取引コスト分析

機関投資家が使用する取引コスト分析（TCA）は、ファイナンシャルタイムズによって「取引が有利な価格（購入価格は低く、売却価格は高い）で行われたかどうかを判断するための取引価格の調査」と定義されています。^{[1]これは、取引前と取引後の2つの部分に分けられることがよくあります。欧州}金融商品市場指令などの最近の規制では、機関投資家に最良執行の達成を求めています。

取引前分析とは、計画された取引の既知のパラメータを取得し、許容可能なリスクの所定のレベルで取引コストを最小化する実行戦略を決定するプロセスです。リスク許容度を下げるには市場への露出を制限し、取引を高速化する必要があるため、特定の有効フロンティアを超えて予測リスクとコストの両方を削減することはできません。この状況では、市場への影響コストは、より大きなリスクを受け入れ、よりゆっくりと実行される取引よりもはるかに大きくなります。^[2]

ロバート・アルムグレンとニール・クリスは「ポートフォリオ取引の最適実行」という画期的な論文を書き、取引コストが最適ポートフォリオの清算に与える影響をモデル化しました。^[3] ロバート・アルムグレンとティアンフイ・リーはその後これを「スムーズな市場インパクトによるオプションヘッジ」という論文に拡張し、^[4]元の分析をデリバティブ市場にまで拡張しました。

取引後のプロセスでは、まず、取引のタイミング、到着価格、平均約定価格、市場動向に関する関連詳細など、以前の取引期間のデータを記録します。次に、これらのデータを測定して、出来高加重平均価格(VWAP)、時間加重平均価格(TWAP)、参加加重平均価格 (PWP)、またはその他のさまざまな指標などのいくつかのベンチマークと比較します。実装不足は、一般的にターゲットとなるベンチマークであり、すべての明示的および暗黙的なコストの合計です。取引を行わないことによる機会コストが考慮される場合もあります。 ^[5]測定後、コストをその根本的な原因に帰属させる必要があります。最後に、この分析を使用してパフォーマンスを評価し、将来の取引を監視します。

取引コスト分析は、個々の意思決定レベルでの取引の改善を目的としています。そのためには、注文のライフサイクルにおけるすべてのイベントのタイミングと内容を正確に記録する必要があります。Financial Information eXchange (FIX) メッセージは通常、トレーダーとブローカー間のやり取りに一貫性があり、非常に正確な情報源を提供します。

ただし、注文管理システム(OMS) または執行管理システム(EMS)から取得されるデータは、FIX のデータほど詳細でも均一でもないため、この問題に対処するために多大な努力を払わない限り、誤った結論につながる可能性があります。ブローカー、トレーダー、ポートフォリオ マネージャーと通信して、FIX または OMS/EMS メッセージを補足することで、すべてのギャップを埋める必要があります。

取引コスト分析では、さまざまな尺度やベンチマークが使用される。最良執行の定義が多数存在し、単一の統計に重点を置きすぎることには危険が伴うため、エージェントをさまざまなベンチマークと比較する能力が必要である。これらの比較により、コストを明示的コスト、暗黙的コスト、遅延コスト、機会コストなど、いくつかのカテゴリに分類できる。これらのコストを正確に測定することは、意思決定管理を容易にするために必要である。たとえば、取引の実現コストを表す明示的コストと暗黙的コストの組み合わせが、取引を行わない場合の機会コストよりも大きい場合、取引があまりにも早く実行された可能性があることを示唆している。逆の場合、より迅速に実行する必要があることを示唆している。^[6]

信頼性の高い測定により、意思決定を観察された結果と一致させることができます。アトリビューションの段階では、4 つのコスト カテゴリがさらに細分化され、以前はわかりにくかった統計が、取引の特定の側面を表す直感的な尺度に変換されます。たとえば、取引コストモデルを適用すると、実装不足を、注文のサイズ、ボラティリティ、またはスプレッドをカバーするための支払いから生じる部分に分割できます。適切なアトリビューションでは、市場要因 (セクター、地域、時価総額、モメンタム) の影響と人間のスキルの 影響を区別する必要もあります。

この段階で、コミュニケーションによってデータが補完されない場合に発生する可能性のある問題がはっきりと明らかになります。たとえば、トレーダーが注文の制御権を獲得した時間を誤って判断すると、そのトレーダーの報告されたパフォーマンスに不公平な影響が生じる可能性がありますが、実際には、問題はポートフォリオ マネージャーとデスク間の遅延によって発生した可能性があります。

取引コスト分析の最終段階では、測定と帰属の結果を組み合わせて各エージェントを評価します。これは、重要な統計の詳細を記載した定期レポートや、データの傾向を視覚化するのに役立つグラフを通じて行われることがよくあります。取引コスト分析プロバイダーは、データから結論を導き出し、パフォーマンスを向上させる目標を設定し、変更の影響を判断するために将来の取引を監視するための定期的なコンサルティングを提供することがよくあります。