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スタイルドリフトは、投資信託の実際の投資スタイルと宣言された投資スタイルが異なる場合に発生します。 [1] 投資信託の宣言された投資スタイルは、投資家が投資判断の参考にするファンドの目論見書に記載されています。ほとんどの投資家は、投資信託のマネージャーが宣伝されているガイドラインに従って投資すると想定していましたが、スタイルドリフトのあるファンドの場合はそうではありません。スタイルドリフトは今日の投資信託業界では一般的であり、ブラウンとゴーツマン (1997) による米国の研究や Sina Finance が報告した中国の研究によると、先進市場と発展途上市場の区別はありません。[2] [3]
意味合い
投資信託にスタイルドリフトが存在する場合、ファンドに関する投資情報は誤解を招くものとなる。 [4] 実際にはスタイルドリフトは一般に検出されないため、投資情報の情報の非対称性は、ファンドのリターンを最大化しようとするファンド投資家にとって重要な結果をもたらす。Brown、Harlow、Zhang (2012)などの研究者は、一度逸脱したファンドは本質的に異なる商品となり、リスクとリターンのプロファイルが投資家の当初の投資目標と一致しなくなることを実証している。[5] これはChuaとTam (2020)による最近の研究によって裏付けられており、研究者らはスタイルドリフトによってファンドマネージャーが投資家のファンドパフォーマンスへの期待に応える（優れた）株式を選ぶのを妨げていることを発見している。[6]同じ研究では、ファンドマネージャーがスタイルドリフトを利用して報酬を最大化する傾向がある ことも発見されている。これは投資信託業界における エージェンシー問題の一例である。
アクティブポートフォリオとスタイル投資
スタイルドリフトは、金融市場における アクティブ投資信託では特に一般的な慣行であることが広く認識されています。 [7]パッシブファンド（「インデックスファンド」と呼ばれることが多い） は、インデックスに従って買い持ち戦略を採用することが多いのに対し、アクティブファンドは、市場で変動する株式を選択することでアクティブな投資アプローチを採用しています。 [8] そのため、アクティブファンドが異なる投資スタイルを採用するのは一般的であり、結果として、アクティブ投資信託の投資家は、スタイルドリフトがリスクエクスポージャーに影響を与える可能性があるため、ファンドのリスクエクスポージャーに注意する必要があります。 [9]
ファンドの投資スタイルの台頭は、市場の異常性に関する研究に遡ることができます。 [10] [11] ここでの研究者は、株式のリターンは「規模」 [12] および「評価」 [13]に関連する要因によって左右されると考えています。これらは、1960年代にシャープ・リントナー・モッシンによって開発された資本資産価格モデル（「CAPM」） の仮定に基づく市場リスクの単一要因エクスポージャー以外の効果です。 [14]
株式には独特の特徴があるという発見は、投資スタイルの台頭につながった。この株式スタイルは、今度は、さまざまな株式市場セグメントを追跡するための多数のスタイルインデックスの作成を促した。たとえば、大型株市場を表すスタンダード＆プアーズ（S＆P）スタイルインデックス500（S＆P 500）、中型株市場を表すS＆P中型株400、小型株市場を表すS＆P小型株600、成長株およびバリュー株インデックスなどである。[15]
ファンドの投資目的に応じて、ファンドマネージャーはポートフォリオ構築において様々な投資戦略（投資戦略を参照）を採用し、ファンドの収益に付加価値を付ける必要があります。戦略は以下のように分類できます。 [16]
投資信託は、投資目的とファンドの基本的な戦略を反映した投資スタイルに分類されるのが業界全体の慣行です。[17]この慣行は、金融市場 における市場異常によってもたらされたもので、異なる投資スタイルには異なるリスクとリターンの特性があり、ファンドのパフォーマンスの帰属と結果に重要な意味合いを持つことを示しています。
スタイルドリフトの定義と指標
スタイルドリフトは、ファンドの目論見書で宣言された契約上の 投資戦略とファンドの実際の投資スタイルとの乖離を広く説明するため、研究者や実務家によって「ポートフォリオ/スタイルティルト」 [18] 、「スタイルボラティリティ」 [5]、「スタイルシフティング」[19]と呼ばれることが多い。アクティブファンドの投資スタイルを決定し、その後スタイルドリフトを検出するために、一般的に2つの方法が使用されます。
- リターンベースのスタイル分析
- 保有ベースのスタイル分析
リターンベースのスタイル分析
リターンベースのアプローチは、アクティブファンドの投資スタイルを決定するよりシンプルなアプローチです。これは、ファンドのリターンをパッシブスタイルのインデックスまたは構築されたポートフォリオのリターンに回帰することによって行われます。リターンベースの方法は低コストのアプローチですが、測定に関してはいくつかの欠点があります。具体的には、投資信託の投資スタイルが時間の経過とともに安定している場合は、リターンベースのスタイル手法を使用するのが有利です。[20]この手法では、ファクターエクスポージャーが一定であると仮定しています。
保有ベースのスタイル分析
リターンベースの手法とは対照的に、保有ベースのアプローチはアクティブファンドの真の投資スタイルをよりよく反映しますが、分析にはより多くの時間と実行コストがかかります。基本的に、保有ベースの手法はポートフォリオ保有の実際の株式特性を調べます。[21]ファンドのポートフォリオ保有は、個別に評価する必要がある株式の特性に関する知識を提供します。これらの株式スタイルの属性の例としては、サイズ、価値、成長の側面があります。
ファンド収益のスタイルの変化
アクティブ投資信託がどのように運用されるかは、ファンド投資家にとって非常に重要です。既存の文献の主要な結論の1つは、ポートフォリオのリスクエクスポージャーが大きく、取引コストが高いために、一部のファンドのパフォーマンスが他のファンドよりも悪く、投資スタイルのボラティリティが高いことと相関しているというものです。[5] ChuaとTam（2020）による別の研究では、[6]スタイルドリフトに従事するファンドマネージャーは、株式選択能力が弱いことがわかりました。したがって、スタイルドリフトによるこのリスクテイクは、ファンド市場への信頼を失う可能性があります。
参照
参考文献
- ^ Style Drifts. (nd) Farlex Financial Dictionary. (2009). 2021年7月8日にhttps://financial-dictionary.thefreedictionary.com/Style+Driftsから取得
- ^ Brown, SJ, Goetzmann, WN, 1997.「投資信託のスタイル」Journal of Financial Economics 43, 373-399。
- ^ 新浪株式金融ニュース（2020年11月22日）https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/11/rptid/659324590642/index.phtml
- ^ Kim, M., Shukla, R., Thomas, M., 2000.「投資信託の客観的な誤分類」Journal of Economics and Business 52, 309-323.
- ^ abc Brown, KC, Harlow, WV, Zhang, H., 2012. 投資スタイルのボラティリティと投資信託のパフォーマンス。ワーキングペーパー。テキサス大学オースティン校。http://faculty.mccombs.utexas.edu/keith.brown/Research/stylevolatility-wp.pdf
- ^ ab Chua, AKP, Tam, OK, 2020. アクティブミューチュアルファンドにおけるスタイルドリフトの隠されたビジネス。Journal of Corporate Finance 64, 101667. https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3626137
- ^ Indro, DC, Jiang, CX, Lee, WY, 1998. 投資信託のパフォーマンス：スタイルの問題。投資ジャーナル 7, 46-53
- ^ 「アクティブ vs. パッシブ フレームワーク、最新版」Morningstar, Inc. 2016-07-05 . 2023-04-06閲覧。
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- ^ Banz, RW, 1980. 普通株の収益と市場価値の関係。金融経済ジャーナル 9, 3-18
- ^ Basu, S., 1977. 株価収益率と普通株の投資パフォーマンス：効率的市場仮説の検証。Journal of Finance 32, 663-682
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- ^ シャープ、WF、1964年。「資本資産価格：リスク条件下での市場均衡の理論」、The Journal of Finance、19（3）、425-442。
- ^ 「ETFs With Style」Morningstar, Inc. 2010-10-13 . 2023-04-06閲覧。
- ^ 「投資信託を評価するための重要な要素」Morningstar, Inc. 2020-07-30 . 2023-04-06閲覧。
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- ^ Ferri, Rick. 「ポートフォリオデザインを傾けるか、傾けないか」。Forbes 。 2023年4月6日閲覧。
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- ^ Buetow, GW, Johnson, RR, Runkle, DE, 2000.「リターンに基づくスタイル分析の不一致」ポートフォリオマネジメントジャーナル、26(3)、61-77。
- ^ Daniel, K., Grinblatt, M., Titman, S., Wermers, R., 1997. 特性ベースのベンチマークによる投資信託のパフォーマンスの測定。Journal of Finance 52, 1035-1058