中央清算機関

中央清算機関( CCP ) は、中央清算機関とも呼ばれ、取引当事者間の相手方の信用リスクを引き受け、外国為替、証券、オプション、デリバティブ契約の取引の清算および決済サービスを提供する金融市場インフラストラクチャ組織です。 CCP は、相手方の信用リスクの管理を専門とする、厳しく規制された機関です。

CCP は、運営する市場における取引相手信用リスクを「相互化」（メンバー間で共有）します。[ ^1] CCP は、複数の取引相手間の相殺取引を相殺し、担保預託（「証拠金預託」とも呼ばれる）を義務付け、取引と担保の独立した評価を提供し、メンバー企業の信用力を監視し、多くの場合、債務不履行メンバーの預託担保を超える損失を補填するために使用できる保証基金を提供することで、決済リスクを軽減します。CCP は、取引の各当事者が CCP に差し出す、事前設定された金額の担保（「初期証拠金」と呼ばれる）を要求します。最初の防御線は、債務不履行メンバーが提供する担保です。CCP は通常、市場状況の変化に応じて初期証拠金の要求を調整します。たとえば、CCP は、価格の変動が大きい場合に応じて初期証拠金の要件を引き上げることができます。変動証拠金は、担保として差し入れられた証券の価格変動に対する 2 番目の防御線です。価格が下がった場合、会員は対応する金額の現金を預け入れなければならず、価格が上がった場合、会員は対応する金額の現金を引き出すことができる。これは毎日、あるいは時にはもっと頻繁に行われる。一部の金融商品については、CCPに対する会員の純支払義務は毎日（または一日の間に大きな変動があった場合はもっと頻繁に）決済され、大きなエクスポージャーの蓄積を防いでいる。^[2]中央清算機関による決済制度の利点は、リスクの透明性が高く、処理コストが削減され、会員の債務不履行の場合の確実性が高まることである。^[3] 2つのカウンターパーティによって取引が執行されると、その取引はクリアリングハウスに提出され、クリアリングハウスは2つの元のトレーダーのクリアリング会社の間に入り、取引の法的カウンターパーティリスクを引き受ける。例えば、会員企業Aと企業Bの間の取引は、A-CCPとCCP-Bの2つの取引になる。このプロセスはノベーションと呼ばれる。

CCP は決済不履行のリスクを自らに集中させ、市場参加者の破綻の影響を隔離することができるため、大手清算会社の破綻など重大な不利な事態が発生した場合でも存続できるよう、適切に管理され、十分な資本を備える必要もある^[4]。保証基金は、CCP の「リスク負担」と呼ばれる、会員企業の担保と自己資本で賄われる ^{[5] [6]} 。決済不履行が発生した場合、債務不履行企業は債務不履行と宣言され、CCP の債務不履行手順が適用される可能性があり、これには債務不履行企業のポジションと担保の秩序ある清算が含まれる場合がある。重大な清算会社の破綻が発生した場合、CCP は破綻した清算会社に代わって取引を決済するために保証基金を引き出すことがある。

しかしながら、極端な状況においては、CCPがシステムリスクの原因となる可能性もある。^{[7] [8]}

CCP には、CCP Global と呼ばれる CCP を代表する業界団体があります。

2007～2008年の金融危機を受けて、G20首脳は2009年のピッツバーグ・サミットで、標準化されたデリバティブ契約はすべて取引所または電子取引プラットフォームで取引し、中央清算機関（CCP）で清算すべきであると合意した。^[7]米国では、2009年のオバマ金融規制改革計画の一環として、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）などのデリバティブのトレーダーに対し、清算機関のある公開取引所で取引を行うよう圧力がかかっている。2009年6月、連邦準備制度理事会（FRB）のアルフレッド・コーン氏は、最大手のCDSディーラーが取引所の開設に取り組んでおり、必要なのは法律ではなく規制当局の承認のみであると述べた。^[9] 2010年3月、オプション清算機構（OCC）は、株式デリバティブの支援を進めていると述べた。^[10]欧州では、欧州市場インフラ規制により中央清算が義務付けられた。未決済の金利スワップ取引のほぼ半分が中央清算されていると推定されている。金融危機後のG20首脳の公約に従い、標準化された店頭（OTC）デリバティブの中央清算が義務化されるにつれ、CCPのシステム上の重要性はさらに高まると予想される。金融安定理事会は2013年4月に、2013年2月末時点で、約158兆米ドルの金利スワップと2.6兆米ドルを超えるOTCクレジットデリバティブが中央清算されており、それぞれ未決済名目総額の41％と12％を占めていると報告した。^[2]

DTCCの子会社である全米証券決済機構（NSCC）は、継続的ネット決済（CNS）システムを使用してブローカー間の取引を決済します。この機構は、CCPという用語が作られるずっと前からCCPとして機能していました。^[11]ドレクセル・バーナムやリーマン・ブラザーズで起こったように、メンバーブローカーの債務不履行に対処するために、DTCCはすべてのブローカーメンバーが拠出する保証基金を持っています。また、債務不履行ブローカーによる損益を処理するための規則もあります。保証基金は、決済が完了することを保証します。債務不履行メンバーの基金への拠出金は、保管機関が保有する他の資産とともに、債務不履行時の損失を吸収するために使用されます。^{[12] [13]}

オプション市場は、オプション清算会社（OCC）とともに、中央清算カウンターパーティとしても機能している。その規則では、メンバーの債務不履行に対処するための5段階の「ウォーターフォール」を規定している。^[14]

1. 停止された会社の証拠金預託金
2. 業務停止処分を受けた会社の資金預金の清算
3. 債務不履行に陥っていない企業の清算基金預金
4. OCC 利益剰余金
5. 清算基金の評価

OCCは、ファンドの存続可能性を評価するために、毎年全社的なデフォルトテストを実施しています。さらに、同社は年間を通じて小規模で限定的な範囲のデフォルトテストを実施しています。結果は、企業リスク管理委員会に報告されます。^[14]

LCH.Clearnet は、ロンドン清算所と Clearnet の合併により誕生し、株式や商品からクレジット・デフォルト・スワップや金利スワップまで、幅広い金融商品の CCP として機能しています。^[要出典]

アジア諸国は、CCPを設立することでデリバティブ市場のニーズに対応してきました。 2009年に設立された上海クリアリングハウスは、中国で幅広い金融商品のCCPとして機能しています。^[15]

• 中央証券保管機関
• 決済（金融）
• スワップ実行ファシリティ

• 中央清算の経済学：理論と実践、ISDA ディスカッション ペーパー シリーズ第 1 号 - 2011 年 5 月
• R Cont (2015)「ウォーターフォールの終焉：中央清算機関のデフォルトリソース」金融機関におけるリスク管理ジャーナル、Henry Stewart Publications。
• R Berndsen (2021)「中央清算機関に関する基本的な疑問：文献レビュー」Journal of Futures Markets、vol.41(12)、Wiley。
• 中央清算機関とは何か、なぜ重要なのか、そして銀行はどのように監督するのか？、イングランド銀行、四半期速報、2013年第2四半期
• 中央清算機関決済：歴史、革新、規制 シカゴ連銀
• EU の第三国 CCP 提案 - クリアリングが明確でないのはいつですか?、デロイト、2017 年 6 月 19 日
• 中央清算機関のリスク評価とニュースサービス

• 中央清算機関 ESMA
• 中央清算機関および取引情報蓄積機関（EU 以外） ESMA