マージン（財務）

金融において、証拠金とは、金融商品の保有者が相手方（ほとんどの場合、ブローカーまたは取引所）に預ける担保であり、保有者が相手方にもたらす信用リスクの一部または全部をカバーするものです。このリスクは、保有者が次のいずれかを行った場合に発生する可能性があります。

• 金融商品を購入するために相手方から現金を借り入れ、
• 借りた金融商品を空売りし、
• デリバティブ契約を締結しました。

マージン口座の担保は、口座に預けた現金または提供された証券で、口座保有者がさらなる株式取引に利用できる資金を表します。米国の先物取引所では、マージンは以前はパフォーマンスボンドと呼ばれていました。今日の取引所のほとんどは、オプションと先物のマージンを計算するために、1988 年にシカゴ商品取引所によって開発されたSPAN (「標準ポートフォリオリスク分析」) 手法を使用しています。

マージン口座は、株式取引に使用できるブローカーのローン口座です。マージンローンで利用できる資金は、トレーダーが所有および提供した証券に基づいてブローカーによって決定され、ローンの担保として機能します。ブローカーは通常、トレーダーへのさらなる前払いに許可する各証券の価値の割合を変更する権利を持ち、利用可能な残高が実際に使用された金額を下回った場合は、その結果としてマージンコールを行う場合があります。いずれにしても、ブローカーは通常、マージン口座から引き出された金額に対して利息やその他の手数料を請求します。

証拠金口座の現金残高がマイナスの場合、その金額はブローカーに支払うべきものであり、通常は利息が付きます。現金残高がプラスの場合、口座保有者はその資金を再投資するか、口座保有者が引き出すか、口座に残して利息を稼ぐことができます。先物およびクリアリングされたデリバティブに関しては、証拠金残高は、CCP (中央清算機関) および/または先物取引業者に差し入れられた担保の合計額を指します。

信用買いとは、ブローカーから借りた現金で証券を購入し、購入した証券を担保にすることです。これにより、証券の利益または損失が拡大する効果があります。証券はローンの担保として機能します。純価値（証券の価値とローンの価値の差）は、最初は自分の現金の使用額に等しくなります。この差額は、最低証拠金要件を上回る必要があります。その目的は、証券の価値が下落して投資家がローンを返済できなくなることからブローカーを保護することです。

証拠金貸付は、1800年代後半に鉄道の資金調達手段として人気を博しました。^[1] 1920年代には証拠金要件が緩やかでした。言い換えれば、ブローカーは投資家に非常に少ない自己資金を投入することを要求しましたが、今日では、連邦準備制度の証拠金要件（規制Tに基づく）は負債を50％に制限しています。1920年代には、負債の最大90％のレバレッジ率は珍しくありませんでした。 ^[2]株式市場が収縮し始めると、多くの個人がマージンコールを受けました。彼らはブローカーにさらに多くのお金を提供しなければならず、さもなければ彼らの株式は売却されました。多くの個人は証拠金ポジションをカバーするための資本を持っていなかったので、彼らの株式は売却され、さらなる市場の下落とさらなる証拠金コールを引き起こしました。これが1929年の株式市場暴落につながる主な要因の1つであり、それは今度は大恐慌の一因となりました。^{[2]しかし、ピーター・ラポポートとユージン・N・ホワイトが1994年に}アメリカ経済評論誌に発表した論文「1929年の大暴落は予想されていたか」^[3]で報告されているように、すべての情報源は、1928年後半または1929年初頭から「証拠金要件が歴史的な新しいレベルに上昇し始めた。ブローカーのローンの典型的なピーク金利は40〜50％だった。証券会社もそれに倣い、投資家に高い証拠金を要求した」ことを示している。

たとえば、ジェーンは自分のお金 20 ドルとブローカーから借りた 80 ドルを使って、ある会社の株を 100 ドルで購入します。純価値 (株価から借りた金額を差し引いたもの) は 20 ドルです。ブローカーの最低証拠金要件は 10 ドルです。株価が 85 ドルに下がったとします。純価値は 5 ドル (以前の純価値 20 ドルから株価の 15 ドルの下落を差し引いたもの) だけになります。そのため、ブローカーの最低証拠金を維持するために、ジェーンは株を売却するか、ローンの一部を返済して、この純価値を 10 ドル以上に増やす必要があります。

空売りとは、トレーダーが所有していない証券をブローカーから借りて、現金を担保として売ることを指します。これは、証券で生じた利益または損失を元に戻す効果があります。トレーダーが最初に預けた現金は、売却で得た金額とともに、ローンの担保として機能します。純額（現金額とローン担保の価値の差額）は、最初は自分の現金の使用額に等しくなります。この差額は、最低証拠金要件を上回る必要があります。その目的は、借りた証券の価値が上昇して投資家がローンを返済できなくなることからブローカーを保護することです。

たとえば、ジェーンは自分が所有していない株式を 100 ドルで売却し、自分のお金 20 ドルを担保として差し入れ、口座に 120 ドルの現金が入るとします。純価値 (現金金額から株価を引いた金額) は 20 ドルです。ブローカーの最低証拠金要件は 10 ドルです。株価が 115 ドルに上昇したとします。純価値は 5 ドル (以前の純価値 20 ドルから株価の 15 ドルの上昇分を引いた金額) だけなので、ブローカーの最低証拠金を維持するために、ジェーンは株式を買い戻すか、追加の現金を預け入れて、この純価値を 10 ドル以上に増やす必要があります。

• 現在の清算証拠金は、証券のポジションが現在清算された場合の価値です。言い換えると、保有者がショートポジションを持っている場合、これは買い戻すために必要な資金であり、ロングポジションを持っている場合、これは売却によって調達できる資金です。
• 変動証拠金または時価評価は担保ではなく、利益と損失の日々の支払いです。先物は毎日時価評価されるため、現在の価格が前日の価格と比較されます。ポジション当日の利益または損失は、先物取引所によって保有者に支払われるか、保有者から引き落とされます。これは、取引所がすべての契約の中央カウンターパーティであり、買い契約の数と売り契約の数が等しいため可能です。先物契約のオプションなど、他の特定の取引所取引デリバティブも同様に時価評価されます。
• オプションの売り手は、オプションが行使されたときに、オプションに関連する原証券を引き渡す義務があります。この義務を確実に果たすために、売り手は担保を差し入れる必要があります。このプレミアム マージンは、売り手がオプションを買い戻してポジションを決済するために支払う必要のあるプレミアムに相当します。
• 追加証拠金は、翌取引日にポジションの価値が下落する可能性を補うためのものです。これは、最悪のシナリオにおける潜在的な損失として計算されます。
• SMAとポートフォリオ マージンは、米国およびNYSE の規制上の証拠金要件に代わるルールを提供します。 ^{[説明が必要]}

強化レバレッジは、一部のブローカーが提供する、4:1 または 6:1 以上のレバレッジを提供する戦略です。この戦略では、ロングとショートの 2 セットのアカウントを維持する必要があります。

例1

投資家がプット オプションを売却します。買い手は売り手に Universal Widgets SA の株式 100 株を 90 セントで購入するよう要求する権利を持ちます。投資家は 14 セントのオプション プレミアムを受け取ります。オプションの価値は 14 セントなので、これがプレミアム マージンです。取引所は過去の価格を使用して、オプションの価値が翌日に 99% の確率で 17 セントを超えないことを計算しました。したがって、追加マージン要件は 3 セントに設定され、投資家は少なくとも14 セント (売却で得た) + 3 セント = 17 セントを担保としてマージン アカウントに預ける必要があります。

例2

スイート原油の先物契約は、その日の終値が 65 ドルでした。取引所は追加証拠金要件を 2 ドルに設定し、買いポジションの保有者はそれを証拠金口座の担保として支払います。翌日、先物は 66 ドルで終了しました。取引所は、値洗いによる利益 1 ドルを保有者に支払います。証拠金口座には、依然として 2 ドルしか残っていません。

例3

ある投資家が Universal Widgets Ltd の株式を 50 株買い、1 株あたり 120 ペンス (£1.20) で取引しています。ブローカーは 1 株あたり 20 ペンスの追加マージン要件を設定しているため、合計ポジションは £10 です。現在の清算マージンは、投資家に有利な £60 です。最小マージン要件は、-£60 + £10 = -£50 です。言い換えると、投資家はマージン アカウントで £50 の赤字を出しても、マージン義務を果たせます。これは、ブローカーから £50 まで借り入れできると言っているのと同じです。

初期証拠金要件は、ポジションをオープンするために必要な担保の額です。その後、ポジションをクローズするまでに必要な担保は維持証拠金要件です。維持証拠金要件は、ポジションをオープンに保つために必要な担保の最小額であり、通常は初期要件よりも低くなります。これにより、最初の取引の直後にマージンコールを強制することなく、価格が証拠金に対して変動することができます。担保の合計額が維持証拠金要件を下回った場合、ポジション保有者は追加の担保を差し入れて、合計残高を初期証拠金要件まで戻すか、または上回る必要があります。ただし、特にリスクが高いと判断された商品については、規制当局、取引所、またはブローカーのいずれかが、トレーダーが受け入れたリスクへのエクスポージャーを減らすために、維持証拠金要件を通常よりも高く設定するか、初期要件と同等に設定する場合があります。投機的な先物およびデリバティブの決済口座の場合、先物取引業者は取引所の要件に対してプレミアムまたは証拠金乗数を請求する場合があります。これは通常、追加の 10%～25% です。

ブローカーは、リスクの見積もり後、たとえば市場要因に基づいて、いつでも担保証券 (マージン) の価値を修正できます。その結果、マージン アカウントの担保証券の市場価値が修正されたマージンを下回る場合、ブローカーまたは取引所はただちに「マージン コール」を発行し、投資家にマージン アカウントを元の状態に戻すよう要求します。これを行うには、投資家はマージン アカウントに資金 (コール) を支払うか、追加の担保を提供するか、証券の一部を処分する必要があります。投資家がアカウントを元の状態に戻せない場合、ブローカーは投資家の担保証券を売却してアカウントを元の状態に戻すことができます。

マージン コールが予期せず発生すると、売りのドミノ効果を引き起こし、それが他のマージン コールなどを引き起こし、資産クラスまたは資産クラスのグループを事実上崩壊させる可能性があります。1980年 3 月 27 日のシルバー サーズデーに起きた銀市場の「バンカー ハント デー」の暴落は、その一例です。この状況は、レバレッジ資産または契約の市場価値の不利な変化の結果として最も頻繁に発生します。また、ボラティリティの増加または法律により、マージン要件が引き上げられた場合にも発生する可能性があります。極端な場合、特定の証券がマージン取引の資格を失うことがあります。このような場合、ブローカーはトレーダーにポジションの全額を資金で調達するか、清算することを要求します。

最低証拠金要件は、維持証拠金要件とも呼ばれ、（株式エクイティ - レバレッジドル）と株式エクイティの比率です。ここで、「株式エクイティ」は株価に購入株数を乗じたものであり、「レバレッジドル」は証拠金口座で借り入れた金額です。

たとえば、投資家が 1 株あたり 50 ドルの会社の株式を 1,000 株購入したとします。初期証拠金要件が 60% の場合、株式資本 = 50 ドル × 1,000 = 50,000 ドル、レバレッジドル (または借入額) = 50,000 ドル × (100% − 60%) = 20,000 ドルとなります。

維持証拠金が 25% に変更された場合、顧客は総株式資本の 25% に等しい純価値を維持する必要があります。つまり、50,000 ドル × 0.25 = 12,500 ドルの純資産を維持する必要があります。投資家はどの価格でマージン コールを受けるでしょうか。株価Pの場合、株式資本は (この例では) 1,000 Pになります。

• （現在の市場価値 − 借入額） / 現在の市場価値 = 25%
• (1,000 P - 20,000) / 1000 P = 0.25
• (1,000 P - 20,000) = 250 P
• 750 P = 20,000
• P = 20,000/750 = 26.67

したがって、株価が 50 ドルから 26.67 ドルに下落した場合、投資家は株式の損失を補うために口座に追加資金を入金するよう求められます。

あるいは、P _{0 が}株式の初期価格で ある場合、 Pを使用してPを計算することもできます。同じ例を使用してこれを説明します。${\displaystyle \textstyle P=P_{0}{\frac {(1-{\text{初期証拠金要件}})}{(1-{\text{維持証拠金要件}})}}}$

${\displaystyle P=\$50{\frac {(1-0.6)}{(1-0.25)}}=\$26.66.}$

相殺するポジションについては、証拠金要件が軽減されます。たとえば、相殺する先物契約を持つスプレッド トレーダーは、ショート ポジションとロング ポジションの両方に担保を預ける必要はありません。取引所は、ポジション全体の最悪のシナリオで損失を計算します。同様に、カラーを作成する投資家は、コールの損失が株式の利益で相殺され、株式の大きな損失がプットの利益で相殺されるため、リスクが軽減されます。一般に、カバード コールの要件は、ネイキッド コールの書き込みよりも緩やかです。

マージン・エクイティ比率は投機家が使用する用語で、特定の時点でマージンとして保有されている取引資本の額を表します。トレーダーが資本の 100% をマージンとして保有することはめったにありません (そして無謀です)。ある時点で資本全体を失う可能性が高くなります。対照的に、マージン・エクイティ比率が低すぎてトレーダーの資本が先物契約自体の価値と等しくなる場合、先物取引に内在するレバレッジから利益を得ることはできません。保守的なトレーダーはマージン・エクイティ比率を 15% に抑え、より積極的なトレーダーは 40% に抑える場合があります。

マージン収益率（ROM）は、取引所の想定リスクに対する純利益または純損失を表し、必要証拠金に反映されるため、パフォーマンスを判断するためによく使用されます。ROMは（実現利益）/（初期証拠金）で計算できます。年間ROMは次の式に等しくなります。

(ROM + 1) ^{(1/取引期間（年）)} - 1

例えば、トレーダーが2か月間で10％のマージンを稼いだ場合、それは年間約77％になります。

年間ROM = (ROM +1) ^1/(2/12) - 1

つまり、年間ROM = 1.1 ⁶ - 1 = 77%

場合によっては、マージン収益は、仲介手数料や借入額に対する利息などの周辺費用も考慮します。マージン金利は通常、ブローカーのコールに基づきます。

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