ウェスト・テキサス・インターミディエイト

ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI ）は、原油の等級または混合物であり、その油のスポット価格、先物価格、または査定価格を指す場合にも使用されます。口語的には、WTIは通常、ニューヨーク・マーカンタイル取引所（NYMEX）で取引されるWTI原油先物契約を指します。WTI油の等級は、テキサス・ライト・スイートとも呼ばれます。どの場所で生産された油でも、必要な資格を満たしていればWTIと見なすことができます。^{[2] WTIのスポット価格と先物価格は}、石油価格設定のベンチマークとして使用されます。この等級は、密度が低いため軽質原油、硫黄含有量が低いため スイート原油と呼ばれます。

WTIの価格は、北海産ブレント原油の価格と並んで、石油価格に関するニュース報道によく取り上げられる。他の重要な原油指標としては、ドバイ原油、オマーン原油、ウラル原油、OPEC基準バスケットなどがある。WTIはブレント原油よりも軽質で甘く、硫黄分が少なく、ドバイやオマーンよりもかなり軽質で甘味がある。^[3]

ブレント原油とは異なり、WTI原油は特定の油田からのものではありません。むしろ、WTIは（例えばアルバータ州政府によって）「オクラホマ州クッシングで取引され、受け渡される軽質スイートオイル」と説明されています^[4]（WTIミッドランド原油とWTIヒューストン原油は、それぞれテキサス州ミッドランドとテキサス州ヒューストンで同様に定義されています）。歴史的に、^{テキサス州ミッドランドと}オクラホマ州クッシング周辺の油田生産と製油所の間の現地取引が[^{いつ？ ]} WTI原油を定義したと言えるのは^{[誰によって？ ]}でしたが、現地生産が減少するにつれて、それらの地域へのパイプラインは、他の場所で生産されブレンドされた他のグレードの原油を配送するようになり、それらもWTIとして受け入れられるようになりました^[5]。WTI先物契約では、許容できる軽さと甘さである限り、契約の受渡資産は原油のブレンドであってもよいことを指定することで、この関係を正式化しました。^{[6]原油の軽さは}油の比重によって特徴付けられ、原油の甘さは硫黄含有量によって特徴付けられます。 WTI の軽質度と甘味度の測定値は、測定時にクッシングで取引される特定の軽質油と甘味油、さらには特定の測定方法によって異なります。

プラッツとアーガスのAPIと硫黄の測定値は評価されたWTIの説明であり、NYMEX WTI先物契約の特性は契約に基づくWTI原油の引き渡しの要件です。WTI原油は通常、WTI先物契約の要件を満たし、その時点でのプラッツとアーガスの評価値に近いものになります。^{[6] [7] [8]}

1981年1月28日の米国政府の石油価格統制解除は、物理的なWTI原油スポット市場の始まりとなった。それ以前の1973年の米国緊急石油配分法の下では、WTI原油は価格統制によって設定されたさまざまなカテゴリーに分割されたさまざまなスポット価格で取引されていた。価格統制解除後、WTIグレードの原油は、オクラホマ州クッシング、テキサス州ミッドランド、テキサス州ヒューストン（具体的にはマゼランイーストヒューストン「MEH」ターミナル）のスポット価格を中心としたスポット価格で取引された。^{[2] [7]} 1985年から1986年にかけての石油価格の暴落により、クッシング周辺の地元の石油生産が大幅に減少し、メキシコ湾岸からの原油輸入がクッシング地域とWTI市場に流れ込んだ。WTIスポット市場の成長は、WTI先物市場の成長と並行して起こった。 WTIスポット価格の変動性はWTI先物契約の発展につながり^[9]、一方で世界中の生産者と精製業者がヘッジ手段としてWTI先物契約を採用したことで、評価された物理的なWTIスポット価格が原油のベンチマーク価格として世界中で採用されるようになりました^{[10] 。}

プラッツやアーガスメディアなどの価格報告機関（PRA）は、1981年以降のスポット取引価格に基づいてWTIの評価価格をまとめました。^[2]オクラホマ州クッシングの適格スポット取引価格は通常WTIとして報告され、テキサス州ミッドランドおよびテキサス州ヒューストン（MEHターミナル）の適格スポット取引は、それぞれWTIミッドランド、WTIヒューストンとして報告されます。^{[7] [8]} WTIスポット市場と先物市場の発達により、世界中の原油生産者は、石油価格設定のベンチマークとして評価されたWTI価格を使用するようになりました。たとえば、2008年には、サウジアラビア、クウェート、イラク、コロンビア、エクアドルは、プラッツWTI Mnth 1指数またはプラッツWTI Mnth 2指数（次の受渡月または2番目の受渡月に受け渡される取引の評価価格）のいずれかを原油販売価格の基準としました。^[11]その後、サウジアラビア、クウェート、イラクは2009年にアルガスサワー原油指数（ASCI）を価格指数として使用し始めましたが、ASCI指数自体はWTI先物との差額で価格設定されており、これらの国々は依然として原油販売価格をWTIをベンチマークとしていることを意味しています。^[12]

米国の原油価格統制緩和後の原油価格の変動により、1983年にNYMEX WTI軽質スイート原油先物契約が開発されました。[ ^{2] NYMEX原油契約は、現在は}シカゴ・マーカンタイル取引所の一部であるニューヨーク・マーカンタイル取引所でCLのシンボルで取引されています。^[2]この契約はWTI原油1,000米バレル、または42,000米ガロンで、契約の最小ティックサイズは1バレルあたり0.01ドル（契約あたり10ドル）で、契約価格は米ドルで表示されます。^[6]月次契約は、現在の年、次の10暦年、およびさらに2か月間利用可能です。例えば、2020年6月限の最終取引日前の6月の任意の日の観点から見ると、2020年6月、2020年7月、2020年8月、... 2030年12月、2031年1月、2031年2月の契約が取引可能です。契約の最大数は134件で、これは12月限の満期時に新しい暦年と2か月間の契約が取引可能になるときに発生します。^[13]

オクラホマ州クッシングは原油の主要な取引拠点であり、30年以上にわたりニューヨーク商品取引所における原油契約の受渡地点、ひいてはウエスト・テキサス・インターミディエートの価格決済地点となっている。^[14]オクラホマ州クッシングの町は、人口わずか7,826人の小さな辺鄙な町である（2010年の国勢調査による）。^[15]しかし、ここは1912年に発見され、数年間にわたり米国の石油生産を支配したクッシング油田がある場所である。この地域は「多くの交差するパイプライン、貯蔵施設、および精製業者や供給業者への容易なアクセスを備えた重要な積み替え地点」となり、クッシング油田の重要性が低下した後もそのインフラは残った。原油は「あらゆる方向からクッシングに流入し、数十のパイプラインを通って流出する」。^[16]クッシングは米国オクラホマ州ペイン郡にある。

2003年以降、石油業界以外のトレーダーが原油先物やその他の商品先物市場に参加するようになった。ヘッジファンド、年金基金、保険会社、個人投資家などを含むこれらの市場参加者は、原油先物契約や関連デリバティブが金融資産として受け入れられるようになったことに動機づけられた。これらの投資家の需要と一般的な金融革新により、オプション、インデックスファンド、上場投資信託など、原油先物契約に関連する金融商品への安価なアクセスが生まれた。^[17]投資家の関心の高まりの一環として、WTI原油先物価格（およびブレント原油価格）は、金融市場でトレーダーや機関投資家が広くフォローしているベンチマーク指数であるブルームバーグ商品指数とS&P GSCI商品指数の両方に含まれています。これらの商品指数でのウェイト付けにより、LMEニッケル価格は幅広い投資ファンドやポートフォリオの収益に少なからず影響を与えます。^{[18] [19]}

石油備蓄のない金融投資家にとっては、満期が最も短い先物契約を購入し、満期前に次の契約にロールオーバーすることが、現物石油価格への投資に最も近い方法だった。しかし、金融市場は石油市場よりもはるかに大きく、投資家の資金フローが石油生産者のヘッジニーズを支配し始め、石油先物市場は先物価格がスポット価格を上回るコンタンゴ状態になった。コンタンゴでは、先物契約をロールオーバーしなければならない投資家にロールオーバーコストがかかる。なぜなら、期限が切れる前の契約と同じ原油価格エクスポージャーを得るために、それらの契約に比較的高い価格を支払わなければならないからである。これらのロールオーバーコストは、補償、仮想貯蔵の購入、または金融投資家に代わって原油を貯蔵するサービスを提供する貯蔵所有者への間接的な補助金と見なすことができる。WTIの文脈では、貯蔵所有者には現物WTI市場のほとんどの参加者が含まれる。^[20]石油に対する金融投資家のニーズを超えて、石油貯蔵は供給の混乱や予想外の需要増加に対する保険となるため、価値がある。実際の石油在庫を持ちたくない精製業者は、代替手段として先物契約を仮想保管として購入することができる。同様に、実際の石油在庫を維持したい石油生産者も、先物契約を売ることで在庫コストを下げることができる。原油市場へのインデックスファンドの参加も、価格変動率の低下と関連している。^[21]

WTI先物契約は、現物WTIスポット市場への現物受渡しと結びついているため、WTI先物契約価格は、現物WTIスポット市場の状況と価格に収束するはずです。しかし、満期を迎えるWTI先物契約を決済するために行われた受渡しも、PRA評価価格に含めることができる現物WTIスポット取引であるため、異常な先物契約取引がWTIスポット価格と評価価格を押し上げる可能性があります。これは、2020年4月20日にWTI先物契約取引が評価WTI価格とASCI価格の両方をマイナス領域に押し下げたときに当てはまりました。^[12]

2020年4月20日、WTIの5月契約は-37.63ドル/バレルで終了したのに対し、6月契約はプラス20.43ドル/バレルで終了した。^{[22]価格が下落した主な理由は}COVID-19パンデミックによるもので、これにより需要が減少し、保管の問題と翌日の5月契約の満期により取引が減少した。^{[23] [24] [25]}史上初めて、取引の減少により、買い手不足のため、2020年5月WTI契約の決済時取引（TAS）メカニズムが取引終了30分前に停止した。^[26] TASの停止は、市場参加者に、2020年5月のWTI未決済契約をすべて、今後20分以内に、直接または2020年6月契約へのロールオーバーの目的で、公開市場で売却する必要があることを知らせた。契約を売却しなければならなかったスピードと、契約満了までの時間が近かったため、十分に安い価格であれば他の場所に原油を輸送して保管することもできたであろう大手現物原油トレーダーは、業務、リスク管理、ポジション制限の制約により契約を購入できなかった。契約を購入する意思のある残りのトレーダーは巨大な市場力を獲得し、価格をマイナス領域に押し下げた。^{[20]この状況は}コンタンゴの極端な例である。^[23]アセスWTI価格が影響を受け、WTIスポット価格は4月20日に-36.98ドルまで下落した。^[27]同時に、米国湾岸（USGC）で生産されたマース原油は-26.63ドルで決済され、マースが構成するASCIを販売価格ベンチマークとして使用する中東の輸出業者は、その日にマイナス価格で決済しなければならなかった。^[12]

歴史的に、WTIは2011年以前は一般的にブレント原油に対してプレミアムで取引されていましたが、 2010年代のシェールオイルブーム以降はブレント原油に対してディスカウントで取引されています^{[28] 。 [29]} WTI/ブレント原油のプレミアム/ディスカウントの変動性と、2011年のプレミアムからディスカウントへの反転は、WTIとブレント原油が原油価格ベンチマークとして機能しているかどうかの指標として市場参加者によって研究され、監視されています。^{[30] [31]}

2011年2月、WTIは1バレルあたり約85ドルで取引されていたのに対し、ブレントは1バレルあたり103ドルでした。この差の理由として最も多く挙げられたのは、北米内陸部の石油余剰によりクッシングが容量限界に達したことでした。同時に、エジプトや中東全域での市民騒乱に反応してブレント原油が値上がりしました。クッシングにあるWTI価格の在庫はメキシコ湾岸に簡単に輸送できなかったため、WTI原油を裁定取引して2つの価格を等しくすることができませんでした。米国沿岸部の石油価格は、WTIよりもブレントに近かったのです。2012年6月、メキシコ湾岸からクッシングに石油を輸送していたシーウェイ・パイプラインは、流れの方向を逆転させ、WTI価格の原油をメキシコ湾岸に輸送し、そこでブレント価格を受け取りました。しかし、価格差は依然として存在し、その差は十分に大きかったため、ノースダコタ州の一部の石油生産者は石油をタンカーに積み込み、鉄道でメキシコ湾岸と東海岸に輸送し、そこでブレント価格を受け取るようになった。^[32]ブレントは2013年6月まで2年間、WTIより10～20ドル高い価格で取引され続けた。^[33]

WTIとブレント原油の価格差がトレーダーにWTIを北海の製油所に、またはブレントを米国のメキシコ湾岸の製油所に出荷するよう促す限り、WTIとブレント原油の間のプレミアム/ディスカウントは石油タンカーの輸送コストを反映しているに違いない。石油タンカーの輸送コスト率は、燃料油価格と最終的には原油価格への循環的な依存、米国GC以外の北海以外の貿易ルート（特に中国向け）に石油タンカーがサービスを提供する需要、および石油タンカーを原油の浮体式貯蔵庫として使用する需要のために、非常に不安定になる可能性がある。2000年から2009年まで、石油タンカーの輸送コストはブレント原油に対するWTIのプレミアムに大きく貢献していた。^[34]

WTIとブレント原油のプレミアム/ディスカウントは、ブレント原油価格よりも安い価格で販売されている原油生産量の減少も反映している。ブレント原油に関連する北海油田（ブレント、フォーティーズ、オーセバーグ、エコフィスク、トロール、BFOETとも呼ばれる）の枯渇により原油生産量が減少するにつれ、その石油生産量の大部分が現地のヨーロッパの精製業者によって消費され、その石油生産量のより少ない割合とより少ない絶対量が米国に輸出される。WTIがブレント原油に対してプレミアムで取引されている期間中、ブレント原油の生産量の減少により、トレーダーが利益を出して米国に販売する供給を調達できないため、そのプレミアムが押し上げられる。^[34]

また、ブレント原油市場の参加者は、北海の生産量の減少を補うために、追加の油田と異なる品質の原油生産をブレント原油の定義に関連付けており、これがブレント原油とWTI原油の品質差に影響を与えている。フォーティーズとオセバーグ原油は2002年に、エコフィスク原油は2007年に、トロール原油は2018年にブレント原油の価格設定バスケットに追加されました。さらに、「ブレントバスケット」内の異なる等級は異なる価格設定になっています。たとえば、エコフィスク、オセバーグ、トロール原油等級はブレント原油等級よりも品質プレミアムがありますが、フォーティーズは硫黄含有量が多いため価格が割引されています。ブレント価格は通常、上記のバスケットの中で最も安価または最も競争力のある原油を反映しているため、ブレント価格は通常フォーティーズ原油の価格を反映しています。^[35]ブレント原油のこれらの品質変化は、精製業者がWTI原油とブレント原油に支払うプレミアムまたは割引に直接影響します。^[36]

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