魔法の投資法

マジックフォーミュラ投資は、ジョエル・グリーンブラットが提唱したバリュー投資の原則を活用した投資手法です。

1980年代からアメリカのプロの資産運用会社として活躍するグリーンブラット氏（1957年生まれ）は、30社の「優良企業」、つまり利益率と資本利益率の高い割安な株を購入することを提案している。同氏はこれを、バークシャー・ハサウェイのウォーレン・バフェット氏とチャーリー・マンガー氏が採用した戦略の簡略版だと説明している。

彼は著書『The Little Book that Beats the Market』（ISBN  0-471-73306-7、2005年出版、2010年改訂）の中で、この魔法の公式の成功を宣伝し、17年間の平均年間収益が30.8%であると述べています。^[1]

彼はこの本を非技術系の読者（彼の十代の子供たちが対象）向けに書いたが、付録には関連する経験や教育のある読者のために、より高度な説明とデータが含まれている。グリーンブラットのシステムは、この本が出版される2005年までの17年間、アメリカの株式市場で取引されている大手企業を、時価総額上位1,000社、2,500社、または3,000社の順に分析した。時価総額5,000万ドル以下の小規模企業は、流通株式数が少なく、大量購入が株価の急激な変動を引き起こす可能性があるため、除外された。グリーンブラットは、国際データと米国データの比較が困難であったため、この仮説を国際株式市場ではテストしなかったが、世界的に当てはまると信じていた。彼はまた、この方式が必ずしも特定の株式で成功するとは限らないが、ユニットまたはブロックとしての株式のグループでは成功すると強調した。

彼はさらに、各企業の収益利回りと資本利益率に基づいて数値ランキングを付けています。

「...資本利益率で232位、利益率で153位の企業は、合計385位（232 + 153）のランキングを獲得します。[...] 両方のカテゴリーで優れたランキングを獲得することは（どちらかでトップランクではないとしても）、このランキングシステムでは、一方のカテゴリーでトップランクを獲得し、もう一方のカテゴリーでかなり良いランキングを獲得するよりも良いことになります。」

グリーンブラット氏は、ここから、ランキング上位の企業を20～30社選び、あらかじめ決められた間隔で売却し、計算式に適合する新しい株と入れ替えることを推奨している。

グリーンブラット氏の分析によると、この公式を時価総額上位1,000社の株式に適用した場合、平均して1年のうち5か月間は市場（S&P 500と定義）を下回るパフォーマンスとなった。年間ベースでは、この公式は4年間のうち3年間で市場を上回ったが、2年間の期間では約16％、3年間の期間では約5％で市場を下回った。グリーンブラット氏は、この公式は3年以上の期間では市場平均を100％上回り、3年から5年以上の場合に最も効果的だったと主張している。この公式を時価総額上位3,000社の企業のような大規模な株式プールに適用した場合、結果はさらに良く、リスクも低かった。したがって、この公式は逆張りの投資戦略となり、一時的に魅力がなくなったり、パフォーマンスが標準以下の株式に投資し続けることに重点を置くこともある。

2010 年版のあとがきで、グリーンブラット氏はこの公式に 3 つの欠陥がある可能性があると認めています。(1) この公式は最大で数年間にわたって期待を下回る可能性があり、多くの投資家は落胆するでしょう。(2) アマチュアの中には、株の売買時期を追跡するのが面倒だと感じる人もいます。(3) 市場に勝つことが必ずしも利益を生むとは限りません (たとえば、市場が 1 年間で 40% 下落した場合、この公式に従うと 38% の損失になる可能性がありますが、グリーンブラット氏はこれを「わずかな慰め」と表現しています)。

1. 最低限の時価総額（通常は 5,000 万ドル以上）を確立します。
2. 公益事業株と金融株は除外します。
3. 外国企業（米国預託証券）は除外します。
4. 会社の収益利回り= EBIT /企業価値を決定します。
5. 会社の資本利益率= EBIT / (純固定資産+運転資本) を決定します。
6. 選択した時価総額を上回るすべての企業を、最高の収益利回りと最高の資本利益率（パーセンテージでランク付け）でランク付けします。
7. 上位 20 ～ 30 社の企業に投資し、12 か月間にわたって毎月 2 ～ 3 ポジションを積み上げます。
8. ポートフォリオを年に一度再調整し、年初から1週間前に負け株を売却し、年初から1週間後に勝ち株を売却します。
9. 長期にわたって（5～10年以上）継続します。

数多くの研究により、世界中のさまざまな市場でグリーンブラット氏の「魔法の投資法」にメリットがあることがわかっています。しかし、研究ではボラティリティの上昇、短期的なパフォーマンスの低下、その他の潜在的なリスクもしばしば指摘されています。

• 2009年に行われた北欧諸国の1998年から2008年までの株式市場に関する研究^[2]では、グリーンブラットの公式が市場平均を上回るパフォーマンスにつながったことがわかった。しかし、著者らは、この公式はスクリーニングツールとして使用するのが最適であり、独断的に適用すべきではないとアドバイスしている。グリーンブラットの公式に関連するアウトパフォーマンスは、資本資産価格モデルとファーマ・フレンチの3因子モデルで概説されているデータによって説明できる可能性があるからだ。
• 2016年にフィンランドの株式市場で行われた研究では、この魔法の公式は「平均してより高いリスク調整後リターンを生み出す」ことが判明した。著者らはまた、グリーンブラットの戦略の修正版として、平均以上のフリーキャッシュフローを持つ企業をさらに重視したものが、強気相場に最も適していると提案した。^[3]
• 2016年の研究では、ブラジルの株式市場でグリーンブラットの公式が確認された可能性があるが、「この戦略がアルファ生成器であり、結果がランダム性によるものではないことを高い確実性で保証することはできない」と警告した。^[4]
• 2017年にスウェーデンの市場で行われた研究では、グリーンブラットの公式を適用した結果、2005年から2015年、および2007年から2017年の期間に市場平均を長期的に上回るパフォーマンスが得られたことが判明しました。著者らはまた、「魔法の公式」が一部の期間の短期的なパフォーマンスの低下と関連しており、ボラティリティが大幅に増加したことも発見しました。^[5]
• 2018年に専門会議で発表された論文では、中国の株式市場においてグリーンブラットの公式が検証されたことが示されました。^[6]
• 独立研究者のロバート・アンドリュー・マーティン氏は、グリーンブラット氏の魔法の投資方式の米国市場向けバックテスト分析を実施し、2020年6月に発表した。 ^[7]彼の分析によると、2003年から2015年にかけてグリーンブラット氏の方式を米国株に適用した結果、年率平均リターンは11.4%となった。これは、S&P 500の年率リターン8.7%を上回った。しかしマーティン氏は、この方式が2007年から2011年の期間にS&P 500をわずかに下回り、実際にマイナスになった時期もあったことを発見した。さらに、2003年から2015年の全期間を通じて、この戦略はS&P 500と比較してより大きな変動を示した。マーティン氏は評価の中で、グリーンブラット氏の本で主張されている30%のリターンには及ばなかったものの、ほぼ3%のアウトパフォーマンスは注目に値すると結論付けた。さらにマーティン氏は、2007年から2008年の金融危機の余波の中で、業績不振に関連する「重大な心理的リスク」の存在を強調した。
• 2022年にノルウェーの株式市場を調査したところ、マジックフォーミュラはリスク調整後の超過収益を生み出すことが判明しました。サンプル期間（2003～2022年）にわたって、この戦略のCAGRは21.56％でした。ただし、取引コストの影響により、これらの収益は現実の状況では達成できない可能性があります。この研究では、EBITの代わりに営業キャッシュフローを使用することでマジックフォーミュラを改善できることも判明しました。^[8]
• 2022年の論文によると、この戦略は2012年7月から2020年2月までの期間、インドの株式市場を上回っています。この期間の平均リターンは、30銘柄のマジックフォーミュラポートフォリオで13.9％、BSEセンセックスで9.3％でした。[1] ^[9]
• 2001年から2014年までの香港株式市場の分析では、グリーンブラットの公式は、企業規模やその他の変数に応じて、長期的には市場平均を6～15％上回るパフォーマンスを示すことがわかった。^[10]
• 1999年から2019年までのフランス株式市場に関する実証研究では、ジョエル・グリーンブラットの公式は、さまざまな品質定義を使用して、年間5％から9％市場を上回ることができたことが示されています。^[11]
• 2024年の研究では、1963年から2022年までの米国市場のフォーミュラを評価し、ピオトロスキーFスコア、アクワイアのマルチプル、保守的なフォーミュラのパフォーマンスと比較しています。この研究では、4つのフォーミュラすべてが、主に確立されたスタイル要因への効率的なエクスポージャーを提供することで、大幅な生のリターンとリスク調整後のリターンを生み出していることがわかりました。ただし、すべてのパフォーマンス指標で一貫して優れたパフォーマンスを発揮するフォーミュラはありません。アクワイアのマルチプルは上位10％のポートフォリオで最高のリターンを達成し、保守的なフォーミュラはCAPMアルファとリターンスプレッドでリードしていますが、マジックフォーミュラは共通要因を調整した後の残りのアルファが最も高くなっています。^[12]

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