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アンドリュー・ロー[1]が提唱する適応市場仮説は、競争、適応、自然淘汰という進化の原理を金融の相互作用に適用することで、効率的市場仮説（市場は効率的であることを意味する）に基づく経済理論と行動経済学を調和させようとする試みである。[2]この見解は、進化経済学として知られるより広い学派の一部である。
このアプローチでは、現代の金融経済学の伝統的なモデルと行動モデルが共存できる。これは、投資家が最適な動的配分を行えることを示唆している。ロは、行動主義者が経済的合理性の反例として挙げる損失回避、自信過剰、過剰反応、その他の行動バイアスの多くは、個人が単純なヒューリスティックを使用して変化する環境に適応するという進化モデルと一致していると主張する。行動主義者によって合理的思考の失敗の通常の原因とみなされる恐怖と貪欲でさえ、進化の力によって動かされている。
詳細
ローによれば[3] 、適応型市場仮説は、進化論の原理から導き出された効率的市場仮説の新しいバージョンとして見ることができる。
価格は、環境条件と経済における「種」の数と性質の組み合わせによって決まる情報をできるだけ多く反映します。
彼が言う「種」とは、年金基金のマネージャー、個人投資家、マーケットメーカー、ヘッジファンドのマネージャーなど、 それぞれが共通の行動をとる市場参加者の明確なグループを意味します。
単一グループの複数のメンバーが単一市場内でかなり希少な資源をめぐって競争している場合、その市場は非常に効率的である可能性が高い（たとえば、最も関連性の高い情報を非常に迅速に反映する 10 年米国債市場）。一方、少数の種がかなり豊富な資源をめぐって競争している場合、その市場の効率は低くなります（たとえば、イタリアルネッサンス時代の油絵市場）。
市場効率は真空中で評価することはできず、状況に大きく依存し、動的である。簡単に言えば、市場効率の程度は、市場における競争者の数、利用可能な利益機会の大きさ、市場参加者の適応性など、市場生態学を特徴付ける環境要因に関連している。Lo [1]は、システムが好みによって駆動されるのではなく、その逆であると仮定している。
意味合い
適応型市場仮説には、効率的市場仮説とは異なるいくつかの意味合いがあります。
- リスクと報酬の関係が存在する限り、それは時間の経過とともに安定する可能性は低いです。この関係は、人口の相対的な規模と好み、および制度的側面によって影響を受けます。これらの要因が変化すると、リスクと報酬の関係も変化する可能性があります。
- 裁定取引の機会があります。
- 投資戦略（定量的、ファンダメンタル、テクニカルに基づく手法を含む）は、特定の環境では良好なパフォーマンスを発揮しますが、他の環境ではパフォーマンスが低下します。一例として、リスク アービトラージが挙げられます。これは、2001 年に投資銀行業務が衰退して以来、しばらく利益が出ていません。M&A活動が増加するにつれて、リスク アービトラージの人気が再び高まりました。
- 主な目的は生き残ることであり、利益と効用最大化は二次的なものです。さまざまな環境条件下で機能する多様な能力が進化すると、投資マネージャーが急激な変化の後に絶滅する可能性が低くなります。
- 生き残るための鍵はイノベーションです。リスクと報酬の関係は変化するため、期待される収益の一貫したレベルを達成するには、変化する市場状況に適応することがより良い方法です。
証拠
証拠[4]は、ヘッジファンドがあまり知識のない投資家との取引から利益を得ているが、利益の出る取引を内生的にリスクの高いものにしていることを示している。これは、異なる種類の投資家が互いに取引することでリスクとリターンが内生的に決定されるという適応市場仮説の前提と一致している。
アプリケーション
株式市場、商品、エネルギー投資、貴金属、イスラム暦の異常の進化
2017年、バハリア大学の研究者らは初めて適応市場仮説（AMH）をイスラムの祝日や政治体制に関連付けました。著者らは、株式市場からのリターンはイスラムの祝日や政治体制（軍事および民間）によって異なるため、金融市場は適応行動を示しAMHを支持することを発見しました。[5]同様に、シャヒド（2019）は博士課程中に初めてイスラム金融異常（ラマダン月の影響）を適応市場仮説に関連付けました。彼は企業レベルの適応市場におけるラマダン月の影響の時間変動予測可能性を証明しました。[6] さらに、彼はAMHの傘下にある商品、貴金属、エネルギーからの収益の動向と、COVID-19のさまざまな流行状況について初めて調査し、特定のCOVID-19状況が商品（農業）、貴金属、エネルギーからの収益のパフォーマンスに有利であることを明らかにし、AMHを支持した。[7]
ビットコインの進化
2018年にインド工科大学（ISMダンバード）の研究者らは、ビットコイン市場における適応型市場仮説の評価に関する研究[8]を発表しました。著者らは、効率的市場仮説では市場効率が変化する理由を説明できないため、制度的にも運用的にも異質なビットコインの進化を評価するには、適応型市場仮説の枠組みを使うことが有用であると主張しています。
この論文では、まずこのケースの仮説を検討します。次に、ローリング ウィンドウ フレームワークで Dominguez–Lobato の一貫したテストと一般化スペクトル テストを実装し、ビットコインの価格における線形および非線形の依存関係の変化を捉えます。
この研究では、線形依存性と非線形依存性は時間とともに進化することがわかっています。しかし、彼らの研究結果は、市場は効率的か非効率的かのどちらかであると結論付けたこのトピックに関するBrauneisとMestel（2018）の研究[9]とは矛盾しています。したがって、動的効率性の証拠は、適応型市場仮説の命題に準拠していることになります。
参照
注記
- ^ ab Lo、2004年。
- ^ Clowes, Mike (2005 年 2 月 7 日)。「適応型市場理論が投資家に洞察力をもたらす」。投資ニュース。
- ^ ロー、2005年。
- ^ チョー、2019年。
- ^ シャヒド、MN、サッター、A.（2017）。
- ^ シャヒド、MN（2019）。
- ^ シャヒド、MN（2022）。
- ^ クンティアとパタナヤック、2018年
- ^ ブラウニスとメステル(2018)
参照
- Shahid, MN, & Sattar, A. (2017). カレンダー異常の挙動、市場状況、適応市場仮説：パキスタン証券取引所からの証拠。Pakistan Journal of Commerce and Social Sciences (PJCSS), 11(2), 471-504。
- Shahid, MN (2019)。株式リターン、暦の影響、適応市場仮説 (AHM) の挙動: グレゴリオ暦とイスラム暦に特に重点を置いた歴史的データを使用したパキスタンからの証拠 (博士論文、PhD 論文)。
- Shahid, MN (2022). COVID-19とリターンの適応行動：商品市場からの証拠。人文社会科学コミュニケーション、9(1)、1-15。
- Lo, Andrew W. (2004). 「適応型市場仮説: 進化論的観点から見た市場効率」(PDF) . Journal of Portfolio Management . 5. 30 : 15–29. doi :10.3905/jpm.2004.442611. S2CID 14128508.
- Lo, Andrew W. ( 2005). 「効率的市場と行動ファイナンスの調和: 適応市場仮説」。投資コンサルティングジャーナル。7 (2): 21–44。SSRN 1702447。
- クンティア、サシカンタ。パタナヤック、JK (2018)。 「適応的な市場仮説とビットコインの予測可能性の進化」。経済学の手紙。167 : 26-28.土井：10.1016/j.econlet.2018.03.005。S2CID 158970259。
- Brauneis, Alexander; Mestel, Roland (2018). 「暗号通貨の価格発見：ビットコインとその先」。Economics Letters . 165 : 58–61. doi :10.1016/j.econlet.2018.02.001.
- Cho, Thummim (2020). 「アルファをベータに変える: 裁定取引と内生的リスク」(PDF) . Journal of Financial Economics . 137 (2): 550–570. doi :10.1016/j.jfineco.2020.02.011. S2CID 3919855. SSRN 3430041.