民間セ​​クターの関与

国家債務危機の文脈において、民間部門の関与（PSI）とは、広義には、金融危機解決プロセスへの民間部門債権者の強制的な貢献を指し、具体的には、民間部門が保有する債務の価値の完全な削減（「ヘアカット」）を被ることを意味します。^{[1] ：6}

「民間部門の関与」という用語は、1990年代後半に債券再編と資本勘定危機に関する議論の中で導入されました。 ^{[1] : 6}

以前は、この用語は、例えば家族計画^[2]や医療^[3]など、既存の政府プログラムへの民間部門の参加のあらゆる形態を広く表していました。それ以来、この用語は、特に国家債務の 減額の場合に被る損失への民間部門の参加を意味するようになりました。^{[4] [5] [6]}

民間部門の関与には、国家債務危機の解決の文脈における民間債権者の国債保有の再スケジュール、再プロファイリング、再構築などの措置が含まれる。^{[7] : 43}国際通貨基金によると、民間部門の関与プロセスの措置は、「危機解決の負担を[国]部門と公平に分担する」ため、および「市場規律を強化する」ために適切である。^[8]

欧州中央銀行の理事会メンバーであるロレンツォ・ビニ・スマギ氏は2011年に、ユーロ圏内の金融危機の解決に民間部門の関与を強制することは「一連の問題」を引き起こすだろうと警告した。債権国の納税者はいずれにせよ損害を被るだろうし、投資を堅持してきた忍耐強い投資家は罰せられるだろうし、この措置は短期的な投機行動の誘因となることでユーロ圏の金融市場を不安定にするだろうし、市場参加者が長期間にわたり債務国への再投資を望まないため、債務国の市場への復帰が遅れるだろう。スマギ氏は、このため最終的には国営部門が財政的貢献を増やさざるを得なくなるだろうと述べた。^[9]

この用語は、例えば家族計画^[2]や医療[ ^3]など、既存の政府プログラムへの民間部門の参加を示すために使用されていましたが、国家債務の 減額の場合に被る損失への民間部門の参加^{[4] [5] [6]}、より具体的には「国家財政危機の状況における民間部門のあらゆる種類の貢献」^{[10]を意味するようになりました。}

国際通貨基金（IMF）の見解では、金融危機の解決における民間部門の関与は「危機解決の負担を公的部門と公平に分担し、市場規律を強化し、その過程で国際資本市場の効率性を高め、新興市場の借り手がボラティリティと伝染から身を守る能力を高めるために適切である」^[8] 。同基金は、「危機解決においてPSIを求める必要があることについて、IMF加盟国の間で幅広いコンセンサスが生まれている」と主張している^[8]。ウィリアム・R・クラインによれば、「『PSI』は1980年代の『銀行救済』に相当する1990年代のものである」^{[4] 。}

PSIの最も顕著な事例は、2012年初頭にギリシャの国債再編の過程で、大幅な債務削減^{[注 1]}が合意された後に発生した。いわゆる「史上最大の債務再編協定」^{[11] [12] : 1は}、約2,060億ユーロの国債に影響を及ぼし、2012年2月にユーログループがギリシャに対する第2次救済パッケージを最終決定したときに発生した。^[13]

EU加盟国は、1000億ユーロの新たな融資と救済金利の遡及的引き下げに同意し、国際通貨基金はその融資に「相当な貢献」をすることになった。^[13]この合意の一部は民間部門の関与（PSI）に関する合意であり、民間投資家は保有するギリシャ国債の額面の53.5％を帳消しにすることを求められた。これは全体で約75％の損失に相当する。^[13]

PSIの要件に従って債券スワップに参加する民間債権者が十分に集まらなかった場合、ギリシャ政府は参加を強制するために遡及的に集団行動条項を導入すると脅した。 ^[14]最終的に、民間部門の参加はギリシャの債権者の83.5%に達した。^[15]ギリシャ銀行は、2011年から2012年の報告書で、「PSIの成功は、今後数年間のギリシャ経済の新たな運営枠組みを生み出す」とコメントした。^[16]

PSIは「大成功」と宣言され、ギリシャ経済に一息つける余地を与えたと正当化されたが、ギリシャの債券保有者の価値^[17]とギリシャの年金基金の準備金^{[18]に打撃を与え、小規模な民間債券保有者（額面10万ポンド未満の債券を保有する個人）に最も厳しい罰則を与え、彼らの損失は}課税繰り延べの対象にさえならなかった。（法律4046/2012第3条第5項は、法人の損失のみを税控除の対象としていた。）^[19]

同時に、SMPプログラム（およびANFAsオペレーション）の結果としてECBと他のEU中央銀行が保有していたギリシャ国債は、2012年2月にECBとギリシャ共和国の間で秘密裏に合意されたスワップ協定を通じてPSI措置から除外されました。 ^[20]その後数年間、ユーロシステムの中央銀行は額面価格で返済され、^[21] 180億ユーロの多額の利益を生み出し、その一部はギリシャ政府に返還されました。^[22]

ギリシャの国家債務再編プロセスとその後の民間部門の関与の間に実施された特定の公的措置は、国際通貨基金が認めたように、 CDS契約に関する既存のISDA規定の対象外であった。^{[12] : 33}

そのため、IMFによれば、通常予想される信用イベントは公式には引き起こされず、国債の民間保有者に対する不利な偶発事象が増加し、ソブリンCDS市場の信頼性が損なわれた。実施された措置には、いわゆる「自発的PSI」協定の下で、ギリシャの特定の債権者に大幅なヘアカットを受け入れるよう「説得」することが含まれていた。^{[注 2] [ 12] : 33 その}結果、ギリシャは、再編が先制的であり、IMFの評価によれば、債券額面の70％のヘアカットという「非常に大きな」目標があったにもかかわらず、保有債務の97％という「非常に高い債権者参加」を達成した。^{[注 3] [12] : 27}

• 救済
• 欧州債務危機：頭字語一覧

• Xafa, Miranda (2013年1月～ 3月)。「債務後の生活：ギリシャPSIとその余波」（PDF）。ワールドエコノミクス。14 （1）：81～102。