量が増加し、ドイツマルクの価値が急速に下落した。[ 11 ] [ 5 ]： 238しかし、ハイパーインフレの期間中、実際に現金で支払われた金額はごくわずかだった。[ 5 ]： 238
イギリスとフランスの専門家は、ドイツ指導部が賠償金の支払いを回避するため、また財政改革を回避するために意図的にインフレを煽っていると主張した。この見解は後に帝国宰相府の記録の分析によって裏付けられ、賠償金の減額を期待して1922年から23年にかけて税制改革と通貨安定化が遅れていたことが明らかになった。特に、連合国によるドイツの統計の分析では、紙幣の印刷が連合国よりもはるかに低い税率を維持し、比較的高い水準の国家支出を賄うために使用されており、この影響はドイツからの無制限の資本逃避によって悪化していることが示された。賠償金の支払いは1924年から1931年までほぼ全額で続けられ、ハイパーインフレは再発せず、1930年以降、ドイツは賠償金の支払いがデフレ的であると抗議した。[ 5 ]： 239インフレはまた、ドイツ政府が多額の国内債務、特に戦時債務を価値の下落したマルクで返済することを可能にした。[ 5 ]： 245
歴史家たちが概ね同意する点の一つは、連合国への賠償金の納入を拒否していたルール地方のストライキ中の労働者への支払いのためにドイツ政府が紙幣を印刷したことが、ハイパーインフレの一因となったということである。[ 5 ]： 245 [ 11 ]ルール地方の占領はドイツの生産量減少も引き起こした。[ 6 ]
ドイツ通貨の価値が下落した理由が何であれ、その下落は物価の急激な上昇を引き起こし、ドイツ政府の運営コストを増加させた。しかし、税金は下落し続けるドイツ通貨で支払われるため、増税によって財政を賄うことはできなかった。結果として生じた財政赤字は、国債の発行と単純に通貨の増産を組み合わせることによって賄われた。どちらも市場におけるドイツマルク建て金融資産の供給を増加させ、それによって通貨の価値をさらに低下させた。ドイツ国民は自分たちの通貨の価値が急速に下落していることに気づくと、それを急いで消費しようとした。それが貨幣の流通速度を高め、物価の上昇をさらに加速させ、悪循環を生み出した。[ 37 ]
政府と銀行には、受け入れがたい2つの選択肢があった。インフレを止めれば、即座に倒産、失業、ストライキ、飢餓、暴力、社会秩序の崩壊、反乱、そして場合によっては革命が起こるだろう。[ 38 ]インフレを続ければ、対外債務のデフォルトとなる。しかし、失業と倒産の両方を回避しようとする試みは、ドイツが両方を抱えていたときには最終的に失敗に終わった。[ 38 ]
1920年代初頭のワイマール共和国におけるハイパーインフレは、歴史上最初のインフレでも、最も深刻なインフレでもなかった。[ 39 ] [ 40 ]しかし、それは最も学術的な経済分析と議論の対象となってきた。ハイパーインフレは大きな関心を集めた。なぜなら、現在ハイパーインフレに関連付けられている劇的で異常な経済行動の多くが、初めて体系的に記録されたからである。すなわち、物価と金利の指数関数的な上昇、通貨の再デノミネーション、現金から実物資産への消費者の逃避、そしてそれらの資産を生産する産業の急速な拡大である。
ハイパーインフレ以降、ドイツの金融政策は健全な通貨の維持を最重要課題としており、この課題はユーロ圏危機にも影響を与えた。[ 41 ]ある研究によると、多くのドイツ人はワイマール共和国のハイパーインフレと世界恐慌を混同しており、この2つの別々の出来事を、急速な物価上昇と大量失業の両方を含む1つの大きな経済危機と捉えている。[ 42 ]
過剰に膨張し、価値を失ったマルク紙幣は、海外で広く収集されるようになった。ロサンゼルス・タイムズ紙は1924年に、廃止された紙幣の流通量がドイツ国内に存在していた量よりも多いと推定した。[ 43 ]
企業は危機に対応するため、事業継続に不可欠と判断された情報システムの要素に注力した。当初は、販売および調達の取り決めの調整、財務報告の変更、内部報告における非金銭情報の利用拡大に重点が置かれた。インフレの加速に伴い、人的資源は最も重要な企業機能、特に労働者の報酬に関わる機能に再配置された。企業会計システムの一部が老朽化したという証拠もあるが、革新も起こった。[ 44 ]
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ウィキメディア・コモンズにある、ワイマール共和国時代のハイパーインフレに関するメディア資料