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株式市場の同等性は、株式市場がEU諸国の株式市場と「同等」であるとみなされる 国に対して、欧州連合によって付与されます。2018年1月3日、EUは「金融商品市場指令II」（通称「MiFID II」）を施行し、すべての欧州投資会社およびトレーダーに対し、EUに上場している企業の株式をEU域内の証券取引所または同等の第三国取引所で取引することを義務付けました。[ 1 ]同等性を得るためには、当該国の取引所は高いレベルの投資家保護とインサイダー取引に対処する健全なメカニズムを備えている必要があります。この措置の主な目的は、EUに拠点を置く投資家の利益を保護することです。アナリストはこれを金融規制の先駆けであり、世界の金融システムを再構築する可能性を秘めていると評しています。2023年11月17日現在、同等性が認められているのは米国、オーストラリア、香港の3つの法域のみです。[ 2 ]スイスも同等性を認められたが、それは一時的なもので、EUは2019年5月初旬に、2019年7月1日以降はスイスの同等性を更新しないと発表した。これは、より広範なスイスとEUの貿易紛争の一部であった。[ 3 ]
2008年の金融危機により、世界中の金融市場の透明性の脆弱性が露呈しました。[ 1 ] 2007年に施行されたMiFID Iは、EUの投資家の安全を確保するには不十分であることが判明しました。2008年の金融危機後、欧州委員会は、世界中の株式市場、投資会社、銀行、ブローカー、およびさまざまな投資ファンドに、EU内で活動する事業体に対して設定されたのと同じ透明性と説明責任の基準を適用したいと考えました。[ 4 ]多くのアナリストは、2008年の金融危機は、異なる管轄区域の規制枠組みに存在する大きな不一致が原因で引き起こされたと考えていました。そのため、世界中の政府、中央銀行、金融規制当局は、悪質な組織や個人が金融システムを悪用することを防止し、投資家保護を確保するために、規則と規制を調和させることを決定しました。MiFID IIは、これらの抜け穴をなくすことを目的として作成され、株式市場の同等性は、この目標を達成する上で重要な役割を果たしています。
欧州委員会は2011年10月20日にMiFID IIの提案を正式に採択した。この法律は、EUの金融規制枠組みを更新および強化するための多くの措置から構成されている。この指令の第23条には、株式市場の同等性に関する規定が含まれている。[ 1 ]
MiFID II第23条は、欧州の投資会社およびトレーダーに対し、EU加盟国のいずれかに上場されている企業の株式をEU域内の証券取引所または同等の第三国取引所で取引することを義務付けた。[ 1 ]これは「取引義務」または「株式取引義務」とも呼ばれる。この義務は、規制市場での取引が認められている、またはEU域内の取引所で取引されているすべての株式に適用される。この義務は、多角的取引システム（MTF）にも適用される。欧州委員会は、保険、信用格付け、監査などの分野で同様の同等性決定を行っている。 [ 3 ]
欧州委員会は、同等性決定を決定するために、第三国の法的枠組みと監督枠組みを評価します。これは、3 つの欧州監督機関からの助言に基づいて行われます。委員会はこの評価プロセスを比例原則とリスクベースのアプローチに基づいて行います。そして、第三国が同等性基準に準拠していることを認証します。これらの基準は、特定されたリスクに対して比例的に適用されます。リスクは同等性決定の中心ですが、他の要素も考慮されます。[ 4 ]
同等性判断を下すために、ECは4つの要素を考慮します。第一に、市場が継続的に効果的な認可、監督、執行を受けているかどうか。第二に、証券が公正かつ効率的に取引され、自由に譲渡可能であるように、証券に関する明確かつ透明な規則が市場に存在するかどうか。第三に、証券発行者が高水準の投資家保護を確保するための情報開示義務を負っているかどうか。第四に、インサイダー取引や市場操作による市場濫用が防止されているかどうか。[ 4 ]
株式、債券、社債、デリバティブなどは、EUが許可した取引所でのみ取引できるという要件は、トレーダーや投資会社にとって潜在的な問題となる。例えば、欧州と米国の当局が同等性決定に至らなければ、欧州の投資会社は、米国市場が欧州市場よりもはるかに流動性が高いにもかかわらず、米国市場に参加できなくなる。同等性決定がなければ、EUのファンドマネージャーは、 Googleの親会社であるAlphabetやAmazonなどの企業の株式を、ニューヨークのNasdaqへの主要上場ではなく、フランクフルトへの流動性の低い上場を通じて取引せざるを得なくなる。 [ 4 ]このように、この規制は複雑さを増大させ、MifiD IIの実施前に同等性決定によって解決する必要があった。さらに、MifiD IIの策定後、多くの投資会社は、流動性の低さを理由に、EUを拠点とする市場での取引提供を停止することを決定した。これにより、取引量が減少した。欧州委員会は、米国、香港、オーストラリアの証券取引所に同等性を認めることで、これらの懸念のほとんどを解消しました。これらの同等性決定により、欧州の投資会社は、EU 外の二重上場株式の流動性を活用することができました。Mifid II の強力な反対者は英国政府でした。この反対は政治的な考慮から生じました。1 つの問題は、欧州委員会によって同等とみなされるのは国だけであり、個々の企業ではないことです。ブレグジット後、英国は第三国となり、EU との貿易を継続するために同等性を認められる必要があります。ブレグジットを取り巻く不確実性のため、[ 5 ]英国の金融サービス会社は、同等性メカニズムを利用する前に、英国が委員会から肯定的な評価を受けるまで待たなければなりませんでした。
2017年12月、欧州委員会は、各国の同等性決定を決定する際に、米国、香港、オーストラリアが受けた無制限の同等性とは異なり、スイスの取引所は1年間のみ同等とみなされると決定した。 [ 4 ]これは2018年12月にさらに6か月延長された。しかし、2019年5月、EUはスイスの同等性を更新しないと発表した。[ 6 ]スイスの大手企業の株式はスイス国内だけでなく欧州の取引所でも取引されているため、スイスの同等性ステータスが取り消されると、EUの投資会社がスイスの株式市場でこれらの株式を取引することが事実上禁止されることになる。[ 7 ]これにより、スイス証券取引所における欧州投資家の参加が崩壊する可能性があった。これを防ぐため、スイス政府はスイス国内に上場しているスイス企業の株式をEUの取引所で取引することを禁止した。[ 8 ]現在、これらの株式はEUの取引所で取引されていないため、Mifid IIに基づく制限はスイス株には適用されなくなった。[ 7 ]これは、EUの投資会社がEU市場でそれらを取引する必要がなくなったことを意味するだけです。これらすべては、両者間のより大きな問題の一部です。スイスとEUの経済関係は、約120の異なる二国間協定によって規定されています。[ 3 ]これらにより、スイスの企業はEUの単一市場のほとんどにアクセスできます。しかし、EUはこの取り決めを新しい枠組み協定に置き換えたいと考えています。その目的は、スイスとEUの関係を簡素化することです。新しい協定の草案は存在しますが、スイス側はまずパブリックコンサルテーションを行うことを決定し、最近になって明確化を求めています。遅延に苛立ったEUは、スイスの株式市場の同等性ステータスを失効させました。