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テクノロジー企業Facebook社[a]は、2012年5月18日金曜日に新規株式公開（IPO）を実施しました。 [1] このIPOは、ピーク時の時価総額が1,040億ドルを超え、テクノロジーとインターネットの歴史上最大規模のIPOの一つとなりました。
コンテクスト
フェイスブックとザッカーバーグは長年、買収と上場の両方に抵抗してきた。ロイターの金融ブロガー、フェリックス・サーモン氏によると、同社が上場を決めた主な理由は、株主数が500人を超えたためだという。[2]
フェイスブックは2006年にバイアコムからの7億5000万ドルの買収提案を断ったと報じられている。 [3]同年、ヤフーは10億ドルで同社を買収しようとしたが、ザッカーバーグは拒否した。[4]また同年、ビジネスウィーク誌は同社の評価額が20億ドルであると報じた。[5]
フェイスブックは企業からの投資を受け入れており、これらの投資は同社の評価額の変動を示唆している。2007年にマイクロソフトはグーグルに勝ち、フェイスブックの株式1.6%を2億4000万ドルで購入した。このときフェイスブックの名目価値は150億ドルだった。[4]マイクロソフトは優先株を購入したため、同社の実際の評価額は150億ドルよりもかなり低かった。 [ 6 ]一方、2009年にはデジタル・スカイ・テクノロジーズが2%近くの株式を2億ドルで購入したため、その評価額は100億ドルに下落した。[7] これはマイクロソフトが低価格で購入した株式よりも大きな株式だった。2011年の投資報告書では同社の評価額は500億ドルとされた。[8]
ザッカーバーグは2010年に「我々は絶対に急いでいない」と述べ、新規株式公開を実施するまで待つことを望んだ。[9] しかし、2012年までにFacebookは500以上のラウンドロット（100株以上）の株主を抱えていたため、Facebookは翌年の2013年からSECの開示規則の対象となった。ザッカーバーグはIPOをすぐに行う必要があるかどうかについてほとんど選択の余地がなかった。
準備
申請とロードショー
Facebookは2012年2月1日、証券取引委員会（SEC）にS1文書を提出し、新規株式公開を申請した。 [10]暫定目論見書では、同社の月間アクティブユーザー数は8億4500万人で、同社のウェブサイトには1日あたり27億件の「いいね！」とコメントが寄せられていると発表された。[11]申請書類では、同社の会員数の増加と収益は鈍化しており、今後も減速が続く可能性が高いと指摘されている。[12]
フェイスブックは、初期の投資家が会社の支配権を保持できるようにするため、2009年に二重株式構造を導入した。[9] IPO後、ザッカーバーグはフェイスブックの所有権の22％を保持し、議決権付き株式の57％を所有することになっていた。[13]また、この文書には、同社が50億ドルの調達を目指していることが記載されており、これはテクノロジー史上最大級のIPOの1つであり、インターネット史上最大のIPOとなるだろう。[14]
ロードショーは当初「厳しいスタート」に直面した。[15] [16]ザッカーバーグは投資家との最初のミーティングに（慣習的なビジネススーツではなく）パーカーを着ていたことで物議を醸した。 [17] ウェドブッシュ証券のアナリスト、マイケル・パクターはそれを「未熟さの証」と呼んだ。 [ 17]そのミーティング中に流された30分間のビデオも、より技術的な詳細について話し合いたい投資家を苛立たせたため、[16]今後のミーティングでは削除された。[18]
評価
公式評価に先立ち、株式の目標価格は着実に上昇した。5月初旬、同社は1株当たり28～35ドルの評価を目指していた[19] [20]（770億ドル～960億ドル）。[21] 5月14日、同社は目標価格を1株当たり34ドルから38ドルに引き上げた。[22]一部投資家は40ドルの評価を示唆したが、IPO前日の株式市場の下落により、そのような憶測は終焉した。[23]
特に個人投資家からの強い需要は、フェイスブックが比較的高い公募価格を選択する可能性があることを示唆した。[23]最終的に引受証券会社は目標価格の上限である1株当たり38ドルの価格に落ち着いた。[23]この価格で同社の評価額は1040億ドルとなり、新規上場企業としてはこれまでで最大の評価額となった。[24]
5月16日、IPOの2日前に、Facebookは需要の高さから当初の計画より25%多く株式を販売すると発表した。[25]これは、株式が4億2100万株でデビューすることを意味した。[23]
FacebookのIPOは、他のテクノロジー企業のIPOとの比較を必然的に引き起こした。一部の投資家は、 GoogleがIPO後に得た莫大な利益を逃したと感じ、Facebookに強い関心を示した。 [23]一方、 LinkedInの株価は初日に2倍になった。[23]
フェイスブックの株価はIPOから1週間後に26.81ドルで終了し、ファイナンシャル・ポストのロバート・ルクレールによるとフェイスブックは「超成長企業」として評価された。2012年第1四半期の収益と売上高はともに減少したにもかかわらず、株価収益率は85倍だった。 [26]
多くの評論家は、セカンドマーケットの非流動的な非上場市場では株式の取引が最小限で価格が不安定だったため、フェイスブックは過大評価されていたと回想している。フェイスブックの総合評価額は2011年1月から2012年4月まで上昇し、5月のIPO後に急落したが、これは2010年と2011年の各四半期の取引数が120件未満という、流動性の低い市場でのことだった。「非上場市場での評価額は『株式公開を困難にする』ことになるだろう」と、アメリカのベンチャーキャピタリストで元ウォール街の証券アナリストのメアリー・ミーカーは述べている。[27]
価格目標
IPOに先立ち、複数の投資家が同社の目標株価を設定した。5月14日、公募価格が発表される前に、スターン・エイジーのアナリスト、アーヴィンド・バティア氏はザ・ストリートとのインタビューで同社の株価を46ドルと見積もった。 [ 19]インタビュアーはバティア氏の評価は低いと感じており、バティア氏に警告し、株価は「60、70、80ドル」に上昇し、取引初日には60ドルまで急騰する可能性があると示唆した。[19] 5月17日、公募前日、モーニングスターのアナリスト、ジム・クラップフェル氏は、初日の50%以上の上昇のみがプラスとみなされるだろうと示唆し、「それ以下では期待外れだ」と述べた。[23]ダン・アンド・ブラッドストリートのリー・シモンズ氏は、初日の上昇率は10～20%と控えめになると予想した。[23]ロイターがインタビューしたアナリストの中で初日の下落を予測した者はいなかった。[23]楽観視していない人もいた。ウォール街の多くは、高い評価額と見られるものに対して懸念を示した。 2011年の株価収益率108倍を引用し、批評家は同社が「[評価額が]意味を成すには、ほとんどばかげた財務成長を遂げる必要がある」と述べた。[12]他の企業ははるかに低い比率で取引されているが、注目すべき例外もある。TechCrunchのライターも同様の懐疑的な見方を示し、「これは大きな倍率であり、[Facebook]はおそらくこの巨大な評価額を正当化するために大胆な新しい収益源を追加する必要があるだろう」と述べた。[28]
初期の投資家たちも同じような懐疑的な見方を示したと言われている。IPO前の警告サインは、そのような投資家の何人かが同社の株式を売却することに興味を持っていることを示していた。[21] アクセル・パートナーズは最大28%の株式を売却する計画で、ゴールドマン・サックスは最大50%の株式を売却する用意があった。[21]ウォール・ストリート・ジャーナルのロルフ・ウィンクラーは、内部者の懸念を考慮すると、一般の人々は株式を買い漁るべきではないと示唆した。[21]フェイスブックの従業員はそれほど心配しておらず、マーク・ザッカーバーグは6%の売却を計画していた。[21]
ファンダメンタル分析
ニューヨーク・タイムズ紙は楽観的な論調で、この株式公開によりフェイスブックが広告主を引き付けるのに苦労しているという疑問が克服され、同社が「保有すべき株」に変わるだろうと予測した。JPモルガン・チェースのジミー・リーは同社を「次の偉大な優良株」と評した。[29]
アナリストの中には、Facebook の収益モデル、特に広告手法に懸念を表明した者もいる。[12] Pivotal Research Group の Brian Wieser 氏は、「Facebook は非常に有望ではあるが、広告モデルとしては実証されていない」と主張した。[12]同社は、ユーザーの関与をより収益化するために、広告を改善できる。[12]しかし、そのような取り組みはユーザーのプライバシーを損なう可能性がある。[12]また、一部の広告主は、Facebook で購入した広告の価値に懸念を表明した。[12] ゼネラルモーターズは、 IPO のわずか数日前に、1,000 万ドルのキャンペーンをソーシャルネットワークから撤回すると発表した。[23]この自動車会社は「より大きく、より派手な」広告を求めたが、Facebook は拒否した。[30]
公開取引
株式公開が近づくにつれ、世間の関心は高まった。「ビジネスストーリーであると同時に文化的現象でもある」と語る者もいた。[23]一方、フェイスブック自身もIPO前夜には夜通しの「ハッカソン」を開催してこの機会を祝った。 [31]ザッカーバーグは、企業が株式公開する日にCEOが行う慣例に従い、カリフォルニア州メンロパークにあるフェイスブックのキャンパスのハッカースクエアからベルを鳴らして株式公開を発表した。[31]
初日
取引は2012年5月18日金曜日の東部標準時午前11時に開始される予定だった。しかし、ナスダック取引所の技術的問題により、取引は東部標準時午前11時30分まで延期された。[32] [33]この初期の不安は、その後の問題を予感させるものだった。取引初日は、注文が通らないといった数多くの技術的不具合に見舞われ、[34]投資家は注文が成功したかどうかさえもわからなかった。[32]
取引開始当初、株価は45ドルまで急騰した。[32]しかし、この初期の上昇は持続できなかった。株価は一日の大半をIPO価格を上回る水準で推移し、引受証券会社は株価を支えるために自社株を買い戻さざるを得なかった。[35]前述の技術的な問題と引受証券会社の支援によってのみ、取引初日に株価がIPO価格を下回ることはなかった。[36]
終値では、株価は38.23ドルで[37] 、 IPO価格よりわずか0.23ドル高く、始値より3.82ドル下落した。金融報道では、この開始は失望的なものとして広く報道された。[38]
技術的な問題と比較的低い終値にもかかわらず、この株はIPOの取引量（4億6000万株）の新記録を樹立した。[39]また、IPOは最終的に160億ドルを調達し、米国史上3番目に大きなIPOとなった（AT&Tワイヤレスをわずかに上回り、ゼネラルモーターズとビザに次ぐ）。[29] [40]この株価により、同社の時価総額は、アマゾン・ドット・コム、マクドナルド、ディズニー、クラフトフーズなどの大企業を上回り、ほとんどの米国企業よりも高くなり、ザッカーバーグの株式は190億ドルの価値となった。[29] [40]
その後
フェイスブックの株価はその後13営業日のうち9日間下落し、上昇したのはわずか4日間だった。[41]上場翌日（5月21日）の取引では、株価は公募価格を下回る34.03ドルで取引を終えた。[41]翌日も株価は大きく下落し、31.00ドルで取引を終えた。 [ 41]株価の下落を遅らせるため、「サーキットブレーカー」が使用された。[ 42 ]株価はその後数日で小幅上昇し、フェイスブックは最初の1週間の取引を31.91ドルで終えた。[41]株価は2週間目の大半で再び下落し、5月末までに開始時の4分の1以上を失った。このため、ウォールストリートジャーナルはIPOを「大失敗」と呼んだ。[43]株価は6月1日、2週間目の取引を27.72ドルで終えた。6月6日までに投資家は400億ドルを失った。[44]フェイスブックは3週目を27.10ドルで終え、前週よりわずかに下落した。[45]株価は数か月間38ドルを下回ったが、2012年9月についに18ドルを下回る底値を付けた。[46]
株価が当初の38ドルに戻ったのは翌年の8月、実に16ヶ月後のことだった。[46]
新株の目標株価には大きな幅があった。6月4日、ファクトセット・リサーチが調査したアナリスト15人のうち7人が株価を上回る価格を提示し、実質的に「買い」を勧めた。[49] 15人のうち4人が「保有」を、さらに15人のうち4人が「売り」を勧めた。[49] サンフォード・バーンスタインはグループの中で最も低く、株価を25ドルと予想した。[49]
ロイター通信は、2013年12月11日にスタンダード・アンド・プアーズは、フェイスブックが12月20日の取引終了後に同社のS&P 500指数に加わると発表したと報じた。[50]
余波
金融
IPOは株式市場に即座に影響を及ぼした。他のテクノロジー企業も打撃を受け、取引所全体では株価が下落した。投資会社は技術的な問題でかなりの損失を被った。ブルームバーグは、 Facebook株が上場して以来、個人投資家が約6億3000万ドルの損失を被った可能性があると推定している。 [51] UBSだけでも3億5000万ドルの損失を被った可能性がある。[52]ナスダック証券取引所は、募集日のコンピューターの不具合に悩まされた投資会社に4000万ドルの補償を提供した。 [32]通常の補償限度額300万ドルよりかなり高額ではあるが、投資家の多額の損失を補うには十分ではない。[32]さらに、ライバルのニューヨーク証券取引所は、この動きを「有害な前例」であり、ナスダックの失策を受けての不必要な補助金であると嘲笑した。[32]ナスダックは、募集に伴う問題を解決すると主張し、技術レビューのためにIBMを雇った。 [32]
IPOはフェイスブックの投資家と会社自体の両方に影響を与えた。ベンチャーキャピタリストはようやく労働の成果を目にすることができ、大きな利益を得られたと言われている。[12]対照的に、フェイスブックの従業員などの個人投資家にはマイナスの影響があったと言われている。彼らはかつては価値があった株式がそれほど利益を生まなくなったのを見た。[12]より一般的には、期待外れのIPOは投資家の株式への関心を低下させたと言われている。[12]これにより、会社が買収などの将来の大きな支出に備えて現金準備金を積み上げることがより困難になるだろう。 [12] CBSニュースは「フェイスブックのブランドはこれによってかなり大きな打撃を受ける」と報じた。これは主に、この株式公開を取り巻く世間の関心のためである。[44]
フェイスブック以外の企業への影響を示唆する意見もあった。IPOは、テクノロジー業界に懐疑的な投資家と対峙する引受会社の利益を危険にさらす可能性がある。[12]長期的には、問題の多いプロセスは「上場を希望する次のソーシャルメディア企業にとって困難になる」。[ 12]ウォールストリートジャーナルはこの問題について幅広い視点を求めているが、将来のスタートアップIPOの評価と資金調達が打撃を受ける可能性があることに同意している。 [53]オンライン旅行会社Kayak.comは、フェイスブックのトラブルを受けてIPOロードショーを延期した。[44]アナリストのトリップ・チョウドリーは、IPOに関してさらに幅広い結論を示唆し、「ファンダメンタルズがなければ、誇大宣伝はもはや売れない」と主張した。[12] CBSニュースは、この状況をドットコムバブルと比較し、「過大評価の時期から私たち全員が教訓を学んだはずだ」と警告した。[44]
ナスダックに大きな利益をもたらすことが期待されていたが、IPOはフェイスブックと同取引所の関係に緊張をもたらした。[54]フェイスブックは競合する取引所への上場を検討している。[54]
法律上の
翌月にはフェイスブックのIPOに関して40件以上の訴訟が起こされた。[55]
ロイターのアリスター・バー記者は、フェイスブックの主幹事証券会社であるモルガン・スタンレー（MS）、JPモルガン（JPM）、ゴールドマン・サックス（GS）が、IPOロードショーの途中で同社の収益予想を下方修正したと報じた。[56]一部（誰？）は、モルガン・スタンレーの主幹事証券会社が優先顧客に調整後の収益予想を選択的に開示したとして訴訟を起こした。残りの主幹事証券会社（MS、JPM、GS）とフェイスブックのCEOと取締役会も訴訟に直面している。[57] 収益予想の調整はフェイスブックの財務担当者から主幹事証券会社に伝えられ、財務担当者はその情報を利用して株式を売却し、一般大衆には高値で売れた株式を残したと考えられている。[58]
さらに、取引の不具合により注文が失敗したため、集団訴訟が準備されている[誰が？ ] 。 [59] [60]どうやら、この不具合により、取引初日に株価が下落していたときに多くの投資家が株を売却することができず、最終的に取引が成立したときにより大きな損失を被ることを余儀なくされたようだ。
2012年6月、Facebookは訴訟の内容が重複していたため、すべての訴訟を1つに統合するよう求めた。[55]
モルガン・スタンレーは2012年12月、リサーチアナリストに不当に影響を与えたとの疑惑を500万ドルで和解した。
規制
FacebookのIPOは現在調査中であり、パンプ・アンド・ダンプ・スキームと比較されている。[12] [34] [56] [61]政府当局者はその後数週間で調査を求めた。証券取引委員会のメアリー・シャピロ委員長と金融取引業規制機構（FINRA）のリック・ケッチャム委員長は、問題のあるIPOを取り巻く状況の見直しを求めた。[61] 5月22日、ウォール街の金融取引業規制機構の規制当局は、Facebookの引受銀行が一般大衆ではなく特定の顧客とのみ情報を不適切に共有していたかどうかの調査を開始したと発表した。マサチューセッツ州のウィリアム・ガルビン州務長官は、同じ問題でモルガン・スタンレーに召喚状を出した。 [62]この申し立ては一部の投資家の「怒り」を巻き起こし、すぐに複数の訴訟が提起され、そのうちの1つはIPOによる25億ドル以上の損失を主張する集団訴訟だった。 [63]
二次取引所
SecondMarketや SharesPost のような二次市場取引所が設立される前は、非上場企業の株式の流動性は非常に低かったが、現在はそうではない。Facebook の従業員は、2007 年という早い時期に、株式を売却する民間の買い手を見つけており、SharesPost が 2009 年に開始されると、初期の従業員が一斉に退職し始めた。Facebook のクラス B 株式は、IPO 前に SharesPost で 1 株あたり 44.50 ドル (手数料控除後では 1 株あたり 46.30 ドル) の高値で取引された。
評判
失敗したIPOの余波で、主なIPO引受会社であるモルガン・スタンレーとNASDAQの評判は損なわれた。
メディアのインタビューでは、銀行家たちはこの結果について楽観的だった。「モルガンは今回の取引でかなりうまくやったと思う」とフェイスブックの他の引受銀行の1人がCNNマネーに語った。「銀行の評判は別として、フェイスブックはモルガンにとって悪い取引ではなかった」。なぜなら株価が下落したにもかかわらず、モルガンは株式取引で「大きな利益を上げた」からだ。[64]
フェイスブックの株式公開後、モルガンのテクノロジーIPOにおける評判は「危機に瀕していた」。株式公開の引受は金融危機後、モルガンの重要な事業となり、2010年以降12億ドルの手数料を生み出した。しかし、CNNマネーのシニアエディター、スティーブン・ガンデルは、高すぎる公開価格を承認したり、市場に売りすぎる株式を販売しようとしたりすることで、モルガンは問題を悪化させたと書いている。サンフォード・バーンスタインのアナリスト、ブラッド・ヒンツによると、「これは、他の銀行が取引を競う際にモルガンに不利に働く可能性がある」という。[65]
注記
- ^ Facebook, Inc.は2021年10月にMeta Platforms, Inc.に社名を変更しました。
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