市場マネタリズム

マーケット・マネタリズムは、中央銀行がインフレ率、失業率、その他の経済活動指標ではなく名目GDP水準を目標値として用いることを提唱するマクロ経済学の一派であり、 2007～2008年の金融危機やパンデミック後のインフレ急増で経験したような需要ショックを緩和することを目的としている。^{[1] [2]}マーケット・マネタリストは、低金利が常に金融緩和につながるという誤りを批判している。^[3]マーケット・マネタリストは財政刺激策については懐疑的で、通常は金融政策によって相殺されることを指摘している。^[4]

マーケット・マネタリストは、合理的期待が政策にとって極めて重要であり、市場は将来の政策に関する期待の変化に即座に反応し、ミルトン・フリードマンが提唱した「長くて変動する遅れ」は生じないという2つの信念から、将来の名目所得の市場予測をターゲットにすることを好む。^{[5] [6]伝統的}マネタリストとは対照的に、マーケット・マネタリストはマネーサプライや金などの商品価格が介入の最適な指標であるとは考えていない。マーケット・マネタリストはまた、金融政策の主要手段として金利に焦点を当てるニューケインジアン主義を否定している。 ^[1]

マーケット・マネタリストは一般的に、経済の安定性を高めると信じている「ルールに基づく」政策を支持している。^[7]マーケット・マネタリストは、中央銀行がNGDP目標（平常時の年間NGDP成長率5～6%など）を明確に表明し、NGDP先物市場が目標達成を予測するまで中央銀行が政策ツールを使ってNGDPを調整することを主張している。

あるいは、中央銀行は市場に任せることもできる。中央銀行は、NGDP 先物契約を、NGDP 目標と同じレートで変動する価格で売買する。投資家は、NGDP 成長が目標を上回る (または下回る) ことで利益を得られる可能性があると見なす限り、取引を開始する。マネー サプライと金利は、市場が NGDP が目標に達すると予想するポイントに調整される。これらの「公開市場操作」(OMO) は、マネー サプライを引き締めたり緩めたり、金利を上げたり下げたりすることを自動的に行う。中央銀行の役割は、契約を売買するという完全に受動的なものである。これは、他の銀行が経済に介入するために金利、量的緩和などを使用する方法に、部分的または完全に取って代わることになる。^[8] ブラッド デロングは、このアプローチに反対し、「連邦準備制度は、最後の手段ではなく、最初の手段となる真の貸し手になるだろう」と書いている。^[9]ビル・ウールジーは、このような先物市場の構造についていくつかの代替案を提示しており、FRBが先物契約の固定価格を維持し、ネットポジションに一致するOMOを実施して結果として生じるショートまたはロングポジションをヘッジし、準備金要件の変更などの他の従来の手法を使用するというアプローチを提案している。彼はさらに、市場の動きに応じて証拠金口座の調整による悪影響を防ぐために、民間当事者が国債などの証券のみを使用してポジションを担保することを推奨している。^[10]

市場マネタリストは、名目所得目標が最適な金融政策であると主張している。 ^[11]市場マネタリストは、金利や貨幣総量が金融政策の良い指標であるかどうかに懐疑的であり、そのため貨幣需要の指標として市場に目を向けている。ミルトン・フリードマンに呼応して、^[12]市場マネタリストの見解では、低金利は過去の金融引き締めの指標であり、現在の金融緩和の指標ではないため、現在の金融政策の指標ではない。貨幣総量に関しては、ベースマネーの単純な増加では貨幣に対する市場の需要に十分に対応できないほど流通速度が不安定であると彼らは考えている。対照的に、名目所得目標は、金融政策が目標を達成するために十分に緩和または引き締めになるようにすることで流通速度の変動に対応する。このアプローチでは、金利は市場に決定させるが、名目GDPも指定されたレベルよりも速く成長することは許可されないため、インフレ懸念に対処する。

マーケット・マネタリストは、名目所得に注意を払わないことで、連邦準備制度理事会が米国経済を不安定にしていると主張している。名目GDPは2008年の景気後退時にトレンドを11%下回り、その後もその水準が続いている。マーケット・マネタリストは、名目所得目標を明確に遵守することで、金融政策は総需要ショックへの対処に極めて効果的になると考えている。この見解をまとめると、エコノミスト誌は次のように述べている。「中央銀行が支出を5%の成長軌道に戻すと人々が期待すれば、その信念がそれを現実にするのに役立つ。企業は収入が拡大すると確信して雇用する。人々は仕事が続くと確信して財布の紐を緩める。現金を蓄えている人々は、将来的に生産量または価格が上昇することを知っているので、現金を使うか投資するだろう。」^[13]

マーケット・マネタリストは、経済が流動性の罠（短期金利がゼロに近づく）に陥っているときは金融政策はほとんど無関係であるという通説を否定し、流動性の罠は低インフレよりも名目GDPの低成長と関連していると主張する。^[14]マーケット・マネタリストは、量的緩和、過剰な銀​​行準備金に利息を払う代わりに課す、中央銀行が名目所得目標を公に約束するなどの政策が、この罠から抜け出す方法を提供すると主張する。^[8]両国が緩やかなデフレを経験した際、金利は日本ではゼロに達したが、中国では達しなかった。より直接的な決定要因として、NGDP成長率（日本は1993年以降ほぼゼロであるのに対し、中国は1990年代後半の東アジア金融危機のときでさえ5%から10%の範囲を下回ることはなかった。^[8]）のほうがより近い決定要因とみなされている。

市場マネタリストは、流動性トラップに陥った経済では、不換紙幣を発行する中央銀行は名目支出を増やすことはできないという従来の理論の主張に異議を唱え、中央銀行はインフレ率を引き上げることで常に「通貨の価値を下げる」ことができ、その過程で名目支出を増やすことができるという主張からもわかるように、中央銀行は確かに名目支出を増やすことができると主張している。^[15]

市場マネタリストは、金融政策を策定する非伝統的な方法が成功する可能性があると主張している。エコノミスト誌は、市場マネタリストのアプローチには「連邦準備銀行やイングランド銀行がこれまで試みてきたものよりも大規模な『大胆な』資産購入」が含まれる可能性があると述べている。しかし、「それでも、人々は新しく発行されたお金を使うことを拒否するかもしれないし、銀行もそれを貸すことを拒否するかもしれない」と指摘している。ビル​​・ウールジーのような市場マネタリストの中には、「連邦準備銀行は銀行準備金に手数料を課すことができ、銀行は顧客の預金にマイナス金利を課すことになる。それは、人々が口座からお金を引き出して靴下入れをいっぱいにするだけかもしれない。しかし、最終的には、人々は通貨を蓄える代わりに、それを消費して投資し、価格を高騰させ、運が良ければ生産を促進するだろう」と示唆している。^[13]

「マーケット・マネタリズム」という用語は、2011年8月にデンマークの経済学者ラース・クリステンセンによって造られ、金融政策の名目所得目標を主張する著名な経済学者によってすぐに採用された。ベントレー大学の経済学者であり、名目所得目標の最も声高な支持者の一人であるスコット・サムナーは、2011年9月にマーケット・マネタリストという呼称を採用した。 ^[16]サムナーは、マーケット・マネタリズムの「影の立役者」と評されている。^[17]ラース・クリステンセンは、スコット・サムナーに加えて、ニック・ロウ、デビッド・ベックワース、ジョシュア・ヘンドリクソン、ビル・ウールジー、ロバート・ヘッツェルといった経済学者を「マーケット・マネタリズムの見解を形成する上で重要な役割を果たした」としている。^[1]香港大学の経済学教授であるリチャード・ウォン・ユエ・チムは、マーケット・マネタリストの経済学者を「経済学界では比較的若く、教育大学に集中している」と表現している。^[18]エコノミスト誌は、サムナーのブログが「経済界の中心から少し離れた小さな学校に通う、志を同じくする経済学者を集めた」と述べている。その結果、クリステンセンは、市場マネタリズムがブログ界で生まれた最初の経済学派であると考えている。^[13]

ミルトン・フリードマンの金融政策の効果には長期にわたる変動的なタイムラグがあるという考えを否定しているが、市場マネタリズムは、特に大恐慌の歴史に関しては、通常、フリードマンの思想と結び付けられている。アンブローズ・エヴァンス＝プリチャードは、「市場マネタリズム」という名前を作ったクリステンセンがフリードマンに関する本を書いたと指摘している。エヴァンス＝プリチャードは、この学派を「ケインズ派ではない。彼らは、戦間期の経済学者ラルフ・ホートリーやスウェーデンのグスタフ・カッセル、そしてマネタリズムの第一人者ミルトン・フリードマンに影響を受けている」と評した。^[17]エヴァンス＝プリチャードは、名目所得目標の考え方を、大恐慌時代にアーヴィング・フィッシャーが提案した「補償付きドル計画」に遡らせている。^[17]名目GDPを目標とする考え方は、ジェームズ・ミード（1978）^[19]によって初めて提案され、 1980年代から1990年代にかけて経済学の文献で議論されました。^[20]

ロナルド・レーガン元大統領顧問で、ジョージ・H・W・ブッシュ政権下では財務省高官を務めたブルース・バートレット氏は、2010年にスコット・サムナー氏の登場と経済論争がブログ界に移りつつあることに初めて気づいた。バートレット氏は、サムナー氏が市場マネタリズムの概念を経済に関する全国的な議論に持ち込んだと評価した。^[21] エコノミスト誌は後に、ジョージ・メイソン大学経済学教授タイラー・コーウェン氏とノーベル賞受賞者ポール・クルーグマン氏がブログ開設から1か月以内にサムナー氏のブログにリンクを貼っており、コーウェン氏はサムナー氏の提案を承認したが、クルーグマン氏は懐疑的だったと報じた。^[13]

2011年までに、名目所得目標というマーケット・マネタリズムの提言は、ゴールドマン・サックス^[22]やノーザン・トラスト^[23]などの主流の機関に受け入れられるようになった。米国における長年の経済低迷により、連邦準備制度理事会の戦略の見直しが迫られていた。2011年後半、クルーグマンはマーケット・マネタリズムの政策提言を公に支持し、「期待に基づく金融政策」への「FRB体制の転換」を提案し、名目GDPに焦点を当てたマーケット・マネタリズムを賞賛した。^[24]クルーグマンは、広く読まれている自身のブログで「マーケット・マネタリズム」という用語を使用した。また、2011年第4四半期には、ミルケン研究所がクラーク・ジョンソンによるマーケット・マネタリストのアプローチを提唱する研究を発表した。^[25] 2011年10月下旬、経済諮問委員会の元議長クリスティーナ・D・ローマーは、ニューヨークタイムズ紙に社説または「公開書簡」を寄稿し、連邦準備制度理事会議長 ベン・バーナンキに対し、市場マネタリストの信条である名目GDPを目標とするよう求めた。 ^[18]

2011年11月、バーナンキは記者会見を開き、連邦準備理事会理事会が名目GDP目標設定の考え方を議論し、名目GDPを重要な経済指標のリストに加えることを検討していると述べた。^[18]しかし、理事会は厳格な名目GDP目標設定政策を採用しないことを決定した。エコノミスト誌が報じたところによると、「新しい目標設定体制に切り替えると『長期的なインフレ期待が揺らぐリスクがある』ためだ。例えば、インフレが5%まで上昇すると、人々はそれを恒久的なものとみなし、生産が正常に戻ったとしてもそれに応じて賃金を設定する可能性がある。FRBは気概を示すために成長を制限しなければならなくなり、その真剣さを証明するコストが新しい体制のメリットを圧倒する可能性がある」という。^[13]

2012年12月、カナダ銀行総裁で後にイングランド銀行総裁となったマーク・カーニーは、名目GDP水準目標（NGDP-LT）の採用を提案した。これには、不況時にインフレが旧目標を上回ったとしても、金利が十分低い水準にとどまると人々が信じることができるという利点もある。したがって、低金利はより効果的となる。^[26]カーニーによると、NGDP水準は多くの点で失業率よりも優れている。中央銀行は過去の過ちを正すことになる。この歴史への依存は、金融政策の信頼性を高め、理解しやすくすることで、低金利時に最も有利となる。^[27]

• サムナー、スコット(2011) 「マネーイリュージョン」2011年10月17日閲覧。
• 「マーケット・マネタリスト」ラース・クリステンセンのブログ。
• サムナー、スコット (2009 年 9 月 10 日)。「危機の誤診: 本当の問題は現実ではなく、名目上のものだった」。Vox EU。2011年10 月 17 日閲覧。
• ロウ、ニック（2011年10月22日）。「脅威戦略としての金融政策」。2011年10月23日閲覧。
• Rowe, Nick (2011 年 10 月 20 日)。「コンクリートステップ地帯の人々のための E(NGDP) レベル パス ターゲティング」 。2011年10 月 23 日閲覧。
• ウールジー、ビル (2011 年 10 月 20 日)。「クルーグマンは名目 GDP 目標を提唱」 。2011年10 月 23 日閲覧。
• ウールジー、ビル (2011 年 10 月 20 日)。「名目 GDP 目標に関するデロング氏の見解」。2011 年10 月 23 日閲覧。
• ウールジー、ビル (2011 年 10 月 20 日)。「ウィリアムソンの名目 GDP 目標設定に関する見解」 。2011年10 月 23 日閲覧。
• ウールジー、ビル (2012 年 8 月 20 日)。「金利下限での政策緩和の方法」(PDF) 。2012 年9 月 5 日閲覧。
• ベックワース、デビッド (2011 年 4 月 11 日)。「FRB の任務をいかに狭めるか」ナショナル レビュー オンライン。2011年10 月 23 日閲覧。
• ベックワース、デイビッド（2010 年 12 月 22 日）。「名目 GDP 目標設定のケース」。2011 年10 月 23 日閲覧。
• Waldman, Steve Randy (2011 年 10 月 24 日)。「NGDP 目標設定の道徳的根拠」。Interfluidity。2011年10 月 25 日閲覧。
• Smith, Karl (2011 年 10 月 23 日)。「現実世界での NGDP 目標設定」。モデル化された行動。2011 年 12 月 2 日時点のオリジナルよりアーカイブ。2011年10 月 29 日閲覧。
• アヴェント、ライアン (2011 年 10 月 25 日)。「NGDP 目標設定を理解する」。エコノミスト。2011 年10 月 29 日閲覧。