多国間貿易施設

多国間取引施設 （MTF ）は、欧州連合の 規制用語で、自主規制金融取引施設を指す。これらは、通常電子システムを使用して証券の市場が形成される従来の証券取引所の代替手段である。この概念は、個人投資家の保護を調和させ、投資会社がEU全体でサービスを提供できるように設計された欧州指令である金融商品市場指令（MiFID）^[1]で導入された。

MiFID の第 4 条 (15) では、MTF を、投資会社または市場運営者によって運営され、システム内で非裁量的ルールに従って、金融商品の複数の第三者の売買利益を契約に結び付ける多国間システムと定義しています。「非裁量的ルール」という用語は、MTF を運営する投資会社が利益の相互作用に関する裁量を持たないことを意味します。利益は契約を形成することによってまとめられ、実行はシステムのルールに従って、またはシステムのプロトコルや内部運用手順によって行われます。

MTF は市場運営者または投資会社によって運営されますが、規制市場の運営は投資サービスとはみなされず、認可された市場運営者によってのみ実行されます。米国における同等のものは代替取引システムです。

MiFID 導入前は、株式取引はロンドン証券取引所(LSE)、ドイツ取引所、ユーロネクストなどの大規模な国内証券取引所が中心でした。取引所の運営規則は国によって異なり、一部の取引所はその国の市場における特定のサービスの独占権を付与されていました。その結果、欧州の株式取引は、フランスの証券の場合はユーロネクスト パリ市場、英国の証券 の場合は LSE など、特定の取引所で行われる傾向がありました。

MiFID II は、取引場所を 3 つのタイプに分類しました。

• 市場運営者が運営する規制市場（RM）
• 多国間貿易施設（MTF）
• 組織化された取引施設（OTF）

3 種類のサービスのいずれかを運営するには、適切な規制当局からの許可が必要であり、既存の取引所は規制市場として登録されています。

MTFは、類似または競合する取引サービスを提供しており、ルールブックや市場監視部門などの類似の構造を持っているため、 一種の「取引所のライト版」^{[2]と言えます。}

市場運営者は証券の仲裁者でもあります。規制された市場に上場したい企業は上場手続きを経て手数料を支払います。これにより、運営者は適切な証券のみが取引可能となるようにすることができます。これには、利用可能な株式数に関する要件、会社の口座の維持方法に関する基準、またはニュースを市場に公開する方法に関する厳格な規則が含まれる場合があります。

証券が「規制市場での取引が認められている」かどうかは、MiFID の重要な概念であり、証券の取引に規則がどのように適用されるかの基本です。MTF には標準的な上場プロセスがなく、証券の規制ステータスを変更することはできません。

MiFID は、MTF が運営するためのいくつかの義務を定めています。

• 取引前に透明性が確保され、既存の注文の価格が市場データ フィードで利用可能になる必要があります。
  • MTFは、適切な免除^[3]、例えば大規模な免除や価格参照免除などを使用することで、取引前の透明性を免除される場合があります。この場合、MTFはダークプールになります。
• 取引後の透明性が確保され、プラットフォーム上で実行されるすべての取引がリアルタイムで公開される必要があります。
• 価格と料金は公開され、すべてのメンバーに一貫して適用される必要があります。
• システムがどのように機能するかをアドバイスするルールブックと、メンバーシップを申請する方法が必要です。

新規参入MTFは欧州の株式取引に大きな影響を与えています。MiFIDにより、取引所は互いに競争できるようになりました。従来の取引所は主に既存のビジネスモデルと範囲を維持することを選択しましたが、新規参入MTFは大きな影響を与えました。取引量で最大のMTFであるChi-X Europe ^[4]は、いくつかの統計によると、欧州最大の取引所でもあります。

MTFは他の資産クラスでも立ち上げられており、その一例が、スポットFXと貴金属を取引するFCA規制のMTFであるLMAX Exchangeである。 ^[5]

これは、フラグメンテーションと呼ばれるプロセスの一部であり、1つの証券の流動性が1つの取引所に集中せず、複数の取引所に分散されることになります。これにより、トレーダーはスマートオーダールーティングなどのより洗練された取引戦略を利用する必要に迫られました。

新しい MTF の特徴は次のとおりです。

• 高い取引速度、テクノロジーを活用して高頻度取引業者にとって魅力的なプラットフォームを実現。
• 低コストの拠点であり、最小限の人員で組織を運営しています。
• メイカー/テイカー価格設定。取引が流動性を奪うのではなく、追加する限り、プラットフォーム上で取引するメンバーに支払います。
• 取引インセンティブは、ジャンプボールとも呼ばれ、取引量に応じて取引メンバーに賭け金が与えられます。

これらすべてにより、新しい会場は非常に魅力的になり、市場シェアを獲得しました。その一方で、既存の会場は大幅な値引きを余儀なくされ、^[6]収益に大きな影響を与えました。

MTFは株式取引市場内で大きな調整を強いたが、その成功は限定的である。Chi-X Europeは利益を上げていると主張しているが^[7]、Nasdaq OMX Europeは2010年に閉鎖され^[8]、TurquoiseはLSEに買収された。

多くの人はMTFのビジネスモデルは持続不可能だと考えているが、チャイエックス・ヨーロッパのCEOであるアリスデア・ヘインズは「ほとんどの人は値上げが必要だと予想しているが、我々は値上げするつもりはない」と述べている。^[9]

ほとんどの投資銀行は内部クロッシング システムを運用しています。これらのシステムは、顧客の注文を相互にクロスさせたり、銀行の帳簿から直接注文を処理したりします。

野村は、社内のクロスシステムであるNXをMTFに転換した。野村は、この決定は「商業目的」のためだとしている。UBSはUBS MTFを設立し、これは同社のクロスシステムであるUBS PINと連動している。ゴールドマン・サックスもMTFを立ち上げると発表した。

ブローカークロッシングシステムの正確な規制状況は議論と論争の対象であり、将来的に規制介入の対象となることが予想されます。^[10]

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