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企業金融において、ペッキングオーダー理論（またはペッキングオーダーモデル）は、「企業は負債や株式などの外部資金調達源に頼る前に、内部留保を使って投資資金を調達することを好む」と仮定している。つまり、資金調達の決定には「ペッキングオーダー」が存在する。この理論は、1961年にゴードン・ドナルドソンによって初めて提唱され[ 2 ] 、1984年にスチュワート・C・マイヤーズとニコラス・マジュルフによって修正された[ 3 ] 。
この理論は情報の非対称性を前提としており、企業の資金調達決定は市場へのシグナルとなる。この理論によれば、経営者は外部投資家よりも自社の将来性、リスク、価値についてより多くの情報を持っている（効率的市場仮説を参照）。この非対称性は、内部資金調達と外部資金調達、そして負債発行と株式発行の選択に影響を与える。企業は資金調達源に優先順位を付け、まず内部資金調達を優先し、次に負債を優先し、株式発行は「最後の手段」とみなされる。ここで、負債発行は、投資が収益性のあるものであるという取締役会の自信を示すシグナルとなる。さらに、現在の株価は過小評価されているため、この水準での株式発行は抑制される。一方、株式発行は、自信の欠如、あるいは少なくとも株価が過大評価されていることを示すシグナルとなる。株式発行は、株価の下落につながる可能性がある。 （ただし、資産が無形であるため負債発行のコストが高くなることから、株式発行が望ましいハイテク産業にはこれは当てはまりません。[ 4 ] ）その他のより実際的な考慮事項としては、発行コストは内部資金が最も低く、負債が低く、株式が最も高いという事実があります。 [ 4 ]さらに、株式を発行することは「外部の所有権を会社にもたらす」ことを意味し、株式の希薄化につながります。
ペッキングオーダー理論は、収益性と負債比率の逆相関関係を説明できる可能性がある[ 4 ]。また、配当は資本の使用であるため、この理論は企業の配当政策にも関連している[ 5 ]。一般的に、内部で生み出されるキャッシュフローは、必要な設備投資を上回る場合もあれば、下回る場合もある。したがって、企業は内部資金調達を好むため、利益が出ているときは負債を返済し、比率の低下につながる。利益またはキャッシュフローが不足している場合、外部資金調達に頼るのではなく、企業はまず現金残高を取り崩すか、市場性のある証券を売却する。これに加えて、支払われる配当が大きいほど、再投資に利用できる資金が少なくなり、企業は投資資金を調達するために外部資金調達に頼らざるを得なくなるという事実がある。したがって、配当性向は、企業の投資機会と現在の現金水準に「適応」する可能性もある。
ペッキングオーダー理論の検証では、それが企業の資本構成を決定する上で第一級の重要性を持つことを示すことができていない。しかし、いくつかの著者は、それが現実の良い近似値となる場合があることを発見している。 Zeidan、Galil、および Shapir (2018) は、ブラジルの民間企業のオーナーがペッキングオーダー理論に従っていることを記録しており、[ 6 ]また、Myers および Shyam-Sunder (1999) [ 7 ]は、データのいくつかの特徴がトレードオフ理論よりもペッキングオーダーによってよりよく説明されることを発見している。 Frank および Goyal は、とりわけ、ペッキングオーダー理論が成り立つはずの場所で、つまり情報非対称性が重要な問題であると考えられる小規模企業では、ペッキングオーダー理論が機能しないことを示している。[ 8 ]
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