証券分析（書籍）

セキュリティ分析

著者	ベンジャミン・グラハムとデイビッド・ドッド
言語	英語
主題	金融、投資
出版社	ウィットルシー ハウス、マグロウヒル ブック カンパニー
発行日	1934
出版地	アメリカ合衆国
ページ	725
番号	0-07-144820-9（2005年版）
OCLC	2140220
デューイ十進分類法	332.63/2042/0973 22
LCクラス	HG4521 .G67 1934

『証券分析』はベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドが書いた本です。著者は二人ともコロンビア大学ビジネススクールの教授でした。この本はバリュー投資の知的基礎を築きました。初版は大恐慌が始まった1934年に出版されました。グレアムとドッドはこの本の中で「安全域」という言葉を作り出したのです。

『証券分析』はマグロウヒル社から出版され、1930年代初頭にデイビッド・ドッドとベンジャミン・グレアムの両名がコロンビア大学ビジネススクールで教鞭をとっていたときに執筆された。ニューヨーク・タイムズ紙は「投資家のための常識ガイドとして書かれたが、分厚い教科書となり、5版を重ねて[1988年までに]25万部以上を売り上げた」と書いている。^[1]経済学者のアーヴィング・カーンは1930年代にコロンビア大学でグレアムの助手を務め、グレアムの『証券分析』のテキストに研究貢献した。^[2]

この作品は、ウォール街で前例のない損失が発生した後の 1934 年に初めて出版されました。学んだ教訓をまとめる中で、グラハムとドッドは、ウォール街が企業の報告された 1 株当たり利益に焦点を合わせていることを叱責し、特に好まれる「利益傾向」に対しては厳しい態度を示しました。彼らは、証券の背後にある事業の概算価値を測定するというまったく異なるアプローチを投資家に推奨しました。グラハムとドッドは、市場が不合理に不人気な証券を過小評価する傾向にある実際の例を複数挙げました。彼らは、この傾向を賢明な投資家にとってのチャンスと見なしました。^{[引用が必要]}

証券分析において、グレアムは投資と投機を区別する明確な定義を提案した。それは「投資業務とは、徹底的な分析により、元本の安全性と十分な収益を約束する業務である。これらの要件を満たさない業務は投機的である」というものである。^[3]

この本では、数多くの金融用語が造語されました。たとえば、グレアムとドッドは『証券分析』で「安全域」という用語を造りました。^{[引用が必要]}金融危機の期間というフレーズがいつ、誰によって最初に使用されたかは不明です。しかし、このフレーズまたはそれに近いフレーズが最初に使用されたのは、グレアムが1934 年に『証券分析』で最初に展開したバリュー投資の理論に関連してであることはほぼ間違いありません。 ^{[引用が必要]}

ベンジャミン・グレアムは、1962年以降、第4版以降で、1949年の著書『賢明なる投資家』で初めて述べた株式評価に使用したヒューリスティックを次のように説明しています。

${\displaystyle V={\text{収益}}\times (8.5+2g)}$

V = 本質的価値
収益 = 過去 12 か月の収益
8.5 = 成長のない企業の P/E ベース
g = 合理的に予想される 7 ～ 10 年間の成長率

グラハムの公式は、現在の金利を考慮に入れなかった。

この本は、財務分析とコーポレートファイナンスの起源を象徴している。しかし、1970年代までに、グレアムは、証券アナリストが個々の株式投資を選択する際に、彼の本で説明されている手法を慎重に使用することを推奨しなくなり、「現在行われている膨大な量の研究を考慮すると、ほとんどの場合、このような大規模な取り組みによって、コストを正当化するほど優れた選択が生み出されるかどうかは疑問です。その非常に限られた範囲で、私は現在教授によって一般的に受け入れられている「効率的市場」学派の側に立っています。」と述べた。[ ^4] グレアムは、機関投資家の平均的なファンドマネージャーが株式市場指数よりも良い結果を得ることはできないと述べた。「それは、株式市場の専門家全体が自分自身を打ち負かすことができることを意味するためであり、論理的な矛盾です。」^[4]ポートフォリオの形成 に関して、グレアムは、投資家が「完全な価値が存在することを保証するために」、個々の証券ではなくポートフォリオ全体に頼る、1つまたは2つの基準を証券価格に適用する「非常に単純化された」アプローチを使用することを提案した。^[4]

「グレアムとドッズヴィルのスーパー投資家」は、ウォーレン・バフェットがバリュー投資を推奨した1984年の記事で、1984年5月17日にコロンビア大学ビジネススクールで『証券分析』出版50周年を記念して行ったスピーチに基づいています。ケーススタディを用いて、スピーチと記事では、株式市場が効率的であるという考えに異議を唱えました。バフェットは、グレアムとドッドの直接の弟子とみなした9人の投資家を取り上げ、彼らの資金を使って、「これらグレアムとドッズヴィルの投資家は、市場全体の価格設定の非効率性と「無意味」な性質にもかかわらず、価格と価値のギャップをうまく利用した」と主張しました。^[5]バフェットは1984年の記事で次のように結論づけています。「皆さんの中で商業志向の強い方は、なぜ私がこの記事を書いているのか不思議に思うかもしれません。バリュー・アプローチに転向する人が増えると、必然的に価格とバリューの差は縮まります。ベン・グレアムとデイブ・ドッドが『証券分析』を執筆して以来、この秘密は50年間も明かされてきましたが、私がバリュー投資を実践してきた35年間でバリュー投資のトレンドは見られませんでした。簡単なことを難しくしたがる、人間のひねくれた性質があるようです。学術界は、むしろ、過去30年間バリュー投資の教えから実際に後退しています。この傾向は今後も続くでしょう。船は世界中を航海しますが、地球平面協会は繁栄するでしょう。市場では価格とバリューの間に大きな乖離が今後も存在し続けるでしょうし、グレアムとドッドの著書を読む人は繁栄し続けるでしょう。」^[5]

CFA協会は2012年に「バリュー投資のルーツは、ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドの古典『証券分析』の1934年の出版に遡る。グレアムは後に、高く評価されている著書『賢明なる投資家』で自らの見解を一般に広めた。グレアムの方法論の影響は疑う余地がない」と書いている。^[6] 2015年、ウォール・ストリート・ジャーナルは『証券分析』について「現代のバリュー投資の原典と広くみなされている。長年信じられてきた考え方は、一部の株式は特定の「本質的価値」を大幅に下回る価格で取引されており、完全に下落した場合に備えて安全域が組み込まれているため、割引価格で購入できるというものだ」と書いている。^[7] 2016年、フォーチュンはこの本を「今でも最高の投資ガイド」と呼び、「並外れた耐久性」を指摘した。記事には、「主著者で当時は無名の教授兼資産運用者だったグラハムは、忍耐強い証券分析と長期投資への信念を表明する時期として大恐慌を選んだ。市場が画期的な崩壊の渦中にあったため、投資に興味を持つ人はほとんどいなかった。しかし、グラハムにはその瞬間を見通す勇気があった」と書かれている。フォーチュン誌はまた、この本が人気を保った理由の1つは「投資に対するかけがえのないアプローチを提示したからである。株式は企業の株式として評価され、その基準で売買される。家族経営の農場の購入を考えている人は、市場の動向や最新の雇用報告について考える人はいなかった。普通株についても同じであるべきだ」と主張している。^[8]

• 第 1 版 (1934) Whittlesey House ( McGraw-Hillの貿易部門) - LCCN : 34023635

黒装丁の表紙（第1刷）は、ペンシルベニア州ヨークのメープル・プレス社によって印刷され、米国内での小規模な配布用に配布されました。

えび茶色の表紙（第2刷）は、同年、海外向けにザ・メイプル・プレス社（ペンシルベニア州ヨーク）から出版されました。

• 第2版​​（1940年）マグロウヒル- LCCN : 40013028
• 第 3 版 (1951 年 1 月 1 日) McGraw-Hill (Graham と Dodd がコロンビア大学の教員だったときの最後の版) Charles Tatham, Jr. が公益事業会社の評価に関する協力者として参加 - LCCN : 2005270180
• 第 4 版 (1962) McGraw-Hill (最終版はGraham & Doddによる) Charles Sidney Cottle (1910–1987) が共著者として参加 - LCCN : 62017368

再版第3版（1976年5月）McGraw-Hill - ISBN 0-07-023957-6 

• 第 5 版 (1988 年 1 月 1 日) McGraw-Hill (Cottle、Murray、Block により更新) - ISBN 0-07-013235-6 

再版第1版（1996年10月1日）McGraw-Hill - ISBN 0-07-024496-0 

再版第1版（1997年2月1日）McGraw-Hill - ISBN 0-07-024497-9 

再版第2版（2002年10月10日） McGraw-Hill - ISBN 0-07-141228-X 

再版第3版（2004年12月10日）McGraw-Hill - ISBN 0-07-144820-9 

• 第 6 版 (2008 年 9 月 4 日) McGraw-Hill (10 人の寄稿者による解説を追加) - ISBN 0-07-159253-9 

限定革装版（2008年9月19日）McGraw-Hill - ISBN 0-07-162357-4 

• 第7版（2023年6月27日）マグロウヒル ISBN 0-07-162357-4 , 1264932405 

• 銘柄選択基準
• バリュー投資
• グラハム・アンド・ドッズビルのスーパー投資家
• 賢明なる投資家（グレアムの2冊目の本）

• 黒装丁初版 - ニューヨーク：ウィットルシーハウス、1934年