デビッド・ドッド

「グレアムとドッド」、「バリュー投資」、「安全域」、「本質的価値」といったフレーズは、バリュー投資家にとって聖書のようなものであり、投資手法を指す際にしばしば同義語として使われます。 1950年代後半に現代ポートフォリオ理論（MPT）が登場し、80年代を通じてピークを迎え、 1990年にノーベル賞を受賞（共同受賞者：ハリー・マーコウィッツ、マートン・ミラー、ウィリアム・F・シャープ）したにもかかわらず、バリュー投資はMPTに真っ向から反する強力なスタイルであることが証明されました。シカゴ大学はMPTの中心地であり（「定量アナリスト」を参照）、コロンビア大学は7年半にわたりバリュー投資の聖地となっています。

バリュー投資家は、証券の価格を適正価格、割安、割高のいずれかとみなします。これに対し、現代ポートフォリオ理論（MPT）の支持者は、効率的市場仮説の定義上、株式の実現価格が適正価格であると主張します。バリュー投資家の純粋主義者は、資本資産価格モデル（CAPM）の有用性を否定します。その理由の一つは、CAPMが過去の変動性をリスクの代理指標として誤って外挿しているからです。例えば、企業の株価が75%下落した場合、その企業のファンダメンタルズが堅調であると仮定すると、MPTの実践者はそれを変動性が高い（リスクが高い）とみなします。一方、バリュー投資家は、株価が割安かどうかを判断し、割安であれば、結果として生じる下落リスクは以前よりも小さいと推論して購入します。したがって、バリュー投資家は、標準偏差、ベータ（相対標準偏差）、アルファ（超過収益）、シャープレシオ（リスク調整後収益）などのMPT指標を不十分で、誤解を招くものだと考えています。

コロンビア大学は、MPT ルネッサンスの真っ只中、バリュー投資の重要性を低下させることに抵抗したが、MPT の魅力は、ビジネス教育の財務面を学術界のより高いレベルに押し上げる、より大きな動きの一部であるように見えた。約 25 年間 (1965 ～ 90 年)、バリュー投資に関する主要な学術誌に掲載された研究や記事は少なかった。ウォーレン・バフェットはかつて、「この国では、世界が平らだと教えなければ、財務部門で昇進することはできなかった」とコメントした。^{[ 3 ]} 1988 年にデビッド・ドッドが亡くなった直後、CBSのスター教授であるブルース・グリーンウォルドは、バリュー投資に強い関心を持った。彼は、バリュー投資家の圧倒的な成功を無視することは難しいと感じた。同時に、バリュー投資を強化する信頼できるデータが固まりつつあり、MPT にはいくつかの欠陥が見られていた。グリーンウォルド教授は、かつて多くの学者が職業訓練的な分野として扱っていた学問分野に、学術的な側面を活性化させた。

MPTの専門家は、ウォーレン・バフェットの長期的な実績は統計的に3～5シグマの事象であると主張している。つまり、彼の成功は起こりうるが、確実に再現できるものではないということである。^{[ 4 ]}

しかし、バリュー投資理論を適用した他の多くの投資ファンドや実務家の成功は、成功を偶然に帰する主張を弱めました。バリュー投資はMPTとその高度な統計の使用を否定しているため、MPT理論家がその成功を標準偏差の裾野に起因するものとするのは皮肉です。ブルース・グリーンウォルドは1994年春にコロンビア大学でバリュー投資のカリキュラムを刷新し、再開しました。今日、バリュー投資は世界中の学者や投資家の間で広く支持されています。グリーンウォルド教授は、コロンビア大学ビジネススクールのロバート・ハイルブラン記念金融・資産管理教授です。