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『Stocks for the Long Run 』は、ジェレミー・シーゲルによる投資に関する書籍です。 [ 1 ] 初版は1994年に出版され、最新版である第6版は2022年10月4日に出版されました。マネー誌のパブロ・ガラルザは、「彼の1994年の著書『 Stocks for the Long Run』は、私たち大多数が株式市場に投資すべきだという常識を確固たるものにした」と述べています。 [ 2 ]ワシントン・ポスト の金融コラムニストであるジェームズ・K・グラスマンは、この本を史上最高の投資書籍10冊の1つと評しました。 [ 3 ]
シーゲル氏はペンシルベニア大学ウォートン・スクールの金融学教授であり、 『ウォール・ストリート・ジャーナル』、 『バロンズ』、『ニューヨーク・タイムズ』、『フィナンシャル・タイムズ』などの金融出版物に寄稿している。
本書は、1802年から始まる金融市場を長期的な視点から捉えており、主に米国市場を扱っている（ただし、他の金融市場との比較も一部含まれている）。シーゲルは、投資に関する疑問に答えるにあたり、実証的な視点を用いている。
この本は「バイ・アンド・ホールドのバイブル」と呼ばれていますが、[ 4 ]著者は時折、利用できる市場の非効率性があることを認めています。
シーゲル氏は、過去200年間、株式はインフレ調整後で平均して年率6.5％から7％のリターンを上げてきたと主張している。彼は、今後数十年間はリターンがやや低下すると予想している。2001年11月8日に開催されたエクイティ・リスク・プレミアム・フォーラムで発表された記事の中で、シーゲル氏は次のように述べている。
実質株価収益率、PER、利益成長率、配当利回りの歴史的関係の分析とバイアスの認識により、将来のPERは20～25、経済成長率は3％、株式の期待実質収益率は4.5～5.5％、株式リスクプレミアムは2％（200bps）とすることが正当化される。[ 5 ]
本書では以下のトピックを取り上げています。[ 6 ]
シーゲルのウェブサイトによると、次版には新興国経済の成長が先進国経済の成長を間もなく上回るという前提に基づいたグローバリゼーションに関する章が含まれる予定である。[ 7 ]また、歴史的に見てより高いリターンとより低いボラティリティをもたらしてきたファンダメンタル加重指数についての議論も追加される可能性がある。[ 8 ]
以下のデータは、本書の2002年版の表1.1、1.2、図1.5、図6.4から引用したものです。
この表は、第1章で提示された主な調査結果と関連するテキストの一部を示しています。長期的に見ると、株式はインフレ調整後で年率6.8%のリターンを上げていますが、金は-0.4%（つまりインフレ率に追いつけず）、債券は1.7%のリターンとなっています。株式リスクプレミアム（株式の債券に対する超過リターン）は0～11%の範囲で推移しており、2001年には3%でした。また、以下も参照してください。株式リスクプレミアムの計算方法は若干異なる。FRBの株式評価モデルは1966年以前には適用されなかった。1982年以前は、国債利回りは一般的に株式の収益利回りよりも低かった。
長期的なリターンが比較的安定している理由は、依然として謎のままだ。
表6.1に示すように、配当利回りは実質GDP成長率と相関関係にある。
異常行動の説明：
In Chapter 2, he argues (Figure 2.1) that given a sufficiently long period of time, stocks are less risky than bonds, where risk is defined as the standard deviation of annual return. During 1802–2001, the worst 1-year returns for stocks and bonds were -38.6% and -21.9% respectively. However, for a holding period of 10-years, the worst performance for stocks and bonds were -4.1% and -5.4%; and for a holding period of 20 years, stocks have always been profitable. Figure 2.6 shows that the optimally lowest risk portfolio even for a one-year holding, will include some stocks.
In Chapter 5, he shows that after-tax returns for bonds can be negative for a significant period of time.
Some critics argue that the book uses a perspective that is too long to be applicable to today's long-term investors who, in many cases, are not investing for a 20–30 year period.
Furthermore, critics argue that picking different start and end dates, or different starting valuations, can yield significantly different results. Over certain long term periods, assets such as bonds, commodities, real estate, foreign equities or gold significantly outperform US stocks, usually when the starting valuation for stocks is significantly higher than the norm.
Economist Robert Shiller of Yale University, wrote in his book Irrational Exuberance (Princeton, 2000) even a 20 or 30 year holding period is not necessarily as risk-free as Siegel implies. Purchasing stocks at a high valuation based on the CAPE ratio can yield poor returns over the long term, as well as significant drawdowns in the interim. Shiller also notes that the 20th century, on which many of Siegel's conclusions are based, was the most successful century for stocks in the short history of the United States and such performance may not be repeated in the future.[9]
2019年にエドワード・F・マクウォーリーは、1943年から1982年の間は株式が債券を上回ったが、1797年から1942年の間は株式のリターンは債券とほぼ同等であったことを示す結果を発表した。1982年以降は、債券が株式をわずかに上回っている。[ 10 ]マクウォーリーはまた、シーゲルがフレデリック・マコーレーの画期的な『金利の変動』 （1938年）の以前の誤った解釈に大きく依存していたため、シーゲルは「19世紀の債券リターンを約1.5%過小評価」していたと指摘した。[ 11 ] 10年物米国債の利回りは1940年代初頭に底を打ち、1981年後半に15.6%でピークに達したが、金利の長期的な低下は続いている。[ 6 ]