マイケル・C・ジェンセン

マイケル・コール・ジェンセン（1939年11月30日 - 2024年4月2日）は、金融経済学の分野で活躍したアメリカの経済学者。1967年から1988年まで、ロチェスター大学の教授を務めた。^[1] 2000年から2009年まで、戦略コンサルティング会社モニター・カンパニー・グループ^[2]に勤務。 同社は2013年に「モニター・デロイト」となった。2000年まで、ハーバード大学のジェシー・イジドール・ストラウス経営学教授を務めた。

ジェンセンは2024年4月2日、フロリダ州サラソタで84歳で亡くなった。^{[3] [4]}彼は史上最も影響力のある金融経済学者の一人でした。ジェンセンは3つの大きな貢献をし、それぞれが大きな影響を与えました。第一に、彼は史上最も引用されている経済学者の一人で、プロマーケットの追悼文によると、2024年4月現在、Google Scholarで34万回以上引用されています。彼の研究の多くは、組織、特に上場企業内のエージェンシー問題に焦点を当てていました。第二に、ジェンセンは長年にわたりJournal of Financial Economicsの共同創設者兼編集者でもありました。このジャーナルは創設直後から、最高の学術金融ジャーナルになりました。^[5]そのポリシーの1つは、論文を迅速に評価する査読者に報酬を支払うことでした。 3つ目に、彼は1994年に社会科学研究ネットワークを共同設立しました。^[6] SSRNはすぐに多くの分野で学術論文の主要な配布元になりました。

アメリカ合衆国ミネソタ州ロチェスター生まれ^[7] 。 1962年にマカレスター大学で経済学の学士号を取得。シカゴ大学ブース経営大学院でMBA（1964年）と博士号（1968年）を取得し、マートン・ミラー教授（1990年ノーベル経済学賞共同受賞者）やユージン・ファーマ教授（2013年ノーベル経済学賞共同受賞者）のもとで研究を行った。^[8]

1967年から1988年まで、ジェンセン^[9]はロチェスター大学ウィリアム・E・サイモン経営大学院で金融と経営学を教え、1984年から1988年までラクレア金融・経営学教授に就任した。1974年にはJournal of Financial Economicsを共同設立。1977年から1988年まで、同大学の経営経済学研究センターの初代所長を務めた。1985年にハーバード・ビジネス・スクールに半日勤務で着任し（ロチェスターとハーバードを行き来）、1988年にハーバードにフルタイムで勤務するようになった。ジェンセンはまた、インターネットが情報の発信方法をどのように変えるかについても将来を見据えていた。SSRNは1994年に設立されたが、当時はまだワールド・ワイド・ウェブの存在をほとんど耳にしていなかった。 2000年、ジェンセンはハーバード大学の名誉教授の地位を維持したまま、モニター社の職に就き、学術研究から引退した。

ジェンセンは、ベルン大学（1976年）、ハーバード大学（1984年 - 1985年、教授に就任）、ダートマス大学タック経営大学院（2001年 - 2002年）の客員研究員でもあった。1992年には、アメリカ金融協会の会長に就任し、シカゴ大学の同級生4人のうちの1人として、AFAの会長に選出された（他の3人はハンス・ストール、リチャード・ロール、マイロン・ショールズ）。1996年にアメリカ芸術科学アカデミーの会員となった。2002年より、欧州コーポレートガバナンス研究所の理事を務めている。

1974 年、Journal of Financial Economics の創刊号が発行されました。ジェンセンは 1990 年頃まで主任編集者を務め、健康上の問題もあって辞任しました。同誌の企業財務および組織研究におけるジェンセン賞は、彼にちなんで名付けられました。

ジェンセンは、資本資産価格モデル、ストックオプション政策、そして特に企業統治に関する学術的な議論において重要な役割を果たしました。

彼はファンドマネージャーのパフォーマンスを測定する方法、いわゆるジェンセンのアルファを開発した。^[10] 1968年のシカゴ大学の博士論文に基づいて、ジェンセンは、ファンドマネージャーの異常なパフォーマンスは、投資家がさらされているリスクの量と他のリスク資産のパフォーマンスに対するファンドの平均収益に基づくべきだと仮定した。たとえば、リスクフリー金利（財務省証券の収益で近似）が2％の年に株式市場の年間収益が10％だった場合、市場全体の80％のリスクを持つファンドの期待収益は、上記の資本資産価格モデルに基づくと、2％ + 0.8倍（10％-2％）、つまり8.4％になるはずだ。ファンドの収益が8.1％だった場合、期待収益に対して0.3％パフォーマンスが低かったことになる。この指標はジェンセンのアルファとして知られるようになり、学者と実務家の両方によって投資信託やその他の投資のパフォーマンスを測定するために広く使用されるようになりました。

ジェンセンの最も有名な研究は、ウィリアム・H・メックリングと共著した1976年のJournal of Financial Economicsの記事「企業理論：経営者の行動、エージェンシーコスト、所有権構造」である。^[11]この論文は、過去50年間で最も広く引用された経済学論文の1つであり、^[12]ロナルド・コースが開拓した、所有者のいない実体であり契約関係のみで構成された公開企業の理論を示唆している。この論文では、経営者が企業にもたらす利益のほんの一部しか受け取らない場合、経営者は、利益の増分が100％経営者に流れる場合ほど価値を最大化するために努力しないだろうと指摘している。この論文では、負債による資金調達の利点は、より少ないエクイティファイナンスで経営者がより大きな割合のエクイティを所有できるため、企業価値を最大化するためのインセンティブが高まることだと仮定している。この論文では、外部の投資家もこうしたインセンティブ効果を認識しており、経営陣の株式所有率が高い企業には高い評価を与えるだろうという仮説も立てられている。

1983年の論文「企業の社会的発明に関する考察」では、株式市場が企業価値を正確に反映するという効率的市場仮説に基づいて、企業の唯一の責任は株主価値を最大化することであると主張した。^[13]

1986 年、ジェンセンはAmerican Economic Review ^[14]に「フリー キャッシュ フロー、企業財務、買収のエージェンシー コスト」という短い記事を発表し、当時起こっていたバイアウト ブームを説明しようとしました。当時、バイアウトはレバレッジド バイアウト (LBO) と呼ばれていました。これは、バイアウトが多額の負債による資金調達を伴うことが多かったためです。この論文では、利益を上げている一部の上場企業の経営陣が過剰投資をしたり、留保利益を保有したりしているために株主価値を最大化できていないと主張しました。ジェンセンは、企業が負債による資金調達をエクイティ ファイナンスに切り替えた場合、経営陣は債権者に利息と元金として利益を支払わざるを得なくなり、その結果、経営陣は負債の支払いに見合う十分な利益を確保し、その過程で企業価値を高めるよう動機付けられると主張しました。

ジェンセンの1976年と1986年の論文は、企業財務に関する重要な論文である。これらの論文が出版される前、1960年以降に出版された配当政策と資本構成に関する学術論文のほぼすべては、これらのトピックに関する論文でマートン・ミラーとフランコ・モディリアーニが導入したフレームワークを使用していた。 ^{[15] [16]}これらのフレームワークでは、企業の運営上の決定は配当と資本構成によって影響を受けないと想定されていた。一方、ジェンセンの論文では、これらの決定が運営上の決定に影響を与えると明示的に仮定していた。^[17] 1986年以降、これらのトピックに関する学術論文のほぼすべては、運営上の決定は財務上の決定によって因果的に影響を受ける（内生的）のであって、影響を受けない（外生的）のではないというジェンセンのフレームワークを採用している。

1990年のハーバード・ビジネス・レビューの記事「CEOインセンティブ：重要なのはいくら払うかではなく、どのように払うか」 ^[18]で、ジェンセンとケビン・J・マーフィーは、株主価値を最大化するように役員にインセンティブを与えるメカニズムとして、役員向けストックオプションを規定した。彼らが挙げた正当化の根拠は、株主は企業の「残余請求者」であるため、利益に対する唯一の権利を有するというものだった。株主が唯一の残余請求者であるという考えは、後に一部の法学者によって異議を唱えられ、中には（スタウト2002 ^[19]など）株主至上主義の他の議論を支持して積極的にそれを否定する者もいる。しかし、最近の文献（ロハス2014 ^[20]など）は、ジェンセンの研究を基に、企業の動的モデルとコーポレートガバナンスの理論を支持している。

ジェンセンとマーフィー（1990年）の後、議会は米国内国歳入法第162条（m）を可決し（1993年）、役員への株式報酬を費用対効果の高いものにした。その結果、役員は会社の株価を上げることに力を注ぐ金銭的インセンティブが高まった。短期的には、目標を達成するために会計数値を操作する役員もいた（エンロン、グローバル・クロッシング）が、これらの企業が会計数値を操作した最初の企業というわけではない。^[21]他の企業は、短期的な1株当たり利益（EPS）に悪影響を与えたとしても、長期的な価値創造に注力した。

ジェンセンは市場価格が常に正しいわけではないことを認めた。2005年に彼は「過大評価された株式のエージェンシーコスト」をFinancial Management誌に発表した。^[22]

イェンセンはヴェルナー・エアハルトと何度か共同研究を行った。^[23]彼らの研究のバックボーンは存在論的/現象学的モデルであった。^[24]彼はまた、エージェンシー問題、つまり経営者と株主の目標の対立を扱った2つの論文を1983年の法と経済ジャーナルに発表したユージン・ファーマと共同研究した。^{[25] [26]}

Wikiquoteにマイケル・C・ジェンセンに関する引用があります。

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