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経済学において、投機的攻撃とは、これまで活動していなかった投機家による信頼できない資産の急激な売却と、それに伴う価値の高い資産（通貨、金）の取得を指します。投機的攻撃の最初のモデルは、1975年に連邦準備制度理事会のスティーブン・サランとデール・ヘンダーソンが金市場について発表したディスカッションペーパーに含まれていました。大学院生インターンとして理事会を訪れたポール・クルーグマンは、すぐに[ 1 ]彼らのメカニズム[ 2 ]を外国為替市場における投機的攻撃の説明に応用しました。[ 3 ]
現在、金融投機攻撃に関する学術論文は数百本に上り、それらは一般的に第1世代、第2世代、第3世代の3つのカテゴリーに分類される。サラン氏は、6つの論文シリーズで実際の投機攻撃について研究を続けている。
外国為替市場における投機的攻撃とは、ある国の通貨を大量かつ突然売り払うことであり、国内投資家と海外投資家の両方によって行われる可能性がある。投機的攻撃は主に、固定為替レート制を採用し、自国通貨を外貨にペッグしている国の通貨を標的とする。例えば、香港は香港ドル（HK$）を米ドル（US$）にペッグしており、その為替レートは1米ドル＝7.8香港ドルである。一般的に、標的となる通貨は、投機的攻撃がなくても、固定為替レートが非現実的な水準にあり、長くは維持できない可能性がある通貨である。固定為替レートを維持するために、その国の中央銀行は、保有する外貨準備金を使って、固定為替レートで自国通貨を買い戻す用意がある。
国内外の投資家が、中央銀行が固定為替レートを維持するのに十分な外貨準備を保有していないと判断した場合、その国の通貨を投機的に攻撃する。投資家は、中央銀行の外貨準備を枯渇させる目的で、その国の通貨を固定レートで中央銀行に売り、中央銀行の準備通貨と交換する。中央銀行の外貨準備が枯渇すると、固定為替レートで自国通貨を購入できなくなり、変動相場制に移行せざるを得なくなる。これはしばしば通貨の急激な下落につながる。多くの大国は莫大な外貨準備（いわゆる「戦費」）を保有しているため、投機的な攻撃は、外貨準備の少ない小国を標的にすることが多い。小国の方が外貨準備を使い果たしやすいからである。
国内外の投資家が投機的な攻撃から利益を得る方法は主に2つあります。投資家は、その国で融資を受け、固定為替レートで外貨に交換するか、通貨が急落する前にその国の株式を空売りするかのいずれかです。
投資家は融資を受けることで、国の中央銀行から多額の資金を借り入れ、固定為替レートで外貨に両替することができる。巨額の資金流出によって国の財政が逼迫したり、国が固定為替レートを放棄せざるを得なくなったりすると、投資家は外貨をはるかに高いレートで再び両替できるようになる。
例えば、投資家が100Xを借り入れ、1X対1Yの固定為替レートで100Yに両替したとします。もしこの期間中に国Xの外貨準備高Yが枯渇したり、通貨の変動相場制への移行を余儀なくされたりした場合、Xの価値は2X対1Yの為替レートまで下落する可能性があります。その場合、投資家は100Yを200Xに両替することで、100Xの借入金を返済し、100Xの利益を維持することができます。
その一例として、ユーロ導入以前の英国が挙げられます。当時、欧州諸国は固定為替レート制を採用していました。イングランド銀行の金利は低すぎた一方、ドイツの金利は比較的高かったため、投機家たちはイングランド銀行から資金を借り入れ、固定為替レートでドイツマルクに両替するようになりました。その結果、ポンドの需要が大幅に減少し、為替レートを維持できなくなり、ポンドは急激に下落しました。投資家たちは、ドイツマルクをより高いレートでポンドに両替することで、借入金を返済し、大きな利益を得ることができたのです。
株式の空売りは、投機的な攻撃後の通貨安を利用する手法でもあります。投資家は、一定日数後に株価が上昇しても下落しても買い戻すという合意のもと、株式を売却します。投資家が投機的な攻撃とその後の株価下落の前に株式を空売りした場合、大幅に低い価格で株式を買い戻すことができます。売却時と買い戻し時の株価の差額が、投資家の利益となります。この例としては、 1997年のアジア金融危機につながった投機的な攻撃の前にジョージ・ソロスがタイ株を空売りしたケースや、1998年の香港株の空売り失敗時の空売りなどが挙げられます。
投機的な攻撃は、市場の買い占めと多くの共通点があり、どちらもより有利な価格で撤退することを期待して、大きな方向性のあるポジションを構築するものです。そのため、投機的な攻撃と同様のリスクを伴います。投機的な攻撃は、攻撃者が利益を得るために仕組んだ値動きを市場が継続することに完全に依存しているからです。しかし、市場が投機的な攻撃に影響を受けにくい場合、市場は逆に価格変動を利用し、反対のポジションを取って仕組まれた値動きを逆転させる可能性があります。
こうした状況は、中央銀行による直接的な積極的な介入（大規模な通貨取引や金利引き上げなど）や、現在の為替レートの維持に関心を持つ別の中央銀行による間接的な介入によって促進される可能性がある。市場を独占する場合と同様に、攻撃者は脆弱な立場に置かれることになる。