一定割合の債務義務

定率債務証券（CPDO ）は、信用リスクへのエクスポージャーを求める投資家に販売される信用デリバティブの一種です。CPDOは通常、信用格付け機関によって格付けされた債券に組み込まれています。CPDOは、クレジットCPPI取引と同様（ただし逆）の方法で動的レバレッジを採用しています。 ^[1]

CPDOは、まず債券を発行するSPVを設立することによって形成されます。SPVは、CDOと同様に、 CDXやiTraxxなどのクレジット・デフォルト・スワップ指数などの債券インデックスに投資します（理論的には、これはソブリン債の特注ポートフォリオなど、取引固有のものになる可能性があります）。この構造により、資産と負債のスプレッドが一致するようにレバレッジを継続的に調整できます。一般的に、これには損失が発生したときにレバレッジを増やすことが含まれます^[1]。これは、勝つまでコイントスごとに賭け金を2倍にする 倍増戦略に似ています。

投資指数は定期的にロールオーバーされるため、SPV は新しい指数のプロテクションを売却し、古い指数のプロテクションを買い戻す必要があります。そうすることで、ロールオーバー リスクが発生し、退出する指数の価格が新しい指数の 価格よりもはるかに広くなる場合があります^{[明確化] 。}

最初のCPDO取引は2006年にABN-AMROによって発行され、AAA/Aaaの格付けが与えられた。 ^{[2] [3] [4]} 当初、多くのアナリストは、CPDO債券の利子がLiborプラス200bpであったことや、取引が信用リスクではなく市場リスク（スプレッドリスク）を多く含んでいたため、割り当てられた格付けに懐疑的だった。信用リスクは通常格付け機関によって格付けされないエクスポージャーである。彼らはまた、将来の取引が同じスプレッドで同じ格付けを達成する可能性は非常に低いと示唆した。フィッチ・レーティングスは2007年4月に、定率債務（CPDO）の危険性について市場に警告するレポートを発表した。^[5]

その後の CPDO はより保守的な構造となり、はるかに低いスプレッドで AAA/Aaa で提供されるようになりました。

ファイナンシャル・タイムズは2008年5月21日^{[6] [7]}に、ムーディーズがコンピューターモデルのバグにより、数十億ドル相当の複雑な債務商品に誤ったトリプルA格付けを与えていたことがFTの調査で判明したと報じた。FTが閲覧したムーディーズの内部文書によると、信用機関内の一部の上級職員は2007年初めに、前年に格付けされた商品が最高級のトリプルA格付けを受けていたこと、そしてコンピューターのコーディングエラーが修正された後、その格付けは最大4段階低いはずであったことを知っていた。

2007年と2008年に信用収縮により急激に信用スプレッドが拡大したことにより、多くのCPDOの純資産価値に多大な損失が生じました。CPDO格付け業務に参入した格付け機関は、多くのCPDOの格付けを引き下げ、すでに債務不履行に陥っているCPDOもあります。^{[8] [9]}

これらの高格付け債券の破綻は、格付け機関に対する批判に利用されてきたが、すべての機関が格付けしたわけではなく、一部の機関は危機前に市場に早期警告を発していた。^[5]

• Dorn, J.: CPDO のモデリング - 最適レバレッジと暗黙のレバレッジの特定、Journal of Banking & Finance 34、第 6 号、2010 年。
• Rama Cont & Cathrine Jessen (2009) 定率債務 (CPDO): モデリングとリスク分析
• CPDO のモデリング - 暗黙のレバレッジと最適レバレッジの特定