世界的な不均衡

世界的な不均衡とは、一部の国が他の国よりも多くの資産を持っている状況を指します。理論的には、経常収支が均衡している場合、その値はゼロです。つまり、資本の流入と流出は互いに相殺されます。したがって、経常収支が一定期間継続的に赤字を示している場合、不均衡を示していると言われます。定義により、世界の国々のすべての経常収支と純対外資産はゼロになる必要があるため、他の国は他の国に対して負債を抱えることになります。近年、世界的な不均衡は世界の他の地域で懸念されています。米国は他の多くの先進国と同様に長期赤字を抱えていますが、アジアと新興経済国ではその逆のことが起こっています。

彼らは、世界的不均衡を「世界経済に歪みやリスクをもたらす、システム上重要な経済の対外的立場」と呼んでいます。^[1] この定義の3つの部分は、さらに再定義することができます。

1. 対外ポジション: これは経常収支フローだけでなく、各国の純対外資産も指します（これらの資産と負債の価格の変化がゼロの場合、過去の純経常収支フローの累計額になります）。
2. システム的に重要な経済: これらは、世界市場の動きに関連し、不均衡を引き起こしている経済圏であり、例えば中国、ユーロ圏、米国などです。
3. 歪みを反映するか、リスクを伴うか: この部分は、不均衡の原因 (歪み) と、起こり得る結果 (リスク) の両方に関係します。つまり、市場の歪みに起因しない外部不均衡であっても、そこから重大なリスクが生じる場合は、世界的不均衡の定義に該当することになります。

世界的な不均衡は経済史において決して新しい現象ではありません。不均衡が存在した時期は数多くありますが、ここではデータが入手可能な時期についてのみ言及します。

これから述べる世界的不均衡の最初の時期は、1870年から1914年（金融グローバル化の以前の時代）に発生し、西ヨーロッパの主要国から海外の新興国（特にアメリカ大陸とオーストラリア）に大量の資本が流入した時期である。英国、ドイツ、フランス、オランダの経常収支黒字はGDPの約9％に達したが、資金流入先（アルゼンチン、オーストラリア、カナダ）の赤字は5％を超えた。^[2]

これらの不均衡を調整するプロセスは、古典的な金本位制の価格正貨フローのメカニズムに関連しており、一部の国で 1890 年に発生した ベアリングス危機を除き、一般的にはスムーズでした。

第一次世界大戦中、参加国は米国を除いて金の兌換性を放棄した。戦後、1926年までに主要国は金本位制に戻り、各国はドル、スターリング、フランの準備金を保有し、米国、英国、フランスは金を保有した。しかし、このシステムには重大な欠陥があり、生じた不均衡をスムーズに調整することができなかった。実質為替レートは不一致となり、システムは信頼性を失い始めた（当時は対外的な懸念が国内問題の次に重要視されていたため）。^[3]崩壊は1929年以降に始まった。大恐慌の影響を緩和するために拡張政策をとった国々に対する投機筋の攻撃により、すぐに金本位制を離脱せざるを得なくなった。米国は1933年までこれを続けた。しかし、この期間の不均衡は第一次世界大戦前ほど大きくはなかった。

第二次世界大戦後、ブレトンウッズ体制の下、米国は最大の金準備高を持つ国となり、世界の他の国々がドルに連動していたのと同様に、金に対してドルを1オンス35ドルで連動させなければならなかった。国境を越えた資本移動には金本位制に比べて厳しい規制があり、古典的な金本位制の時代のように各国が経常収支で大きな黒字や赤字を出すことは許されなかった。この体制は、米国の拡張政策により欧州諸国がドルを金に替え始め、米国の金準備高が脅かされる中で1971年に終了した。

ブレトンウッズ体制の崩壊後、より小規模な不均衡の時代が始まったが、その規模は21世紀初頭の不均衡よりもはるかに小さく、関係する国々も異なり、解決策も異なっていた。^{[1] [4]}

過去の世界的不均衡と比較すると、現在の状況は前例のない特徴を備えている。資本フローの大部分が新興市場経済（主にアジアと石油輸出国）から先進経済へと向かうのは今回が初めてである。また、対外資産ポジションは総額と純額の両方で大幅に拡大し、資本移動の度合いは過去数十年で最高となっている。^[5]したがって、これらの不均衡の規模は第一次世界大戦前の時期としか比較できない。また、不均衡が発生した状況も異なる。以前は世界貿易と金融の周辺にいた新しい参加者が、経済の自由化、輸送費の低下、情報技術、金融市場と世界的生産チェーンの深化の過程を経て、国際市場の重要な一部となっている。経済間の金融のつながりも増加している。そして、特に2003年から2007年にかけて、記録的な経済成長と金融市場のボラティリティの低下により、マクロ経済と金融の状況は改善した。後で説明するように、これは金融市場のグローバル化の進展を生み出す重要な要因である。

世界に大規模な不均衡をもたらすための必須条件は、金融のグローバル化、言い換えれば金融市場の自由化と開放です。これがなければ、国家間の資本フローの量を生み出すことはできません。しかし、すべての金融のグローバル化が不均衡につながるわけではありません。他の要因も重要です。

一つの要因は、新興国、特にアジア諸国や一次産品輸出国における銀行貯蓄の増加であり、これは貯蓄過剰として知られているものの一部である。これらの国は、将来の国際収支に対応するために外貨準備を増やした。 ^{[6]もちろん、新興国の社会保障水準の低さや、これらの国の多くで}固定または柔軟な外国為替制度など、他の理由もある。ドイツ、日本、ニュージーランドなどの一部の先進国では、高齢化問題が貯蓄額増加の非常に重要な要因となっている。

これまで、一部の国がなぜ多くの貯蓄を蓄積してきたのかを説明してきたが、なぜそれらが海外に保有されているのかについては説明していない（予防的貯蓄の説明以外）。理由の1つは、金融の発展が金融の開放と同じペースで進んでいないことである。これは、ある期間から次の期間にかけて価値を蓄える安全資産を生み出す市場が非常に小さいことに見て取れる。このため、多くの国がそれらの資産を、ソブリン・ウェルス・ファンド、ポートフォリオ投資、外貨準備の形で、米国や英国などの金融的に発展した国に海外投資することに決めており、安全資産の不足も存在していることを示している。^{[7] [8]}別の説明としては、高齢化が進む人口は国内で投資する収益性の高い投資手段を見つけられず、海外に投資してしまうということである。^{[1] [4]}

また、いくつかの偶発的な要因が不均衡の程度を増幅させた。先進国における生産変動性の低下（すなわち「大いなる安定」）は貯蓄の減少とリスク回避の低下を招き、それが経常収支赤字の拡大に反映された。^[9]

世界的な不均衡は金融危機を引き起こしたわけではないが、危機を助長した。^[10] 貯蓄過剰は外国による購入を通じて国債の利回りを押し下げた。中央銀行が採用した他の政策措置に加えて、この金利引き下げは、金融イノベーションの瀬戸際でリスクテイクとリスクの過小評価を促し、この金融環境によって促進されたのかもしれない。また、緩和された信用条件を通じて、先進国におけるレバレッジの増加と、多くの先進国での住宅市場バブルの形成を助長した。また、金融のつながりの増加は、経済全体に急速に波及した。^[11]新興市場が採用した経済政策が、先進国が海外で安価に借り入れ、住宅市場と金融市場のバブルを資金調達する能力につながったと主張することは難しくないだろう。^[12]

大不況が始まって以来、採用または議論された政策の多くは、金融、住宅、公的債務などの分野に集中しているが、世界的な不均衡の存在は、減少しているとはいえ、依然として要因として残っており、不均衡を是正し、ひいては不均衡の原因となった歪みや市場の不完全性を是正するために、国際通貨・金融システムの改革が必要であることを指摘している。

• 世界的な貯蓄過剰
• 貯蓄投資バランス