資本予算

企業財務、企業計画、会計における資本予算は、新しい機械、機械の交換、新しい工場、新製品、研究開発プロジェクトなどの組織の長期資本投資が、会社の資本構成（負債、株式、または内部留保）を通じて現金で賄う価値があるかどうかを判断するために使用される計画プロセスに関係する資本管理の領域です。これは、主要な資本、または投資支出にリソースを割り当てるプロセスです。 ^[1] 企業財務の全体的なアプローチと一致している根本的な目標は、^[2]株主に対する会社の価値を高めることです。

資本予算は、ほとんどのタイプの企業の収益モデルの一部ではなく、日常業務の一部でさえないため、通常は非中核業務活動と見なされます。資本予算は、企業内で戦略的な財務機能を担っています。資本予算が中核業務活動の一部である可能性がある企業タイプの1つは、投資銀行です。これは、収益モデルが財務戦略にかなり依存しているためです。^{[3] [4] [5] [6]}

継続的な費用と収益に割り当てられる予算については、 「運営予算」を参照してください。

資本予算策定には、次のような手法を含む多くの正式な手法が用いられている。

• 会計上の収益率
• 平均会計収益
• 回収期間
• 正味現在価値
• 収益性指数
• 内部収益率
• 修正内部収益率
• 同等の年間コスト
• リアルオプションの評価

これらの方法では、各潜在的投資またはプロジェクトからの増分キャッシュフローを使用します。会計収益率や「投資収益率」など、会計上の利益と会計規則に基づく手法が使用されることもありますが、経済学者はこれを不適切と考えています。また、回収期間や割引回収期間などの簡略化された方法やハイブリッドな方法も使用されます。

キャッシュフローは資本コストで割り引かれ、企業に付加される正味現在価値(NPV) を算出します。資本が制約されているか、プロジェクト間に依存関係がない限り、企業は企業に付加される価値を最大化するために、NPV がプラスであるすべてのプロジェクトを受け入れます。この方法では、貨幣の時間的価値が考慮されます。ここでの評価の仕組みについては、「割引キャッシュフローを使用した評価」を参照してください。

相互に排他的なプロジェクトとは、最大で 1 つしか受け入れられないプロジェクトのセットです。たとえば、同じタスクを達成するプロジェクトのセットなどです。したがって、相互に排他的なプロジェクトを選択する場合、複数のプロジェクトが資本予算の基準を満たす可能性がありますが、受け入れられるプロジェクトは 1 つだけです。以下の「ランク付けされたプロジェクト」を参照してください。

内部収益率( IRR) は、正味現在価値(NPV) がゼロになる割引率です。これは、投資効率の測定に広く使用されています。収益を最大化するには、プロジェクトを IRR の順に並べ替えます。

多くのプロジェクトは、最初はキャッシュフローがマイナスで、その後のキャッシュフローがプラスになるという単純なキャッシュフロー構造を持っています。このような場合、IRR が資本コストよりも大きい場合、NPV はプラスになるため、制約のない環境における相互排他的でないプロジェクトの場合、この基準を適用すると NPV 方式と同じ決定が下されます。

このパターンに従わないキャッシュフローを持つプロジェクトの例としては、最初はプラスのキャッシュフローがあり、その後マイナスのキャッシュフローになるローンが挙げられます。ローンの IRR が大きいほど、借り手が支払う利率も高くなるため、この場合は IRR が低い方が望ましいことは明らかです。資本コストよりも IRR が低いローンは、NPV がプラスになります。

このようなケースを除いて、投資プロジェクトの場合、キャッシュフローのパターンは IRR が高いほど NPV が高くなるため、相互に排他的なプロジェクトでは、最も高い IRR を持つプロジェクトを選択するという決定ルールによってリターンが最大化されますが、NPV が低いプロジェクトが選択されることもあります。

場合によっては、NPV = 0 の方程式に複数の解が存在することがあります。つまり、IRR は複数存在する可能性があります。1 年以上の純投資 (マイナスのキャッシュ フロー) の後に純収益の年が続く場合、IRR は存在し、一意です。ただし、キャッシュ フローの符号が複数回変化する場合は、IRR が複数存在する可能性があります。IRR 方程式は一般に解析的に解くことはできず、反復によってのみ解くことができます。

IRR は、投資されたサブ期間における、投資された資本の収益率です。中間キャッシュ フローを IRR と同じ率で再投資することは不可能な場合があります。したがって、修正内部収益率(MIRR) と呼ばれる指標は、キャッシュ フローの再投資を 2 番目の収益率でシミュレートすることで、この問題を克服するように設計されています。

学術的にはNPVに従って企業価値を最大化することが強く好まれているにもかかわらず、調査によると経営者は利益を最大化することを好む傾向がある^[要出典]。

等価年金法では、NPV を年金係数の現在価値で割って年間キャッシュ フローとして表します。これは、同じキャッシュ インフローを持つ特定のプロジェクトのコストのみを評価する場合によく使用されます。この形式では、等価年間コスト(EAC) 法と呼ばれ、資産の全寿命にわたって資産を所有および運用する年間コストです。

これは、寿命が異なる投資プロジェクトを比較するときによく使用されます。たとえば、プロジェクト A の予想寿命が 7 年で、プロジェクト B の予想寿命が 11 年である場合、プロジェクトを繰り返すことができない場合を除き、2 つのプロジェクトの正味現在価値 (NPV) を単純に比較するのは不適切です。

EAC メソッドを使用すると、プロジェクトが同一のプロジェクトに置き換えられることになります。

あるいは、プロジェクトが毎回同じキャッシュフローに置き換えられるという仮定の下で、連鎖法をNPV法と併用することもできます。 期間が異なるプロジェクト (たとえば 3 年と 4 年) を比較するには、プロジェクトを連鎖させます。つまり、3 年プロジェクトの 4 回の繰り返しを 4 年プロジェクトの 3 回の繰り返しと比較します。連鎖法と EAC 法は、数学的に同等の答えを出します。

連鎖の各リンクでキャッシュフローが同じであると仮定することは、本質的にはインフレ率がゼロであると仮定することなので、計算では名目金利ではなく実質金利が一般的に使用されます。

リアル オプション分析は、オプション価格設定モデルがより洗練されるにつれて、1970 年代から重要になってきました。割引キャッシュ フロー法は、基本的に、プロジェクトを、約束されたキャッシュ フローがわかっているリスクの高い債券のように評価します。しかし、マネージャーは、将来のキャッシュ インフローを増やす方法、または将来のキャッシュ アウトフローを減らす方法について、多くの選択肢を持っています。言い換えると、マネージャーはプロジェクトを管理することになります。単にプロジェクトを承認または拒否するだけではありません。リアル オプション分析は、マネージャーが将来持つ選択肢 (オプション価値) を評価し、これらの値をNPVに追加します。

資本予算の真の価値は、プロジェクトをランク付けすることです。ほとんどの組織には、経済的に利益をもたらす可能性のあるプロジェクトが多数あります。特定のプロジェクトがハードルを超えたと判断されたら、そのプロジェクトを他のプロジェクトと比較し、ランク付けする必要があります (例:収益性指数が最も高いものから最も低いものへ)。最もランクの高いプロジェクトは、予算資本が使い果たされるまで実行する必要があります。

資本予算の投資およびプロジェクトは、負債資本、自己資本、または留保利益の使用によって提供される余剰現金によって資金を調達する必要があります。負債資本は、通常、銀行ローンまたは債権者に発行された債券の形で借り入れられた現金です。自己資本は、会社の株式を購入する株主による投資です。留保利益は、会社の現在および過去の収益からの余剰現金です。

これらの資金源はそれぞれ、(i)資本提供者が期待する要求収益率、その結果として全体の資本コストに及ぼす影響、および (ii) キャッシュフローへの影響に関して、独自の特徴を持っています。したがって、選択された「資金調達の組み合わせ」は、企業の評価に影響します。コーポレートファイナンス § 資本構成では、これら 2 つの相互に関連する考慮事項について説明します。

1. 多額の資金が絡み、企業の収益性に影響を与えるため、資本予算の策定は重要な作業となります。
2. 長期投資は、一度行うと、投資した資本の大きな損失なしには元に戻すことができません。投資は失敗となり、間違いはすぐに修正されるのではなく、減価償却費によってプロジェクトを撤回するか、最悪の場合は会社を清算するまで、その失敗を我慢しなければならないことがよくあります。これは、今後何年にもわたってビジネス全体の運営に影響を及ぼします。
3. 投資決定は、企業の利益獲得につながる重要な決定であり、資本利益率によって測定される可能性があります。適切な投資収益率を確保するには、適切な資本投資の組み合わせが非常に重要であり、そのためには資本予算が必要です。
4. 長期投資決定の影響は、時間的要素が絡むため、短期決定よりも広範囲にわたります。資本予算の決定は、短期決定よりも高いリスクと不確実性を伴います。^[7]

• 運営予算
• 工学経済学
• 工学経済学（土木工学）
• 割引キャッシュフローを用いた評価、特に株式価値の決定
• 企業予算
• サプライチェーンファイナンス
• 配当政策 § 配当残余理論

• 国際優良実践ガイダンス：割引キャッシュフローを用いたプロジェクト評価、国際会計士連盟、2008 年 6 月、ISBN 978-1-934779-39-2 
• 将来分析：財務諸表の予測ガイドライン、イグナシオ・ベレス・パレハ、ジョセフ・タム、2008年
• プラグを差し込むか差し込まないか、それが問題だ: プラグがなければ循環性もない: 財務諸表を予測するより良い方法、イグナシオ・ベレス・パレハ、2008 年
• 評価目的でプラグや循環性のない財務モデルを構築するためのステップバイステップガイド、Ignacio Velez-Pareja、2008 年
• 長期財務諸表予測：留保利益の再投資、セルゲイ・チェレムシュキン、2008 年