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フロントランニング（テールゲーティングとも呼ばれる）とは、原資産の価格に影響を与える大規模な（「ブロック」）取引が予定されているという非公開の事前情報を利用して利益を得るため、株式（株）取引、オプション、先物契約、デリバティブ、または証券ベースのスワップを行う行為である。 [ 1 ]本質的には、差し迫った取引に関する知識を利用して、その取引に先立って個人または自己の証券取引を行うことを意味する。 [ 2 ] [ 3 ]フロントランニングは、多くの市場で市場操作の一形態とみなされている。[ 4 ]典型的な事例では、個人ブローカーまたは証券会社が、親族や共犯者の非公開で監視されていない口座で株式を売買している。[ 5 ]機関投資家や個人投資家も、インサイダー情報を知っている場合、フロントランニング違反を犯す可能性がある。例えば、会社の注文管理システムにアクセスできる悪徳な従業員は、会社の最大規模の取引に応じて株価が一貫して変動しているのを見て、フロントランニングを行う可能性がある。不正行為を隠蔽するため、従業員は通常、被害企業の今後の注文に関する情報を第三者に提供し、その第三者は別のブローカーで同じ証券を先に注文する。フロントランニングを行う企業は、顧客の買い注文が約定する前に自社の口座で買い、価格を吊り上げるか、顧客の売り注文が約定する前に自社の口座で売り、価格を下げます。フロントランニングは、フロントランナーの利益が非公開情報から得られ、自社の顧客、ブロック取引、または公開市場を犠牲にするため、禁止されています。[ 6 ] [ 7 ]大規模な不正行為では、フロントランニングの注文が被害企業の注文規模に近づくか、それを超える場合もあり、被害企業が最初の注文を出す前に価格を目標価格から遠ざけます。
2003年、ニューヨーク州司法長官エリオット・スピッツァーがバンク・オブ・アメリカに対して起こした訴訟により、複数のヘッジファンドおよび投資信託会社が違法なレイトトレーディングスキャンダルに巻き込まれた。その結果、米国証券取引委員会によるフロントランニング行為の疑惑に関する調査が行われ、エドワード・D・ジョーンズ社、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、ストロング・ミューチュアル・ファンズ、パトナム・インベストメンツ、インベスコ、プルデンシャル証券が関与していることが明らかになった。[ 8 ]
2012年と2013年のインタビューの後、FBIは、フロントランニングによって銀行が5000万ドルから1億ドルの利益を得たと述べた。ウォール街のトレーダーは、ファニーメイとフレディマックのフロントランニングによって重要なデリバティブ市場を操作した可能性がある。[ 9 ]
2021年と2022年に、SECは独自のデータ分析によって発見された3つの別々のフロントランニングスキームを告発した。統合監査証跡を使用して発見された3つのスキームのうち最大のもの[ 10 ]は、約5000万ドルの不正利益を生み出したとされている。
これらの用語は、株式市場の取引が取引デスク間で手持ちの紙で行われていた時代に由来します。[ 11 ]デスク間で顧客の注文を手持ちで運ぶという日常業務は通常、歩くペースで行われますが、ブローカーは文字通り歩いている人々の前に走り、デスクに到着して、大口の顧客注文の直前に自分の口座の注文を実行することができました。同様に、ブローカーは大口の顧客注文を運んでいる人の後ろについて、直後に最初に注文を実行することができました。このような行為は、今後の取引に関する非公開の知識を伴い、ブローカーが個人的なポジションに有利になるように取引の順序を制御することでこの情報を私的に利用しているため、一種のインサイダー取引に相当します。[ 12 ]
例えば、あるブローカーが顧客からある銘柄の大量購入注文（例えば40万株）を受けたとします。しかし、ブローカーは顧客のために注文を出す前に、同じ銘柄の2万株を1株100ドルで自己勘定で購入し、その後、顧客の40万株の注文を出します。これにより株価は1株102ドルまで上昇し、ブローカーはすぐに自分の株を例えば101.75ドルで売却して、わずか短時間で3万5000ドルの大きな利益を得ます。この3万5000ドルは、ブローカーの自己取引によって顧客の購入に生じた追加コストの一部に過ぎないと考えられます。
この例では、要点を伝えるために異常に大きな数字を使用しています。実際には、コンピュータ取引では大きな注文を多くの小さな注文に分割するため、フロントランニングの検出がより困難になります。さらに、米国証券取引委員会が2001年に株価を1ドルの8分の1以上の端数ではなく、1セント単位で価格設定するように変更したこと[ 13 ]は、他の注文の前に割り込むために提示しなければならない追加金額を減らすことで、フロントランニングを容易にしました。
フロントランニングとは、ブローカーが顧客の利益よりも自身の金銭的利益を優先する行為であり、詐欺行為にあたる。 米国では、市場操作やインサイダー取引に関する法律にも違反している可能性がある。
第三者トレーダーは、自己取引を行うブローカーと同様に、他のブローカーの注文内容を入手し、その注文の前に売買を行う可能性がある。第三者トレーダーは、利益を分配する見返りに、ブローカーまたは証券会社の従業員から直接取引内容を知る場合があり、その場合はフロントランニングは違法となる。しかし、トレーダーは、ポーカープレイヤーが他のプレイヤーのカードを推測するのと同様に、ブローカーの癖や行動パターンを読み取ることで注文内容を知る場合もある。非常に大きな成行注文の場合、単に注文を市場に公開するだけで、トレーダーはすぐに損失が出る可能性のあるポジションを決済しようとしてフロントランニングを行う可能性がある。
保険販売におけるフロントランニングとは、代理店が競合他社の保険会社に関する情報（通常は虚偽の情報）を消費者に「リーク」し、その会社の製品やサービスが劣っている、あるいは価値がないと消費者に信じ込ませる行為である。代理店はその後、消費者の犠牲の上に販売を成立させ、手数料を得る。そして消費者は、この策略によって、本来は優れた製品を諦め、劣った製品を選んでしまう可能性がある。
「フロントランニング」は、ブローカーが顧客に情報を提供する前に、独自の情報に基づいて取引を行う戦術を指す非公式な用語として使われることがある。証券会社が株式を強く買い推奨する直前に、その会社の株式を購入するアナリストやブローカーは、この種の「フロントランニング」を行っている。米国では、このような行為で証券法違反の罪で有罪判決を受けたブローカーもいる。1985年、ウォール・ストリート・ジャーナルのライター、R・フォスター・ウィナンズは、公開情報に基づいて様々な株式について良いニュースまたは悪いニュースを伝えるように書かれた自身のコラム「Heard on the Street」の内容をブローカーにリークした。リークされたブローカーは、その情報に基づいて取引を行った。ウィナンズとブローカーは、検察官ルドルフ・ジュリアーニによって起訴され、証券詐欺の罪で裁判にかけられ有罪判決を受けた。彼らの有罪判決は、1986年に米国最高裁判所によって支持された。[ 14 ]
2020年7月、ケン・グリフィンのシタデル証券は、2012年から2014年にかけて顧客より先に取引を行ったとして70万ドルの罰金を科せられた。[ 15 ] [ 16 ]
原資産の価格に影響を与えるブロック取引を事前に知っていて、その取引で利益を得るために株式取引、オプション取引、または先物契約を行うこと。この行為はSECによって明確に禁止されています。トレーダーは、その知識を持たない顧客に先んじて取引するために、非公開情報に基づいて行動することは許可されていません。