取引制限

取引制限（ウォール街の用語ではサーキットブレーカー^[1]とも呼ばれる）は、株式市場の暴落を防ぐために設置されている金融規制手段であり、関連する証券取引所組織によって実施されます。サーキットブレーカーは導入以来、短期間での投機的な利益と大幅な損失の両方を防ぐように修正されてきました。サーキットブレーカーが作動すると、マーケットメーカー間で正確な情報が行き渡り、機関投資家がポジションを評価して合理的な決定を下せるように、短時間取引を停止するか、取引を早期に終了します。

アメリカ合衆国

説明

ニューヨーク証券取引所(NYSE)では、取引制限の 1 つに「サーキットブレーカー」と呼ばれるものがあります。これらの制限は、市場のボラティリティと大規模なパニック売りを抑え、トレーダーに取引を再考する時間を与えるために、1988 年 1 月 (1987 年のブラックマンデー発生から数週間後) から導入されました。米国の証券取引所でサーキットブレーカーを義務付ける規制文書は、証券取引委員会規則 80B です。^[2]この規則では、サーキットブレーカーの詳細が詳しく説明され、投資家が確認できるようにさまざまな価格制限が概説されています。^[^{引用が必要}^]

最新の規則 80B の修正は 2013 年 4 月 8 日に発効し、取引の停止と市場の閉鎖に関する異なるプロトコルを持つ 3 段階のしきい値が設けられています。^{[引用が必要]}

NYSE は、毎日の取引開始時に、7% (レベル 1)、13% (レベル 2)、20% (レベル 3)の 3 つのサーキットブレーカーレベルを設定します。これらのしきい値は、 S&P 500 指数が取引停止となるために必要な値下がり率です。これらのしきい値が適用される基準価格レベルは、前取引日の S&P 500 終値に基づいて毎日計算されます。発生するポイントの低下とそれが発生する時刻に応じて、異なるアクションが自動的に発生します。レベル 1 およびレベル 2 の低下は、取引停止が適用されない午後 3 時 25 分以降に発生しない限り、15 分間の取引停止につながります。レベル 3 の低下は、その日の残りの取引を停止します。^[2]

サーキットブレーカーはシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）とすべての子会社取引所でも実施されており、NYSEと同じしきい値が株価指数先物取引に適用されています。ただし、CME固有の価格制限があり、時間外取引中に価格が7％上昇または下落するのを防ぎます。^[3]パーセンテージしきい値が適用される基準価格は、前取引日の最後の30秒間の先物価格の加重平均から算出されます。株価指数先物と外国為替先物の価格制限は、各取引セッションの終了時にCMEのWebサイトに掲載されます。^[4]

市場全体のシステムと似た、証券固有のサーキットブレーカーシステムがあり、これは「リミットアップ - リミットダウンプラン」(LULD) として知られています。この LULD システムは、短期間で劇的な損失は防げたものの投機的な利益は防げなかった以前のシステムを引き継いだものです。このルールは、市場全体のボラティリティではなく、証券固有のボラティリティに対抗するために設けられています。個々の証券の取引停止のしきい値は次のとおりです。取引停止が施行されるには、値の各パーセンテージの変化が 5 分以内に発生する必要があります。

S&P 500 指数、ラッセル 1000 指数、およびInvesco PowerShares QQQ ETF に含まれるすべての証券の価値が 10% 変化します。
1ドル以上の価格の証券の価値が30%変動
1ドル未満の証券の価値の50%の変化

前取引日の終値は、特定の証券がどの価格帯に該当するかを判断するために使用されます。^[5]

設立

1987 年 10 月 19 日の株式市場の暴落後、米国大統領ロナルドレーガンは、暴落の原因を調査するために、市場メカニズムに関するタスクフォース (ブレイディ委員会) を組織しました。ブレイディ委員会の報告書には 4 つの主な調査結果があり、その 1 つは、株式市場の監視を任された規制機関は、サーキットブレーカーと呼ばれる価格制限システムの設計と実装に責任を持つべきであると述べています。サーキットブレーカーの本来の目的は、劇的で公正な価格変動を防ぐことではなく、トレーダーとスペシャリストの間で十分なコミュニケーションをとる時間を確保することでした。暴落に至るまでの数日間、価格変動は劇的でしたが、危機的ではありませんでした。しかし、ブラックマンデーの暴落は、市場を通じた情報の流れの欠如や、さまざまな市場での証拠金取引ルールの統一の欠如などの不一致が原因でした。^[6]

使用例

1997年10月27日、当時施行されていた取引制限規則の下、ダウ工業株30種平均が550ポイント下落した後、ニューヨーク証券取引所での取引は早めに停止された。^[7]^[8]これは、米国の株式市場が取引制限により早めに閉鎖された初めてのケースであった。

1997 年以来、サーキットブレーカーはダウ・ジョーンズ工業株 30 種平均のポイントベースのシステムから S&P 500 を追跡するパーセンテージ変化システムへと進化しました。^{[引用が必要]}

当時のSEC委員長アーサー・レビット・ジュニアは、この使用は不必要だったと考えており^[9]、サーキットブレーカーの導入以来、市場価格水準は大幅に上昇したため、ポイント制は危機とはみなされない下落を食い止めるきっかけとなったと考えている。^[10]ロバート・R・グラウバーなど一部の人は、サーキットブレーカーの作動後に、トリガーポイントを増やし、毎年計算式で自動的にリセットすることを提案した。^[9]

2020年3月9日、COVID-19コロナウイルスと原油価格の下落への懸念からダウ平均株価は7.79%（2,013ポイント）下落し、S&P500は取引開始直後に15分間の市場閉鎖を引き起こした。3月12日と3月16日には、市場が7%以上下落したため、早朝の取引で再びレベル1のサーキットブレーカーが作動した。^[11] 3月18日、取引開始から数時間後の午後 1時にブレーカーが再び作動した。

プログラム取引の制限

NYSE は以前、特定の条件下でプログラム取引を制限していました。プログラム取引とは、NYSE では S&P 500 の銘柄バスケットのうち、少なくとも 15 銘柄が含まれるか、バスケットの価値が少なくとも 100 万ドルであるものと定義されています。このような取引は一般に自動化されています。

有効化されると、プログラム取引は上昇時に売り、下降時にのみ買うように制限されます。

取引制限は、NYSE総合指数が前日終値から190ポイント変動するか、ダウ工業株30種平均が前日終値から2％変動するたびに発動される。制限は取引日の残り時間中、またはNYSE総合指数が前日終値から90ポイント以内、またはダウ工業株30種平均が前日終値から1％以内変動するまで継続される。

NYSE の全取引の 50% 以上がプログラム取引であるため、この規制は、自動取引が正のフィードバックを通じて株価を押し下げる力を緩和することで、ボラティリティを制限するはずだった。^[要出典]

この規制はかなり一般的であり、CNBCなどの金融テレビネットワークでは、これを「curbs in」という用語でよく言及していました。

2007年11月7日、ニューヨーク証券取引所は、同取引所が2007年11月2日からこの規則を廃止したことを確認した。^[12]この規則が廃止された理由は、1987年の株式市場暴落を受けて、新たな壊滅的な市場暴落を防ぐのに役立つかもしれないという信念のもとに制定されたものの、市場のボラティリティを抑制するという目的に効果がなかったためである。

日本

日本では、サーキットブレーカー発動基準が満たされた場合、株式取引は停止される。取引停止時間は10分である。^[13]

中国

「サーキットブレーカー」メカニズムは、2016年1月1日に試験運用を開始した。CSI 300指数が14:45（通常取引終了の15分前）までに5%上昇または下落した場合、株式取引は15分間停止される。14:45以降に発生した場合、または指数の変化がいつでも7%に達した場合、その日の取引は直ちに終了する。「フルブレーカー」は2016年1月4日と7日に発動された。1月8日からは、サーキットブレーカーの使用は停止された。^[14]

フィリピン

フィリピン証券取引所（PSE）は2008年9月にサーキットブレーカーの仕組みを導入した。この仕組みでは、前日の終値からPSEが10％以上下落した場合、株式取引を15分間停止することができる。取引停止は1市場セッションにつき1回のみで、正午または取引終了の30分前には停止できない。^[15]取引停止は2回のみ。1回目は2007～2008年の金融危機時の2008年10月27日で、PSE指数は10.33％下落した。^{[16] 2回目は2020年3月12日で、}コロナウイルスのパンデミックによる不確実性の結果であった。^[17]

効果

サーキットブレーカーの目的は、トレーダーが時間をかけて考え、新しい情報を消化できるように取引を停止することですが、価格レベルがサーキットブレーカーの閾値に近づくにつれて取引量が実際に増加し、停止が完了した後の取引がさらに不安定な市場環境の基礎を築くことを示す実証済みの理論が多数あります。^[18]^[19]

磁石効果

金融市場ジャーナルは、サーキットブレーカーの使用とそれが市場活動に与える影響に特化した研究を発表している。研究者は「マグネット効果」と呼ばれるものを生み出した。この理論は、市場レベルがサーキットブレーカーの閾値に近づくほど、市場が取引を停止した場合にポジションが維持できなくなることを恐れてトレーダーが株式を売却して取引量を増やすため、状況が悪化すると主張している。^[18]

大手銀行、ヘッジファンド、さらには一部の年金基金が、市場が一般投資家に閉鎖されている間も取引を継続できるフロアトレーダーをニューヨーク証券取引所のフロアに指名していたことから、サーキットブレーカーには制度的な偏りがあったと考えられています。フロアトレーダーの利用が減少し、取引の大部分がコンピューター生成アルゴリズムによって行われるようになるにつれて、この議論は時間の経過とともに関連性が低くなっています。^[20]

価格発見

株式に関する価格発見とは、買い手と売り手が取引を行うのに十分な価格で合意することにより、証券の市場価値が決定されるプロセスです。^[21]ニューヨーク証券取引所だけでも、1日に1.5兆ドル以上の株式が取引されることは珍しくありません。^[22]毎日大量の取引が行われるため、経験豊富なトレーダーやアルゴリズム取引を使用するコンピューターは、価格のわずかな上昇と下降、およびビッド・アスク・スプレッドの微妙な変化に基づいて取引を行います。^[19]取引が一定時間停止すると、市場活動の欠如により情報の流れが減少し、逆に通常よりも大きなビッド・アスク・スプレッドを引き起こし、価格発見プロセスを遅らせます。プレスリリースを発表するために特定の株式の取引が停止すると、市場は新しい情報が原資産の価値にどのように影響するかを非常に迅速に評価する必要があり、異常な取引量とボラティリティにつながります。^[19]

参照

株式市場の暴落
取引停止
2010年のフラッシュクラッシュ後、SECは株式ごとの取引制限の試験期間を発表した。

参考文献

^ Lee, Yen Nee (2020-03-13). 「アジア全域でサーキットブレーカーが発動されている — 主要市場間での違いはここにある」CNBC 。 2020年3月13日閲覧。
^ ab NYSEマーケットガイド。異常な市場変動による取引停止。規則80B。シカゴ、イリノイ州：Wolters Kluwer Financial Services、2012年。
^ 「CMEルールブック。35802.I.価格制限と取引停止」（PDF）。cmegroup.com。CMEグループ。2016年4月13日閲覧。
^ 「Price Limit Guide」CME Group 2013年4月8日2016年4月13日閲覧。
^ NYSE マーケットガイド。異常な市場変動による個別証券の上限制限および下限制限プランと取引一時停止。規則 80C。シカゴ、イリノイ州: Wolters Kluwer Financial Services、2013 年。
^ グリーンウォルド、ブルース、ジェレミー・スタイン。「タスクフォース報告書：勧告の背後にある理由」。経済展望ジャーナル 2.3 (1988): 3–23。Web...
^ 「Historical Price Index」ウォール・ストリート・ジャーナル。 2016年4月13日閲覧。
^ 「米国株、損失で急落」CNNfn 1997年10月27日。 2017年6月18日閲覧。
^ ab ハーシー・ジュニア、ロバート（1997年10月30日）。「月曜日の急落を受けてサーキットブレーカーを再考する」ニューヨーク・タイムズ。 2017年6月18日閲覧。
^ レヴィット、アーサー（1998年1月29日）。「米国証券取引委員会のアーサー・レヴィット委員長の証言」SEC.gov 。 2016年4月13日閲覧。
^ Times、ニューヨーク（2020年3月9日）。「ウォール街は2008年以来最悪の下落に陥る」ニューヨーク・タイムズ– NYTimes.com経由。
^ Mnyandu, Ellis (2007年11月7日). 「米国株 - NYSE、取引制限ルールは過去のものになったと発表」ロイター.
^ 「制限値幅・サーキットブレーカー規制」jpx.co.jp 2016年1月4日閲覧。
^ 「中国株、7%急落で取引停止」BBCニュース。2016年1月4日。 2016年1月4日閲覧。
^ 「PSE理事会が株式市場のサーキットブレーカー規則を承認」ABS-CBNニュース。2008年9月30日。 2020年3月13日閲覧。
^ 市村杏里（2020年3月12日）。「PSEiサーキットブレーカーが2008年以来初めて作動。これは何を意味し、今後何が起こるのか？」エスクァイア。 2020年3月13日閲覧。
^ Cigaral, Ian Nicolas (2020年3月12日). 「2012年以来最悪のPSEiクラッシュが『サーキットブレーカー』をトリガー」.フィリピンスター. 2020年3月13日閲覧。
^ ab Michael A. Goldstein、Kenneth A. Kavajecz、「サーキットブレーカーと極端な市場変動時の取引戦略」、Journal of Financial Markets、第7巻、第 3 号、2004 年 6 月、301 ～ 333 ページ
^ abc Lee、Charles MC、Mark J. Ready、Paul J. Seguin。「取引量、ボラティリティ、そしてニューヨーク証券取引所の取引停止」。Journal of Finance 49.1 (1994): 183–214。
^ Goldstein、Kavajecz、Michael、Kenneth (2004 年 6 月)。「サーキットブレーカーと極端な市場変動時の取引戦略」。Journal of Financial Markets。7 ( 3): 301–333。doi : 10.1016 /j.finmar.2003.11.003。{{cite journal}}: CS1 maint: 複数の名前: 著者リスト (リンク)
^ ロバート A. シュワルツ、レトフランシオーニ、「株式市場の実践：流動性、市場構造、取引の基礎」、ジョンワイリーアンドサンズ、2004 年
^ 「NYSEグループの全株式取引量、2015年」。ニューヨーク証券取引所データ。 2016年4月10日閲覧。

外部リンク

サーキットブレーカーおよびその他の市場変動対策
ニューヨーク証券取引所のサーキットブレーカーとトレーディングカラー
ダウはシカゴ商品取引所で値幅制限と取引停止を契約

[1] Lee, Yen Nee (2020-03-13). 「アジア全域でサーキットブレーカーが発動されている — 主要市場間での違いはここにある」CNBC 。 2020年3月13日閲覧。

[:0-2] NYSEマーケットガイド。異常な市場変動による取引停止。規則80B。シカゴ、イリノイ州：Wolters Kluwer Financial Services、2012年。

[3] 「CMEルールブック。35802.I.価格制限と取引停止」（PDF）。cmegroup.com。CMEグループ。2016年4月13日閲覧。

[cme20130408-4] 「Price Limit Guide」CME Group 2013年4月8日2016年4月13日閲覧。

[5] NYSE マーケットガイド。異常な市場変動による個別証券の上限制限および下限制限プランと取引一時停止。規則 80C。シカゴ、イリノイ州: Wolters Kluwer Financial Services、2013 年。

[6] グリーンウォルド、ブルース、ジェレミー・スタイン。「タスクフォース報告書：勧告の背後にある理由」。経済展望ジャーナル 2.3 (1988): 3–23。Web...

[7] 「Historical Price Index」ウォール・ストリート・ジャーナル。 2016年4月13日閲覧。

[8] 「米国株、損失で急落」CNNfn 1997年10月27日。 2017年6月18日閲覧。

[NYTrethink-9] ハーシー・ジュニア、ロバート（1997年10月30日）。「月曜日の急落を受けてサーキットブレーカーを再考する」ニューヨーク・タイムズ。 2017年6月18日閲覧。

[10] レヴィット、アーサー（1998年1月29日）。「米国証券取引委員会のアーサー・レヴィット委員長の証言」SEC.gov 。 2016年4月13日閲覧。

[11] Times、ニューヨーク（2020年3月9日）。「ウォール街は2008年以来最悪の下落に陥る」ニューヨーク・タイムズ– NYTimes.com経由。

[12] Mnyandu, Ellis (2007年11月7日). 「米国株 - NYSE、取引制限ルールは過去のものになったと発表」ロイター.

[13] 「制限値幅・サーキットブレーカー規制」jpx.co.jp 2016年1月4日閲覧。

[14] 「中国株、7%急落で取引停止」BBCニュース。2016年1月4日。 2016年1月4日閲覧。

[15] 「PSE理事会が株式市場のサーキットブレーカー規則を承認」ABS-CBNニュース。2008年9月30日。 2020年3月13日閲覧。

[16] 市村杏里（2020年3月12日）。「PSEiサーキットブレーカーが2008年以来初めて作動。これは何を意味し、今後何が起こるのか？」エスクァイア。 2020年3月13日閲覧。

[17] Cigaral, Ian Nicolas (2020年3月12日). 「2012年以来最悪のPSEiクラッシュが『サーキットブレーカー』をトリガー」.フィリピンスター. 2020年3月13日閲覧。

[:2-18] Michael A. Goldstein、Kenneth A. Kavajecz、「サーキットブレーカーと極端な市場変動時の取引戦略」、Journal of Financial Markets、第7巻、第 3 号、2004 年 6 月、301 ～ 333 ページ

[:1-19] Lee、Charles MC、Mark J. Ready、Paul J. Seguin。「取引量、ボラティリティ、そしてニューヨーク証券取引所の取引停止」。Journal of Finance 49.1 (1994): 183–214。

[20] Goldstein、Kavajecz、Michael、Kenneth (2004 年 6 月)。「サーキットブレーカーと極端な市場変動時の取引戦略」。Journal of Financial Markets。7 ( 3): 301–333。doi : 10.1016 /j.finmar.2003.11.003。{{cite journal}}: CS1 maint: 複数の名前: 著者リスト (リンク)

[21] ロバート A. シュワルツ、レトフランシオーニ、「株式市場の実践：流動性、市場構造、取引の基礎」、ジョンワイリーアンドサンズ、2004 年

[22] 「NYSEグループの全株式取引量、2015年」。ニューヨーク証券取引所データ。 2016年4月10日閲覧。