最初のシカゴ方式

ファーストシカゴ方式またはベンチャーキャピタル方式は、ベンチャーキャピタルやプライベートエクイティ投資家が使用するビジネス評価手法であり、倍率ベースの評価と割引キャッシュフロー（DCF）評価手法の両方の要素を組み合わせたものです。 ^[1]

ファーストシカゴ方式は、プライベートエクイティファームであるマディソン・ディアボーン・パートナーズとGTCRの前身であるファーストシカゴ銀行のベンチャーキャピタル部門によって最初に開発され、その名が付けられました。 ^[2] 学術的に初めて議論されたのは1987年です。 ^[3]

ファースト シカゴ法では、さまざまなシナリオの下での保有期間を通じて、企業への特定の投資の保有者への支払いを考慮します。 「企業財務」の「不確実性の定量化」を参照してください。この方法論では、ほとんどの場合、次の構築が行われます。

• 「上向きのケース」または「最良のシナリオ」（多くの場合、提出された事業計画）
• 「基本ケース」
• 「マイナス面」または「最悪のシナリオ」

これらが構築されると、評価は次のように進行します。^[4]

1. まず、3 つのケースそれぞれについて、プライベート エクイティ投資家による想定される売却 までの数年間について、シナリオ固有の、内部的に一貫したキャッシュフローの予測が作成されます。
2. 次に、問題のシナリオと一致する出口倍率を仮定して、売却価格、つまりターミナル価値をモデル化します。(売却はさまざまな形をとる可能性があります。)
3. 次に、キャッシュフローと出口価格を投資家の要求収益率を使用して割り引いて、その合計が問題のシナリオにおける事業の価値となります。
4. 最後に、3 つのシナリオ値それぞれに、各シナリオに対応する確率(投資家が推定) を掛け合わせます。投資の価値は、3 つのシナリオの確率加重合計になります。

この方法は、意味のある比較企業分析に使用できる過去の財務実績がないことが多い成長企業の評価に特に使用されます。実際の財務実績を比較可能な評価倍率に掛け合わせると、ビジネスの見通しを考慮すると客観的に低すぎる企業価値が算出されることがよくあります。

多くの場合、ファースト・シカゴ法は、割引キャッシュフローのみよりも好ましいかもしれません。これは、このような収益ベースの事業価値評価は、市場で一般的に見られるような裏付けが不足している可能性があるためです。専門家が行う事業評価は、さらに進んで、事業評価の3つのアプローチすべてに基づく一連の方法を使用します。^[5]

ファースト シカゴ方式のバリエーションは、投資家がさまざまなシナリオの下でプライベート エクイティ投資ポートフォリオの結果を予測する プライベート エクイティの二次市場を含む、多くの市場で採用されています。

• rNPV : シナリオとは対照的に、キャッシュフローは確率加重されます。
• 期待される商業価値
• 割引キャッシュフローを用いた評価 #株式価値の決定

• Ann-Kristin Achleitner と Eva Lutz (2008)。ファースト シカゴ メソッド: ベンチャー キャピタルの観点から革新的な新興企業を評価するための代替アプローチ、Social Science Research Network受理論文シリーズ。
• ジェームズ・L・プラマー (1997)。ベンチャーキャピタルの財務計算入門、第 23 回ベンチャーキャピタル協会。
• CP Schumann (2006)。割引キャッシュフロー法による評価の確実性の向上、Valuation Strategies Magazine、2006 年 9 月/10 月号。