モメンタム投資

モメンタム投資とは、過去3～12ヶ月間に高いリターンを上げた株式やその他の証券を購入し、同じ期間に低いリターンを上げた株式やその他の証券を売却するシステムである。 ^{[ 1 ] [ 2 ]}

モメンタム投資は確立された現象ではあるものの、この戦略の説明についてはコンセンサスが得られておらず、経済学者はモメンタムを効率的市場仮説やランダムウォーク仮説と調和させるのに苦労している。効率的市場の観点からモメンタム効果を説明するために、主に2つの仮説が提唱されている。1つ目は、モメンタム投資家はこの戦略を採用することで大きなリスクを負うため、高いリターンはそのリスクに対する補償であると想定している。^{[ 3 ]}モメンタム戦略では、しばしば買値と売値のスプレッドが大きい銘柄を不均衡に取引するため、モメンタムの収益性を評価する際には取引コストを考慮することが重要である。^{[ 4 ]} 2つ目の理論では、モメンタム投資家は、投資家の群集行動、投資家の過剰反応と過小反応、処分効果、確証バイアスなど、他の投資家の行動上の欠点を利用しているという想定である。

季節的要因や暦による影響は、モメンタム投資戦略の成功理由の一部を説明するのに役立つかもしれません。例えば、年末に向けて株価が数ヶ月間低迷した場合、投資家は税金対策のために保有株を売却することを決定する可能性があり、これが「1月効果」と呼ばれる現象を引き起こします。市場における株式の供給増加は株価を下落させ、他の投資家の売却を促します。税金対策のための売却理由がなくなると、株価は回復する傾向があります。

研究者たちは、ビクトリア朝時代（ 1830年代から1900年頃）まで遡って、株式市場における持続的なモメンタムの傾向を特定している。 ^{[ 5 ]}リチャード・ドリーハウス（1942年 - 2021年）は、モメンタム投資の父とみなされることもあるが、この戦略は、1930年代に投資キャリアを始めたリチャード・ドンチャン（1905年 - 1993年）よりも前に遡ることができる。 ^{[ 6 ]}この戦略は、安く買って高く売るという古い株式市場の格言に異議を唱えている。ドリーハウスによれば、「高く買ってさらに高い価格で売る方がはるかに多くの利益が得られる」。^{[ 7 ]}

2000年代後半、コンピュータとネットワークの速度が年々向上するにつれ、コンピュータ主導のモデルによって市場に展開されるモメンタム投資の様々な派生手法が登場した。これらの手法の中には、高頻度取引のように非常に短い時間スケールで運用されるものもあり、1秒間に数十回、あるいは数百回もの取引が行われることもある。

これは1990年代に流行した投資スタイルの再興ではあるが、^{[ 8 ]} このスタイルのETFは2015年に取引が開始された。 ^{[ 9 ]}

1993年の研究では、Narasimhan JegadeeshとSheridan Titmanは、この戦略（最近好調な銘柄を購入し、不調な銘柄を売却する）を適用すると、その後3～12ヶ月間は平均して月1%のリターンが得られるが、12ヶ月後にはパフォーマンスの向上は薄れ、約24ヶ月後には「消滅」する傾向があると報告した。^{[ 10 ]}この発見は、19世紀のデータを使用したものも含め、他の多くの学術研究によって確認されている。^{[ 11 ] [ 12 ] [ 13 ]}

モメンタム戦略では売買回転率が高くなる傾向があり、それがモメンタム戦略の純利益を減少させる可能性がある。取引コストがモメンタムの利益を帳消しにすると主張する人もいる。^{[ 14 ]}クリフ・アスネスと共著者は、2014年の研究「事実、虚構、そしてモメンタム投資」で、取引コストを含むモメンタム投資に関する10の問題点を取り上げている。^{[ 15 ]}

モメンタムのパフォーマンスには、時折発生する大きな暴落や大きな損失のリスクが伴います。^{[ 5 ]}例えば、2009年には、モメンタムは3か月で-73.42%の暴落を経験し、これは市場全体の暴落率を大幅に上回りました。^{[ 16 ]} 2011年の論文では、モメンタムのこの問題は、モメンタムの個別銘柄部分のみを使用するいわゆる残余モメンタム戦略によって軽減できると提案されています。 ^{[ 17 ]}

モメンタム戦略は、業界や市場を問わず適用できる。^{[ 18 ] [ 19 ]}

2024年にキップリンガー誌に寄稿したキム・クラークは、モメンタム戦略を採用していると謳う上場投資信託（ETF）やその他の投資商品の人気が高まっていることを指摘する一方で、この概念には普遍的な定義はなく、各投資会社が異なるバージョンのモメンタムを採用しており、パフォーマンスや保有銘柄が大きく異なる可能性があると警告している。^{[ 20 ]}クラークはまた、モーニングスター社のエイミー・アーノットのコメントを引用し、要約している。「モメンタムは、実際には一般的に使われている投資戦略の中でも、最も不可解でリスクの高いものの1つです。『モメンタムの厄介なところは、うまく機能しなくなるまで機能することです。転換点では、モメンタムファンドは本当に苦戦します』とアーノットは述べています。」

資本市場理論において、モメンタム要因は最もよく知られた市場の異常現象の一つである。研究では、ここ数ヶ月で上昇した証券は、その後数ヶ月間上昇を続ける傾向があることが観察されている。どの過去期間を基準としたか、またその後証券をどれくらいの期間保有したかによって、効果の大きさが異なることが観察された。最近価値が下落した証券についても、同様のことが逆の形で当てはまる。一つの説明として、いわゆる業績発表後のドリフトがあり、これは投資家が予想を上回る業績発表後、当初はより高い企業価値を十分に価格に織り込んでいないと仮定している。株価は徐々に上昇し、数ヶ月後にようやく真のより高い価値に達する。^{[ 21 ]}

過去の価格情報は将来の動向に関する情報を提供し、そこから収益性の高い戦略を生み出すことができるため、モメンタム要因は弱い市場効率性と矛盾する。金融市場の暴落後の回復局面で通常発生するいわゆるモメンタムクラッシュは、リスクベースの説明と考えられている。^{[ 22 ]}代替的な説明のほとんどは行動ファイナンスから来ている。

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• ソロス、ジョージ、1987年、『金融の錬金術』、サイモン＆シュスター、ニューヨーク。
• Tanous, Peter J., 1997, Investment Gurus , New York Institute of Finance , NJ, ISBN 0-7352-0069-6。
• アントナッチ、ゲイリー、2014年、『デュアル・モメンタム投資：低リスクで高リターンを実現する革新的なアプローチ』、マグロウヒル・エデュケーション、ニューヨーク、ISBN 0071849440
• ハーゲバック、ニクラス、2014年、『市場動向の謎：投資予測とモデリングへの原型的アプローチ』、ブルームバーグ、ISBN 978-1118844984