序列理論

企業財務におけるペッキングオーダー理論（またはペッキングオーダーモデル）は、 ^{[1] 「企業は、}負債や株式などの外部資金調達源に頼る前に、内部留保を 使用して投資を内部的に資金調達することを好む」、つまり資金調達の決定には 「ペッキングオーダー」が存在すると仮定しています。この理論は、1961年にゴードン・ドナルドソンによって最初に提唱され^{[2] 、1984年に}スチュワート・C・マイヤーズとニコラス・マジュルフ によって修正されました。 ^[3]

この理論は、情報の非対称性と、企業の資金調達の決定が市場へのシグナルとなることを前提としている。この理論では、経営者は外部の投資家よりも自社の見通し、リスク、価値についてよく知っている。効率的市場仮説を参照。この非対称性は、内部資金調達と外部資金調達の選択、および負債と株式の発行の選択に影響する。企業は資金調達源に優先順位を付け、まず内部資金調達、次に負債を優先し、株式による資金調達は「最後の手段」と見なされる。ここで、負債の発行は、投資が収益性があるという取締役会の自信を示すシグナルであり、さらに、現在の株価は過小評価されているため、このレベルで株式を発行することに抵抗感がある。一方、株式の発行は、自信の欠如、または少なくとも株式が過大評価されていることを示すシグナルとなる。株式の発行は、株価の下落につながる可能性がある。 （ただし、資産が無形であるため負債の発行コストが高く、株式の発行が望ましいハイテク産業には当てはまりません。^{[4] ）その他のより実用的な考慮事項には、}発行コストが内部資金では最も低く、負債では低く、株式では最も高いという事実が含まれます。 ^[4] さらに、株式を発行することは、会社に「外部の所有権を持ち込む」ことを意味し、株式の希薄化につながります。

ペッキングオーダー理論は、収益性と負債比率の逆相関関係を説明できるかもしれない。 ^[4] また、配当は資本の使用であるという点で、この理論は企業の配当政策にも関連している。 ^[5] 一般に、内部で生み出されるキャッシュフローは必要な資本支出を上回ることがあり、また時には不足する。したがって、利益が出ているときは、企業は内部資金調達を好むため、負債を返済し、比率の低下につながる。利益またはキャッシュフローが不足すると、企業は外部資金調達に頼るのではなく、まず現金残高を取り崩すか、市場性のある有価証券を売却する。これと相まって、支払われる配当金が多ければ多いほど、再投資に利用できる資金が少なくなり、投資資金を調達するために企業が外部資金調達に頼らざるを得なくなるという事実がある。したがって、配当性向は、企業の投資機会と現在の現金レベルに「適応」する可能性がある。

ペッキングオーダー理論の検証では、企業の資本構成を決定する上でそれが第一の重要性を持つことを示すことができていない。しかし、いくつかの著者は、それが現実の良い近似値となる例があることを発見した。Zeidan、Galil、Shapir（2018）は、ブラジルの民間企業の所有者がペッキングオーダー理論に従っていることを文書化し、^[6]また、MyersとShyam-Sunder（1999）^[7]は、データのいくつかの特徴がトレードオフ理論よりもペッキングオーダーによってよりよく説明されることを発見した。FrankとGoyalは、とりわけ、ペッキングオーダー理論は、情報の非対称性がおそらく重要な問題である小規模企業では、成り立つはずのところでは成立しないことを示している。^[8]

• 資本構成 § ミラー＝モディリアーニ定理のバリエーション
• 資本構造代替理論
• 資本コスト
• 市場タイミング仮説
• コーポレートファイナンスの概要 § 理論
• 資本構成のトレードオフ理論