カナダの証券規制

カナダの証券規制は、カナダの 10 の州政府と 3 つの準州政府によって制定された法律と機関を通じて管理されています。各州と準州には、独自の州法または準州法を持つ証券委員会または同等の機関があります。^[要出典]

他の主要連合とは異なり、カナダには連邦政府レベルの証券規制当局はない。とはいえ、ほとんどの州証券委員会はパスポート制度に基づいて運営されており、1つの委員会の承認は実質的に他の州での登録を可能にする。しかし、この制度に対する懸念は残っている。例えば、オンタリオ州（カナダ最大の資本市場）はパスポート制度に参加していない。^[1]

各州および各準州の証券規制当局が参加してカナダ証券監督機構（CSA）が設立された。^[2]

州レベルの証券規制制度に対する懸念から、カナダでは国家証券制度の導入を求める声が繰り返し上がっています。2021 年 6 月現在、カナダ政府は以下のことを実現する国家証券規制制度の確立に向けて取り組んでいます。

• カナダ全土の投資家に対するより優れた一貫した保護。
• 安全保障関連の犯罪とより効果的に戦うために規制と刑事執行を改善する。
• カナダの金融システムの安定性をより良くサポートするための新たなツール。
• 新興市場の動向に対する政策対応の迅速化
• 企業にとってのプロセスが簡素化され、投資家にとってのコストが削減されます。
• カナダの国際的な代表性と影響力の強化。^[3]

各州の 証券 規制当局は、自己資金で運営される委員会か、より大きな政府部門内で資金提供される組織のいずれかである。各州の規制当局（およびそれぞれの親部門（存在する場合））には以下が含まれる：^{[4] [5]}

• アルバータ証券委員会;
• ブリティッシュコロンビア証券委員会;
• マニトバ証券委員会–マニトバ金融サービス庁の管轄下にあり、委員長は財務大臣を通じて議会に報告する。^[6]
• 金融消費者サービス委員会（ニューブランズウィック州） – 2013年7月1日に州政府によって設立された、独立した独立機関で自己資金で運営される公社。 ^[7]
• 金融サービス規制部門、デジタル政府およびサービスNL（ニューファンドランド・ラブラドール州）^[8]
• 証券監督官事務所（ノースウエスト準州） - 司法省法務登記局傘下^[9]
• ノバスコシア証券委員会^[10]
• ヌナブト準州証券局 – 司法省管轄下^[11]
• オンタリオ証券委員会（OSC） – 州の規制当局の中で最大のもの。
• PEI証券監督官事務所（プリンスエドワード島） - 司法公安省/司法長官事務所の管轄下^[12]
• Autorité des Marchés Financiers (ケベック州);
• サスカチュワン州金融消費者局; ^[13]
• ユーコン準州証券監督官事務所^[14]

カナダには連邦政府レベルの証券規制当局はありません。代わりに、各州および準州には証券委員会または同等の機関と法律があります。州政府は1912 年にマニトバ州を皮切りに規制機関を設立しました。20 年後、カナダ枢密院はLymburn v Mayland [1932] AC 318で、そのような法律は州の財産権および公民権権に基づいて認可されると決定しました。

各州の証券規制当局は、自己資金で運営される委員会か、通常はそれぞれの司法省の管轄下にある、より大きな政府部門内で資金提供される組織のいずれかである。証券規制当局は州の証券法を施行し、それに応じて独自の規則や規制を公布する。規制当局は、組織の会員企業とその従業員の規制のほとんどの側面について、全国的な自主規制組織であるカナダ投資規制機構(CIRO) の活動に依存している。証券規制の説明責任は、証券規制当局から証券規制を担当する大臣、そして最終的には各州の議会にまで及ぶ。^[15]

州最大の規制当局はオンタリオ証券委員会（OSC）です。その他の重要な地方規制当局としては、アルバータ証券委員会、ブリティッシュコロンビア証券委員会、ケベック金融市場庁などがあります。

金融リテラシー、投資、金融上の意思決定に関する一般教育は、州規制当局の二次的な焦点です。OSC は、この目的のためだけに非営利組織である投資家教育基金 (IEF) を設立しました。OSC の資金提供を受けながら独立して活動する IEF の主な目的は、カナダ国民に金融リテラシーを向上させるための金融ツールと情報を提供することです。

州および準州の規制当局は、カナダの市場、証券発行者、投資家にサービスを提供する包括的な規制組織であるカナダ証券監督機構（CSA）を通じて、カナダの資本市場に関する規制、政策、慣行を調整および調和させるために協力しています。主要な州の証券規制当局は、さまざまな国際協力組織や協定にも参加しています。^[2]

CSA は次のことに注力しています。

• 証券市場参加者向けの統一ルールとガイドラインの策定。
• 承認プロセスの調整。
• すべての管轄区域で規制申請を行い、処理できる全国的な電子システムを開発します。
• コンプライアンスと施行活動の調整。

CSA の最も重要な取り組みは、「パスポート」規制システムの導入です。パスポートでは、市場参加者は主たる規制当局から決定を得ることができ、簡単な申請により、同じ決定が他のすべての参加管轄区域の法律に基づいて発行されたものとみなされます。つまり、カナダ全土で資本市場活動を行うためのパスポートが提供されることになります。パスポート システムは、目論見書の提出、証券会社および個人の登録、および特定の種類の裁量的免除をカバーします。オンタリオ州は、パスポート決定の主たる管轄区域として他の管轄区域から認められていますが、オンタリオ証券委員会(OSC) はパスポート規則自体を採用していません。その結果、オンタリオ州の市場参加者はパスポート システムを通じて他の管轄区域にアクセスできますが、他の管轄区域の参加者はオンタリオ州にアクセスできません。代わりに、OSC は「相互信頼」ポリシーに従い、主たる規制当局の決定を受け入れるかどうかを各ケースで決定します。オンタリオ州^{[明確化が必要]}は、カナダの証券規制の調和と調整の改善を支持すると表明しています。しかし、英国は国家証券規制機関の設立を望んでいるため、パスポート制度には参加したくないと考えている。^{[この段落には引用が必要です]}

2008年2月21日、カナダ政府は、カナダの証券規制に関する助言と勧告を行うために、証券規制に関する専門家委員会を任命した。^{[16] [17]} 2009年1月12日、委員会は最終報告書を発表し、その中で、現在の構造に関するいくつかの懸念事項を強調するとともに、証券規制を担当する連邦財務大臣および州・準州の大臣に「証券法」の草案を提出した。^{[16] [18]}

委員会は、最大13の管轄区域にまたがる決定の調整を必要とする断片化された構造により、カナダの証券規制当局が資本市場の出来事に迅速かつ断固として対応することが困難になっていることを懸念した。^[19]この困難さの一例は、2008年9月に米国や英国を含むカナダの国際的なカウンターパートが、一時的な安定化措置として特定の株式の空売りの制限を採用したことである。カナダの対応は米国と英国の協調的な取り組みに遅れをとり、各州で統一されていなかった。2つ目の例は、2007年8月の非銀行資産担保コマーシャルペーパー（ABCP）市場の凍結とCSAによる協議文書の発表との間の遅れである。この文書は、将来同様の資本市場の破綻を防ぐためのいくつかの提案に対する意見を求めるものであった。 ^[20] 委員会は、現行の規制構造は対応が遅くなりがちで、カナダを市場リスクに対して脆弱にし、その評判に影響を与えていると結論付けた。

パネルはまた、カナダの州政府の権限制度が、ますます国内的かつ国際的な範囲に及ぶようになっている資本市場の動向に対処するために必要な国家的な対応と一致していないことに懸念を表明した。^[19] 2008年から2009年にかけての資本市場危機（大不況）から得られた重要な教訓の1つは、システミックリスクが銀行機関に限定されるのではなく、資本市場でますます顕著になっているということであると結論付けた。パネルは、システミックリスクに効果的に対処するには、カナダ内のすべての金融セクター規制当局の共同の取り組みと、国際的なカウンターパートとの効果的な調整が必要であると報告した。パネルは、複数の州および準州の証券規制当局が国家のシステミックリスク管理チームの一部として効果的に機能できるとは考えなかった。構造的な課題により、より大きな資本市場の問題にタイムリーかつ効率的に対処できる能力が損なわれる可能性が高いためである。いずれかの証券規制当局によって適切に管理されなかったために対応が遅れると、カナダの資本市場全体の健全性に悪影響を及ぼす可能性がある。

さらに、パネルは、現在の構造ではリソースの配分が不十分で、証券規制の有効性が低下していると報告した。カナダでは、13の別々の証券規制当局の運営にリソースが費やされている。これは、各管轄区域が証券規制に異なるレベルのリソースを割いているため非効率的であり、政策策定、監督、執行活動の強度が国全体で異なる原因となっている。ほとんどの取り組みが重複しており、不要なコスト、人員過剰、遅延が生じている。カナダ人は、居住または投資する管轄区域に応じて、異なるレベルの投資家保護を受けている。同時に、パスポートシステムが完全に実装されたとしても、市場参加者は不必要なコンプライアンスコストを負担し続けることになる。市場参加者は、最大13の管轄区域で料金を支払い、州法と規制の違い、地方規則の継続的な使用、および国内規則のさまざまな解釈に関連する一般的な非効率性に対処する必要がある。^[19]

カナダ証券移行局（フランス語：Bureau de transition canadien en valeurs mobilières）は、カナダの証券規制体制と規制当局の設立を支援するために設立された連邦組織です。^{[21]その使命は、}カナダ政府の管轄下にある資本市場規制能力の開発を支援することです。^[22]

その任務には、提案されている連邦「資本市場安定法」の円滑な施行に向けた準備の支援、協同資本市場規制システムの設立に対する支援、カナダ財務省の金融セクター政策部門への助言などが含まれています。^[22]

移行局は、連邦証券規制当局への移行のあらゆる側面を主導する任務を負っており、連邦「証券法」案と付随する規制の策定、州および準州との協力、組織および管理事項の移行計画の策定と実施などが含まれる。^[23]

過去45年間、独立した専門家や学術アナリストによる研究の大半は、1964年のポーター報告書^[24]や1965年のキンバー報告書[ ^{25]に始まり、カナダの}証券規制当局の設立を支持してきました。ここ10年間は​​、賢明な人物委員会^[26] 、クロフォード委員会^[27]、証券規制に関する専門家委員会[16]からの報告書により、国家規制当局の設立を求める動きが^{特に強くなっています。}

2009年1月の最終報告書で、専門家パネルは一連の勧告を行ったが、最も重要なのは、カナダ全土で単一の「証券法」を管理するカナダ証券規制当局を設立することであった。専門家パネルは、これを実現するための推奨移行パスを提供し、その重要なステップの1つは、連邦規制システムへの移行を監督するための移行および計画チームを作成することであった。^[28]

2009年6月22日、カナダ政府はこの勧告に基づき、カナダの証券規制当局の設立に向けた取り組みを主導するカナダ証券移行局の設立を発表しました。^[29]

カナダ証券移行局は、2009年7月にカナダ政府によって「カナダ証券規制体制移行局法」を通じて施行されました。^[21]

ダグ・ハインドマン氏が移行事務局の議長兼最高経営責任者に、ブライアン・デイヴィス氏が副議長に任命された。ハインドマン氏は1987年以来ブリティッシュコロンビア証券委員会の議長を務め、デイヴィス氏は2006年以来カナダ預金保険公社の議長を務めており、以前はオンタリオ州金融サービス委員会の最高経営責任者兼監督官を務めていた。

カナダのすべての管轄区域は、州および準州の証券規制当局の既存のインフラと専門知識を基にしたカナダ政府の取り組みに参加するよう招待され、奨励されている。2009年10月15日、連邦政府は、ニューファンドランド・ラブラドール州、プリンスエドワードアイランド州、ノバスコシア州、ニューブランズウィック州、オンタリオ州、サスカチュワン州、ブリティッシュコロンビア州、ユーコン準州、ノースウェスト準州、ヌナブト準州の代表者からなる10の参加州および準州からなる諮問委員会を移行事務局に任命したと発表した。^[30]諮問委員会は、参加各国政府の利益がカナダの証券規制当局の設立作業で代表されるように、カナダの証券規制当局への移行について移行事務局に助言した。

移行局とカナダ政府は、最初の1年間で、カナダの証券規制当局への移行において2つの重要なステップを完了しました。^[31]

• 2010年5月26日、連邦政府は下院に「カナダ」証券法の提案を参考資料として提出した。^[32]この法案は、各州の証券規制に基づいており、既存の法律を単一の法律として調和させたものである。この法案は、証券規制に関する専門家委員会の作業やその他の改革努力の恩恵を受けており、国内外のベストプラクティスを反映している。この法案は、ガバナンス、裁定、金融の安定性、規制および刑事執行、金融商品および資本市場の参加者を規制するための幅広い権限の提供に関して、大幅な改善を提案している。^[33]
• 2010年7月12日、移行局はカナダ証券規制当局の移行計画を財務大臣および参加州・準州の証券規制を担当する大臣に提出した。^[34]

カナダ証券法の提案を発表すると同時に、連邦政府は、以下の質問に対する意見を求めて、カナダ最高裁判所に提案法を付託した。「付属のカナダ証券法は、カナダ議会の立法権の範囲内か？」最高裁判所は、2011年4月13日と14日にこの付託を審理した。^[35]その年の12月22日、最高裁判所は、カナダ証券法の提案は、一般貿易商業権限の下で議会の憲法上の権限を超えていると判断し、判決を下した。より具体的には、草案された法案は、憲法第91条(2)に基づく連邦貿易商業権限の一般部門の下では有効ではない。^[36]しかし、裁判所は、法案のいくつかの側面は、その権限の下で有効である可能性があることを示した。また、第91条(2)の州間および国際貿易部門を含む、連邦の他の権限の項目に基づく議会の立法権の範囲について意見を求められたことはなかったと指摘した。裁判所は、連邦政府と州政府が協力して権限を行使する協力的な立法アプローチは可能であると結論付けた。

カナダ最高裁判所の判決を受けて、カナダ政府は、標準的な証券規制機関を設立するために各州と共同で取り組む可能性を検討していると発表した。

2013年、カナダ政府はブリティッシュコロンビア州政府およびオンタリオ州政府と連邦・州協同資本市場規制システムを設立するための原則合意に署名した。それ以来、他の5つの州と1つの準州が協同システムに加わった。^[31]

協力体制の確立を支援するため、参加政府は2015年に資本市場監督機構実施組織を設立し、参加規制機関を資本市場監督機構に統合する作業を主導した。また、2015年には、移行局が「カナダ証券法」を補完する連邦立法である連邦「資本市場安定法」の提案の円滑な施行に向けた準備作業を開始した。^[31]

2018年、カナダ最高裁判所は、連邦の「資本市場安定法」案が連邦管轄権の範囲内にあると判断しました。同裁判所は、憲法の許可を得て、共同資本市場規制システム内で想定されている全カナダ証券規制機関を施行しました。

協調的資本市場規制システムは、カナダの資本市場規制枠組みを合理化し、投資家を保護し、効率的な資本市場を育成し、現在のシステムの長所を維持しながらシステムリスクを管理するために設計された連邦・州システムです。^{[37] [38]}

この制度の実施には、カナダ連邦政府とブリティッシュコロンビア州、オンタリオ州、サスカチュワン州、ニューブランズウィック州、ニューファンドランド・ラブラドール州、ノバスコシア州、プリンスエドワードアイランド州、ユーコン準州の政府が共同で取り組んでおり、暫定機関である資本市場局実施機構（CMAIO、フランス語：Organisme de mise en place de l'Autorité des marchés des capitaux 、OMAMC）の下で活動している。^[38]

CMA'IOの目的は、協同組合システムのために計画されている、単一の、運営上独立した「資本市場規制当局」（「CMRA」）への移行と実施を支援することです。^[37] CMRAが設立されると、提案されている統一的な州・準州の「資本市場法」、単一の規制セット、および補完的な連邦の「資本市場安定法」を管理する単一の規制当局になります。これらの法律と規制は、可決されると、新しい協同組合資本市場規制システムの立法上の基礎を形成することになります。

移行事務所はCMAIOにオフィススペースと管理、技術、財政支援を提供します。^[31]

2021年には、参加国政府がCOVID-19パンデミックに対応して計画を見直す必要があったため、協力システムを構築するための法律の策定は保留となり、CMAIOの活動は2021年3月31日をもって一時停止された。^[38]

CMAIO の取締役会は、連邦財務大臣と各参加管轄区域の資本市場規制を担当する州および準州の大臣 で構成される閣僚評議会に対して責任を負います。

評議会は以下の構成員から構成されます。

• セリーナ・ロビンソン、財務大臣（ブリティッシュコロンビア州）
• ピーター・ベスレンファルヴィ財務大臣兼財務委員会議長（オンタリオ州）
• ゴードン・ワイアント、法務大臣兼司法長官（サスカチュワン州）
• アーニー・スティーブス、財務大臣（ニューブランズウィック州）
• サラ・ストゥードリー、デジタル政府・サービス大臣 NL (ニューファンドランド・ラブラドール州)
• カレン・ケイシー財務大臣（ノバスコシア州）
• ダーレン・コンプトン、財務大臣（プリンスエドワード島）
• ジョン・ストライカー、コミュニティサービス大臣（ユーコン準州）
• クリスティア・フリーランド、副首相兼財務大臣（カナダ）

2016年7月、閣僚理事会はCMAIOの最初の取締役会を任命し、カナダの各地域を広く代表する業界の専門家で構成した。2021年3月31日、CMAIOは業務を停止し、以下の取締役が取締役会に残っている。^[39]

• ジル・レヴァーセージ、会長
• アンドレア・ボルガー
• ハロルド・H・マッケイ

• カナダ証券監督機構
• 金融規制
• カナダの金融規制当局
• 独立審査委員会
• 証券取引委員会