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変動利付債（FRN）は変動クーポンを持つ債券で、 SOFRやフェデラルファンド金利などのマネーマーケット参照金利に、建値スプレッド（建値マージンとも呼ばれる）を加えたものと同じです。スプレッドは一定のままのレートです。ほぼすべてのFRNは四半期ごとのクーポンを持ち、つまり3か月ごとに利息を支払います。各クーポン期間の初めに、その日の参照金利の固定値にスプレッドを加算してクーポンが計算されます。[1] [2] [3]一般的なクーポンは3か月のUSD SOFR +0.20%のようになります。
発行者
米国では、銀行や金融サービス会社がこれらの証券の最大の発行体となっている。[4]米国財務省[5]は2014年に発行を開始し、 連邦住宅ローン銀行、連邦住宅抵当金庫（ファニーメイ）、連邦住宅ローン抵当公社（フレディマック）などの政府支援企業（GSE）が重要な発行体となっている。欧州では、銀行が主な発行体である。[要出典]
バリエーション
一部の FRN には、最大クーポンや最小クーポンなどの特別な機能があり、「キャップド FRN」や「フロアド FRN」と呼ばれます。最小クーポンと最大クーポンの両方を備えたものは、「カラード FRN」と呼ばれます。
「永久 FRN」は、償還不能 FRN または格付けなし FRN とも呼ばれる別の形式の FRN であり、資本の一種に似ています。
FRN は、固定金利債券と金利スワップの組み合わせによって合成的に取得することもできます。この組み合わせは、資産スワップとして知られています。
- 永久債（PRN）
- 変動金利債券（VRN）
- 構造化FRN
- 逆FRN
- 上限FRN
- フロアFRN
- 襟付きFRN
- ステップアップリカバリFRN（SURF）
- 範囲/回廊/発生率の注記
- レバレッジ/デレバレッジFRN
デレバレッジ変動利付債とは、インデックスとレバレッジ係数の積であるクーポンを有する債券であり、レバレッジ係数は0から1の間である。投資家の原インデックスへのエクスポージャーを減らすデレバレッジ変動利付債は、純粋なFRNを購入し、FRNの額面金額よりも少ない名目額で変動金利を支払い固定金利を受け取るスワップ契約を締結することで再現できる。[6]
レバレッジ解消されたFRN = ロング純粋FRN + ショート（1 - レバレッジ係数）x スワップ
レバレッジ フローターまたはスーパー フローターは、投資家に原資産指数へのエクスポージャーの増加をもたらします。レバレッジ係数は常に 1 より大きくなります。レバレッジ フローターには、クーポン レートがマイナスになることはないため、フロアも必要です。
レバレッジ FRN = ロング純粋 FRN + ロング (レバレッジ係数 - 1) x スワップ + ロング (レバレッジ係数) x フロア
リスク
信用リスク
銀行や金融機関などの法人が発行する変動利付債は、発行体の信用力に応じて信用リスクにさらされる。2014年に市場に参入した米国財務省が発行する変動利付債は、伝統的に信用リスクが最小限であると考えられている。[7]
金利リスク
変動利付債が金利リスクから投資家を守る効果については意見が分かれている。これらの証券は金利リスクがほとんどないと考える人もいる[3]。その理由は、1) 変動利付債のマコーレー・デュレーションは次回の金利調整までの残り期間とほぼ等しいため、市場金利の変化に対する価格の感応度が非常に低い、2) 市場金利が上昇すると、FRNの予想クーポンはフォワード・レートの上昇に合わせて増加するため、市場金利が上昇すると価格が下がる固定利付債と比較して、FRNの価格は一定である、というものである。この観点からは、市場金利が上昇すると信じる投資家にとって、変動利付債は保守的な投資であるといえる。
作家のアネット・タウ博士は、やや異なる見解をとっている。「フローター債の根拠は、金利が変動すると、クーポンレートをリセットすることで、債券の価格を額面かそれに近い水準に維持する傾向があるということである。しかし、実際には、いくつかの理由から、期待されたほどうまくいかない傾向がある。第一に、金利が極端に変動している時期には、金利は価格変動を防ぐのに十分な速さでリセットされない。第二に、フローター債のクーポンレートは通常、長期債のそれよりはるかに低く、短期債と比較するとあまり魅力的ではないことが多い。」[8]
複雑
こうした証券の複雑さについて、格付け会社フィッチ・インベスターズ・サービスのリチャード・S・ウィルソン氏は次のように述べている。「金融技術者は変動利付証券に長時間取り組み、従来の固定利付債券とは異なるさまざまな条件と特徴を持つ債券を生み出した。…世界的な取引能力を持つ大手投資会社は、こうした市場に24時間参加している。しかし、変動利付証券は複雑な証券であり、理解できない投資家は近づかないほうがよい。これは個人だけでなく、機関投資家のポートフォリオ・マネージャーにも当てはまる。」[9]
トレーディング
証券ディーラーはFRNでマーケットを作ります。それらは証券取引所ではなく店頭で取引されます。ヨーロッパでは、最大の投資家が銀行であるため、ほとんどのFRNは流動性があります。米国では、FRNはほとんどが満期まで保有されるため、市場の流動性はそれほど高くありません。卸売市場では、FRNは通常、基準金利に対するスプレッドとして引用されます。[10]
例
新しい 5 年 FRN が 3 か月 SOFR +0.20% のクーポンを支払い、額面 (100.00) で発行されるとします。発行者の信用力に対する認識が下がれば、投資家はより高い金利、たとえば SOFR +0.25% を要求するでしょう。取引が合意されると、価格が計算されます。この例では、SOFR +0.25% はおよそ 99.75 の価格に相当します。これは、額面からクーポンと合意された価格の差 (0.05%) を差し引き、満期 (5 年) を掛けて計算できます。
利回り対策
変動利付債の潜在的収益を予測するために、最終利回りや内部収益率などの指標を使用することはできません。これは、常に変化するベンチマークに結びついているため、クーポン支払いの流れを正確に予測することが不可能だからです。代わりに、実効スプレッドや単純マージンと呼ばれる指標を使用できます。
有効スプレッド
実効スプレッドとは、証券の存続期間中に得られると予想されるベンチマーク レートに対する平均マージンです。額面価格で販売される変動利付債券の場合、実効マージンは債券の目論見書で指定されたベンチマーク レートに対する契約上のスプレッドに過ぎません。
割引またはプレミアムで販売される債券については、金融学者のフランク・ファボッツィ博士が現在価値アプローチを概説しています。ベンチマーク金利が変わらないと仮定して将来のクーポンキャッシュフローを予測し、将来のキャッシュフローの現在価値が債券の市場価格と等しくなる割引率を見つけます。その割引率が実効スプレッドです。このアプローチは額面価格に対するプレミアムまたは割引とお金の時間価値を考慮に入れていますが、ベンチマーク金利を債券の存続期間中単一の値に保つという単純化された仮定に悩まされています。[11]
単純なマージン
より単純なアプローチは、FRNのスプレッドと、債券を満期まで保有した場合に投資家が得るキャピタルゲイン（または損失）の合計を計算することから始まります。 [要出典]
次に、債券が額面価格より割引またはプレミアムで購入されるという事実を考慮して上記を調整します。
参照
参考文献
- ^ Jennifer N. Carpenter. 「変動金利債」（PDF） . nyu.edu .ニューヨーク大学. 2015年11月21日閲覧。
- ^ 「Floating Rate Note」。RiskEncyclopedia.com 。 2015年11月21日時点のオリジナルよりアーカイブ。2015年11月21日閲覧。
- ^ ab 「変動利付証券を理解するためのガイド」。RaymondJames.com。Raymond James Financial 。 2015年11月21日閲覧。
- ^ ウィルソン、リチャード S. (1997)。固定利付証券ハンドブック、フランク・ファボッツィ編（第 5 版）。ニューヨーク：マグロウヒル。p. 256。ISBN 0-7863-1095-2。
- ^ 「変動利付債」。Treasury Direct。米国財務省。 2022年4月25日閲覧。
- ^ 「Deleveraged Floater」. Investopedia.com . Investopedia . 2015年11月21日閲覧。
- ^ 「Floating Rates Notes in Depth」Treasury Direct . 米国財務省. 2022年4月25日閲覧。
- ^ Thau, Annette (2001). The Bond Book . ニューヨーク: McGraw-Hill. p. 205. ISBN 0-07135862-5。
- ^ 固定利付証券ハンドブック、フランク・ファボッツィ編。257、262ページ。
- ^ Soni, Phalguni (2014年2月6日). 「投資家が変動利付債を選択肢として検討すべき理由」MarketRealist.com . 2015年11月21日閲覧。
- ^ Fabozzi, Frank J. (1996).債券市場、分析および戦略（第3版）。アッパーサドルリバー、ニュージャージー：Prentice-Hall、Inc. pp. 41–42。ISBN 0-13-339151-5。