有害資産

有害資産とは、価値が大幅に下落し、もはや機能する市場が存在しない金融資産のことである。このような資産は​​、保有者が満足する価格で売却することができない。 ^[1]資産は負債と相殺され、頻繁にレバレッジがかけられているため、この価格の下落は保有者にとって非常に危険である可能性がある。この用語は、有害資産が大きな役割を果たした2007～2008年の金融危機の際によく使われるようになった。

不良資産の市場が機能しなくなると、それは「凍結」と呼ばれます。一部の不良資産の市場は 2007 年に凍結し、2008 年後半には問題がさらに悪化しました。不良資産市場の凍結にはいくつかの要因が関係していました。資産の価値は経済状況に非常に左右され、こうした状況の不確実性が増すと資産の価値を見積もることが困難になりました。銀行やその他の大手金融機関は、資産を大幅に値下げして売却することを嫌がりました。価格が下がると、記載されている資産を大幅に減らさざるを得なくなり、少なくとも書類上は支払い不能になるからです。

有害資産は婉曲的に「問題資産」とも呼ばれます。

この用語は少なくとも2006年には限定的に使用されており、SECの提出書類で明らかにされたように、カントリーワイド・ファイナンシャルの創設者であるアンジェロ・モジロが2006年春に電子メールで特定の住宅ローン商品を説明するために「有毒」という用語を使用したことで造語または普及させた可能性があります。^[2]

「[LTV100%のサブプライムローンは]存在する商品の中で最も危険であり、これ以上有害なものはないだろう...」 (2006年3月28日)

カントリーワイドのサブプライム80/20ローンについて:

「この業界で長年働いてきましたが、これほど有害な商品は見たことがありません。これは第一の商品に劣後しているだけでなく、第一の商品はサブプライムです。さらに、FICOスコアは600以下、500以下、中には400以下のものもあります。不動産価値が下がっているため、この商品はますます悪くなるでしょう。」（2006年4月17日）

商品の需要と供給が等しくなり、買い手と売り手がマッチングすると、「市場がクリア」されると言われます。

古典派経済学と新古典派経済学は、価格調整によって市場均衡が起こると仮定しています。需要が供給を上回れば価格が上昇し、供給が需要を上回れば価格が下落します。したがって、買い手と売り手の両方が受け入れる価格で均衡に達し、外部からの干渉がなければ（自由市場では）、これが起こります。

2007 年に始まった金融危機の間、多くの種類の金融資産ではこのようなことは起こらなかったため、「市場が崩壊した」と言われています。

これを別の形で説明すれば、価格が下がらない（供給が多すぎるために価格が高すぎる、あるいは需要が低すぎる）ということや、均衡価格理論が成り立たない（売り手が売る価格が買い手が買う価格よりも高い）ということなどが考えられる。

危機以前、銀行やその他の金融機関は、債務担保証券やクレジット・デフォルト・スワップなどの複雑な金融資産に多額の資金を投資していた。これらの資産の価値は、住宅価格、債務不履行率、金融市場の流動性などの経済要因に非常に左右された。危機以前は、これらの資産の価値は、当時の経済データを使用して推定されていた。

このような状況が続かないことが明らかになると、資産がどれだけの収益を生み出す可能性があるのか​​、したがって資産の価値はいくらなのかがわからなくなりました。資産は一般的に経済状況に非常に敏感であるため、経済状況の比較的小さな不確実性でさえ、資産価値の大きな不確実性につながる可能性があり、市場の買い手と売り手が価格について合意することが困難になりました。

さらに、銀行やその他の大手金融機関は、これらの資産の価格が下がることを受け入れることに消極的だった。価格が下がると、資産総額を再計算しなければならなくなり、損失が十分に大きい場合は、総資産額をマイナスと申告せざるを得なくなるからだ。2008 年秋、いくつかの銀行は、こうした状況にあると思われ、買収や合併を受け入れざるを得なかった。この時価に基づく総資産の再評価は、時価評価と呼ばれる。ゾンビ銀行という用語は、資産が現実的な水準で再評価されていたら破産していたであろう銀行を表すために導入された。^[3]不良資産は、銀行の資産の分散を増大させることで、本来は健全な機関をゾンビに変えてしまう可能性がある。潜在的に支払い能力のある銀行は、良質な融資をあまりに少なくする。これが債務超過問題である。^[4] あるいは、不良資産を抱え、支払い能力の低い可能性のある銀行は、預金者やその他の債権者にリスクを転嫁するために、非常にリスクの高い投機的な融資を求める。^[5]

さらに、不良資産を抱える破綻銀行は不良資産の価格の大幅な値下げを受け入れようとしないが、潜在的な買い手はローンの額面価格に近い価格を支払うことを望んでいない。潜在的な売り手と買い手が価格に合意できず、市場は凍結し、取引は行われなかった。場合によっては、市場が数か月間凍結したままになった。

2009年3月23日、ティモシー・ガイトナー米財務長官は、銀行から不良資産を買い取る官民投資パートナーシップ（PPIP）を発表した。発表当日、米国の主要株価指数は6％以上上昇し、銀行株が上昇を牽引した。^[6] PPIPには2つの主要なプログラムがある。レガシーローンプログラムは、銀行のバランスシートから住宅ローンを買い取ろうとする。連邦預金保険公社（FDIC）は、レガシーローンの購入価格の最大85％に対してノンリコースローン保証を提供する。民間部門の資産運用会社と米国財務省が残りの資産を提供する。2つ目のプログラムはレガシー証券プログラムと呼ばれ、元々AAA格付けだった住宅ローン担保証券（RMBS）、およびAAA格付けの商業用不動産担保証券（CMBS）と資産担保証券（ABS）を購入する。多くの場合、資金は米国財務省の不良資産救済プログラム（TARP）資金、民間投資家、連邦準備制度の長期資産貸付ファシリティ（TALF）からの融資から均等に提供される。官民投資パートナーシップの当初の規模は5,000億ドルになると予想されている。^[7] 経済学者でノーベル賞受賞者のポール・クルーグマンは、このプログラムを非常に批判しており、ノンリコースローンは隠れた補助金につながり、資産管理者、銀行株主、債権者に分配されると主張している。^[8] 銀行アナリストのメリディス・ホイットニーは、銀行は資産の減損を嫌うため、不良資産を適正市場価格で売却しないと主張している。^[9] 不良資産を除去すれば、銀行の株価の上昇ボラティリティも低下する。株式は企業の資産に対するコールオプションであるため、このボラティリティの喪失は、困窮した銀行の株価を下落させる。したがって、そのような銀行は不良資産を市場価格より高い価格でしか売却しない。^[10]

しかし、この議論は、2009年9月にFDICの議長シーラ・ベアが提案した240億ドルの計画で求められたように、法律や規制によって同時に銀行負債を調整する可能性を無視している。 ^[11]この計画は株主を保護するが、経営陣のボーナスを天文学的ではないものにする可能性もあった。 ベアの計画は結局実行されなかった。商業破産申請件数は増え続けているため、不良資産への対処が依然として必要であることを示す負のフィードバック圧力の証拠がある。^[12]

市場が凍結した例としては、カナダのABCP（資産担保信用証券）市場が挙げられます。^[13]「有害資産」という用語は、一般的にCDO（担保付債務証券、銀行の住宅ローンの一部を再販して生み出された資産）、CDS（クレジット・デフォルト・スワップ）、サブプライム住宅ローン市場（特に下位トランシェ）などの金融商品に関連付けられていますが、この用語には正確な定義がありません。

有毒証券とは、サブプライムローンの崩壊後に、資産か負債かを簡単に識別できない金融商品に付けられた名前である。ジョージ・ソロスによれば、「問題の有毒証券は均質ではない」。^{[14]一例として、}クレジット・デフォルト・スワップ がある。これは、保有者に定期的に小額の支払いを受ける権利を与えるが、特定のイベントが発生した場合には、保有者に多額の支払いを義務付ける。ジョン・ギャッパーは、そのような商品の 1 つである「テールリスク」スワップについて次のように説明している。

...構造化金融は銀行やその他の機関に「テールリスク」を引き受ける機会を与えた。これは保険のような取引戦略である。ある機関がスワップやオプションを売り、他の機関の債務不履行リスクを引き受ける代わりに、定期的な支払いを受ける。ほとんどの場合、これは利益を生み出すが、時には悲惨な結果をもたらすこともある。^[15]

一連の支払いを受け取る権利は資産として計上されます。支払いを行う義務は負債として計上されます。クレジット デフォルト スワップの場合、入金と出金の回数と金額は不確定なリスクにさらされます。

予想キャッシュフローの純価値はモデルを参照して計算できるが、計算には、指定されたイベントの発生確率に対する一定の信頼が必要であり、これは不当な可能性がある。「これらの証券の公正価値がいくらであるかについて意見の相違がある可能性は間違いない」とRSMマクグラッドリーのディレクター、ローレンス・レヴィン氏は述べた。^[16]

• 高利回り債
• サブプライム住宅ローン危機
• 不良資産救済プログラム
• 住宅資産保護

• This American Life: Toxie (2010年11月5日)、エピソード418、2011年2月13日閲覧。