金融安定化プログラム

『金融安定のためのプログラム』は、アメリカの経済学者ミルトン・フリードマンの著書である。 1960年にフォーダム大学出版局から出版され、1961年、1963年、1965年、1969年、1970年、1975年、1980年に連続して再版された。^{[ 1 ]}序文でフリードマンは、本書は1959年10月にフォーダム大学で行ったムーアハウスIXミラー講演シリーズの第3回講演の改訂増補版であると述べている。同時に、本書はNBERプロジェクトの下でアンナ・シュワルツと共同研究した結果であるとも述べている。^{[ 2 ]}

本書は4つの章から構成されています。^{[ 1 ]}

1. 金融政策の背景：^{[ 3 ]}この章で、フリードマンはまず、政府が金融と銀行の問題に介入すべき理由を説明します。彼は自らをリベラルと称していますが、金融問題を市場原理に完全に委ねるべきではない正当な理由があると考えています。なぜなら、信託通貨においては、政府が詐欺を防止し、契約を履行させる必要があるからです。さらに彼は、「信託通貨の価値を維持するためには、その量に何らかの外部的な制限を設ける必要がある」と主張します。^{[ 4 ]}また、信託通貨の発行は技術的な独占であり、この活動は外部性を生み出すため、これらすべてが、安定した法的枠組みと同等の安定した金融枠組みを提供するべき政府の役割を裏付ける追加的な論拠となります。その結果、彼は「政府の介入がこれほど一様に受け入れられてきた経済活動の分野は他にないだろう」と主張します。^{[ 5 ]}彼は連邦準備制度設立以前の大恐慌、すなわち1837～1843年、1873～1879年、1890年代、1907～1908年を検証し、最後の事例を除いて、ほぼすべてが金融情勢の変化と関連していたと結論付けている。^{[ 6 ]}彼は連邦準備制度設立後の記録を検証し、1913年以降は金融不安が増大したと主張している。彼は、インフレと収縮というあらゆる主要な経済混乱には、重大な金融混乱が伴ってきたと述べている。彼は、「中心的な問題は、他の要因によって引き起こされる不安定性を継続的に相殺できる非常に敏感な手段を構築することではなく、金融制度自体が不安定性の主要な原因となることを防ぐことである」と述べている。^{[ 7 ]}
2. 連邦準備制度の手段：^{[ 8 ]}ここでフリードマンは、FRBの信用政策手段について論じ、証券貸付の証拠金要件に対する規制を批判し、消費者分割払い信用に対する直接規制に反対し、要求払い預金と定期預金の金利に対する規制を反駁している。彼は金融政策手段について論じ、「公開市場操作だけで金融政策の十分かつ効率的な手段である。準備預金要件の変動は、再割引と同様に、貨幣供給量をコントロールするための技術的に不十分な手段であるという性質を共有している。どちらも排除するか、大幅に変更すべきである」と主張している。^{[ 9 ]}彼は、金融政策が貨幣供給量または金利を通じて実施されるかどうかにかかわらず、公開市場操作だけで強力な貨幣をより円滑かつ正確にコントロールできる方法を説明している。^{[ 10 ]}彼は、割引率がFRBの金融政策への影響と信用市場への影響との混同を引き起こすと主張している。このように、割引率は連邦準備制度理事会の主要な任務である貨幣供給量の管理から注意をそらします。 ^{[ 11 ]}フリードマンは、準備預金要件の変動を金融政策ツールとして論じています。彼は、変動準備預金は廃止するか、固定水準に設定して維持すべきだと主張しています。彼によれば、このツールの主な欠点は、変更頻度が低いため銀行に劇的な影響を与えること、変更を元に戻すのが難しいこと、貨幣供給量への影響が不確実な公開市場操作で相殺する必要があること、そして銀行の収益資産と非収益資産の構成に影響を与え、銀行の収益性に影響を与えることです。^{[ 12 ]}彼は、公開市場操作が金融政策手段であるべき理由として、非人格的であること、日々継続的に使用できること、1日以内に操作を反転できること、操作額を変更できること、公開する必要がないため将来の方向性についての憶測を引き起こさないこと、銀行の収益性に影響を与えないこと、FRBがハイパワーマネーの量をより正確に決定できること、FRBの行動とマネーストックとの関連性がより直接的で予測可能であることなどを挙げている。^{[ 13 ]}
3. 債務管理と銀行改革：^{[ 14 ]}フリードマンは、財務省による債務管理と連邦準備制度理事会による公開市場操作はマネーストックに同じ影響を与えると述べている。^{[ 15 ]}彼は、財務省が銀行または連邦準備制度理事会のいずれかに1種類の口座を使用することを提案している。^{[ 16 ]}彼は、長期国債に支払われる利子率に対する法的制限を批判している。彼は、財務省の債務管理業務と連邦準備制度理事会の公開市場操作の調整を提供する抜本的な改革を提案しており、連邦準備制度理事会は国債のすべての取引に責任を負うべきである。^{[ 17 ]}彼は、財務省の債務発行慣行が金融不安を生み出すものであると批判している。^{[ 18 ]}彼は、現在の制度的および行政的構造内で、季節的なニーズに対応する短期手形と中長期債券を発行することを提案している。両方の発行は定期的に（毎週または隔週で）行われ、オークションでのみ販売されるべきである。単一入札のオークションから、複数入札と特定の金額に対する最高価格のオークションへの移行。 ^{[ 19 ]}フリードマンは、部分準備制度には2つの欠陥があると述べている。1つは、預金保険に関連する銀行の貸付および投資決定に対する政府の過剰な介入、もう1つは、準備金の額が、お金の保有形態（通貨か預金か）に関する国民の決定と、銀行の資産構成に関する決定に依存するという意味での、その本質的な不安定性である。^{[ 20 ]}フリードマンは、銀行が預金に対して100%の準備金を保有することを提案しており、これは貨幣ストックがハイパワードマネーと等しくなることを意味する。この改革は、銀行が2つの異なる機関に分かれることを意味する。1つは、 100%の準備金でカバーされる要求払い預金を受け入れる預金機関、もう1つは、株式や債券を発行し、資金を貸し付け、証券に投資できる投資信託または証券会社である。彼は、FRBが銀行の準備金に利息を支払うことを提案している。^{[ 21 ]}
4. 金融政策の目標と基準：^{[ 22 ]}フリードマンは、19世紀と20世紀の米国の金本位制の経験を検証し、米国の金政策と米国の金融システムにおける金の役割を批判し、固定為替レート制度と固定された公式の金価格を放棄することを提案している。^{[ 23 ]}彼は、金融政策における裁量に頼ったことが不幸な金融上の結果、すなわち中央銀行への政治的圧力や個人の信念や意見の変化によって引き起こされる金融政策の継続的な変化をもたらしたと主張している。^{[ 24 ]}彼は、短期的には貨幣と価格の変化の関連性が緩く不完全に知られているため、価格安定を金融政策の適切な目標として否定している。もう1つの問題は、長くて変動する時間差に関するものである。非貨幣的要因が価格に及ぼす影響、現在の金融行動の正確な時間差、現在の金融行動の影響の大きさがわかっていれば、価格安定は金融政策の良い指針となるだろう。したがって、彼は金融政策の指針として金融総量を提案している。なぜなら、金融総量は中央銀行によって直接管理されているからである。具体的には、彼はマネーストックの固定成長を提案しており、年間成長率は3～5％を示唆している。^{[ 25 ]}

本の最後にフリードマンは次のように提言を列挙している。^{[ 26 ]}

• 連邦準備制度理事会（FRB）に関して：FRBは公開市場操作を用いて、マネーサプライを安定的に4％増加させるべきである。25％の金準備を維持する義務を撤廃すべきである。銀行預金に対して市場金利を支払うべきである。銀行預金に対する金利規制を撤廃すべきである。証券の証拠金要件に対する規制を撤廃すべきである。FRBの融資と割引率を撤廃すべきである。変動準備要件を撤廃すべきである。FRBが独自の証券を発行できるようにすべきである。
• 財務省に関しては、財務省による公的債務管理を廃止し、その機能を連邦準備制度理事会（FRB）に移管する。あるいは、短期証券と長期債券のみを定期的な入札で発行し、購入者が支払う価格は同一とし、商業銀行またはFRB銀行への預金に依存する。公式の金価格を廃止し、変動為替相場制に移行する。米国紙幣を廃止し、FRBのみが紙幣を発行できるようにする。
• 商業銀行に関して：預金業務への参入が自由な預金銀行に対して100％の準備預金率を義務付ける。あるいは、すべての銀行と預金に対して同じ準備預金率を適用する。要求払い預金への利息支払いの禁止と定期預金の金利規制を撤廃する。

『ジャーナル・オブ・ファイナンス』誌は書評で、本書を「簡潔で論理的、文体は非常に明快で読みやすい…本書は…提案、優れた分析、そして数多くの提言に満ち溢れている。古いものもあれば新しいものもあり、広く支持されるべきものもあれば、挑発的で過激、あるいは大胆なものもある。これほど多くの議論を呼ぶ内容がこれほど小さな本に詰まっているのを見つけるのは難しいだろう…本書を読んだ人は皆、非常に有能な経済学者が示した創意工夫と鋭い知性に感嘆するだろう」と評している。『アメリカン・エコノミック・レビュー』誌は本書を「挑発的」と評し、『レビュー・オブ・ソーシャル・エコノミー』誌は「この優れた、しかし挑発的な本は…現代経済世界の根本的な問題について、我々の認識を深めてくれる」と主張している。『クリスチャン・サイエンス・モニター』紙によれば、フリードマンは「米国の金融・銀行制度を改革するための包括的な提案」を行い、「連邦準備制度理事会が現在採用している金融手段を変更するための興味深い提案」を提示している。同様に、ウォール・ストリート・ジャーナルはこの本を「鋭い洞察力」を持つと評し、「インフレの真の根源をよく見ることができるため、お勧めできる。これまで、十分な人々の間で十分に広まってこなかった視点だ」と主張している。^{[ 1 ]}