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担保付翌日物資金調達レート（SOFR）は、担保付翌日物金利です。SOFRは、 LIBORの代替として確立された参照レート（つまり、商業契約の当事者が直接制御できないレート）です。LIBORは多くの通貨で公表され、世界中の金融契約の基礎となっています。操作されやすいと考えた英国の規制当局は、2021年にLIBORの廃止を決定しました。[ 1 ]
2022年、米国議会で可決されたLIBOR法は、LIBORの廃止に対処するメカニズムを持たないLIBOR契約のデフォルトの代替レートとしてSOFRを確立した。[ 2 ]また、同法はSOFRに移行するLIBOR契約にセーフハーバーを与えている。[ 2 ]以前は、SOFRは少なくとも2021年以降、米国におけるLIBORの後継となる可能性が高いと見られていた。[ 1 ]
SOFRは、ニューヨーク連邦準備銀行が計算した翌日物レポ市場での実際の取引コストを使用します。[ 1 ]米国債を借入の担保として使用するため、SOFRはLIBORとは異なる方法で計算され、リスクの低いレートと見なされます。[ 1 ] SOFRのリスクの低さは、企業の借入コストの低下につながる可能性があります。[ 1 ]さらに、将来を見据えたLIBOR（3か月、6か月、または12か月先まで計算可能）とは異なり、SOFRは過去の取引に基づいて計算されるため、将来の金利に対する予測価値が制限されます。[ 1 ]また、SOFRは翌日物ですが、LIBORはより長い期間を持つことができます。
2012年、様々なグローバル銀行によるロンドン銀行間取引金利（LIBOR ）の操作が明らかになった。このスキャンダルにより、LIBORに対する規制当局の姿勢が大きく変化した。LIBORは、複数の通貨にわたる約300兆ドル相当のローン、デリバティブ、その他の金融商品と関連していたため、金融システムに深く根付いていた。[ 3 ]ベンチマークを支える取引量の著しい減少も懸念材料となった。その結果、英国の金融規制当局は、金融機関と投資家がLIBORからの移行を完了する期限を2021年とした。[ 3 ]
2017年6月、米国連邦準備銀行の代替参照金利委員会は、 Liborの代替としてSOFRを選定した。[ 4 ]同委員会は、この金利の基準となるレポ市場の安定性を指摘した。[ 5 ]ニューヨーク連邦準備銀行は2018年4月にこの金利の公表を開始した。[ 5 ]
ファニーメイは2018年7月にSOFRに連動した60億ドルの証券を発行した。2018年10月にも、ファニーメイは同様にSOFRに連動した50億ドルの証券を2度目に発行した。[ 6 ]
2018年8月、バークレイズは金利に連動したコマーシャルペーパーを発行した最初の銀行となり、約5億2500万米ドルの短期債務を売却した。[ 7 ]
2019年7月、SECとニューヨーク連邦準備銀行総裁のジョン・ウィリアムズは、銀行に対し、2021年の期限まで待つのではなく、LiborからSOFRなどの代替指標へ迅速に移行するよう求めた。[ 3 ] Liborからの円滑な移行ができない場合、小規模銀行は融資を減らし、企業は金利リスクをヘッジする能力が低下する可能性がある。[ 8 ] SOFRに連動する公募ドル債は、中国銀行（2019年10月）、世界銀行（2021年2月）、 韓国産業銀行（2021年3月）によって発行された。[ 9 ]
企業は、2021年12月31日以降に締結する新規契約および2023年6月30日以降に締結する既存契約において、LIBORから移行することが義務付けられています。[ 1 ] [ 9 ]
2022年3月15日、ジョー・バイデン米大統領は調整金利（LIBOR）法に署名した。[ 2 ] LIBOR法は、LIBORの廃止に対処するメカニズムを持たない特定の契約を移行し、そのような契約ではLIBORをSOFRに置き換え、2023年7月1日に発効する。[ 2 ]連邦LIBOR法は、2021年にニューヨーク州で可決された以前の法律に似ているが、ニューヨーク州法に基づく契約だけでなく、米国全体に適用されるため、より広範である。[ 10 ] [ 11 ]
SOFRには、期間SOFRや複利SOFRなど、さまざまなバージョンが存在するため、LIBOR法は、連邦準備制度理事会に対し、2022年9月までに、同法の対象となる契約にどのバージョンのSOFRが適用されるかを特定する規則を発行することを義務付けている。[ 2 ] LIBORは銀行への無担保融資に基づいているのに対し、SOFRは米国債を担保とする融資に基づいているため、連邦準備制度理事会は、金利間の信用リスクの差を考慮するために、SOFRにスプレッド調整（LIBORの各期間ごとに1つ）を追加する必要がある。[ 2 ]
この法律はLIBORからの移行における重要な節目と見なされています。[ 2 ]しかし、この法律には重要な制限があります。たとえば、一般的にLIBOR以外の代替金利がない契約にのみ適用されるため、プライムレートやフェデラルファンド金利など、別の金利がすでに選択されている場合は、この法律は適用されません。[ 2 ]
SOFRは、米国債の翌日貸借市場（レポ市場）に基づいています。[ 5 ] SOFRは、翌日の米国債レポ取引のデータを使用して、翌営業日のニューヨーク時間午前8時頃に米国連邦準備銀行が公表するレートを計算します。[ 12 ]
Liborとは異なり、SOFRは銀行パネルが提出する検証不可能な見積もりではなく、銀行の実際の借入コストを使用します。[ 8 ]しかし、操作される可能性は依然としてあります。銀行は卸売資金調達市場で偏った金利で借り入れや貸し出しを行うことができ、その結果、ベンチマーク連動契約のはるかに大きな市場で利益を得ることができます。[ 8 ]そのため、透明性を高め、操作を抑止するために、個々の銀行の貸出コストを公表することが提案されました。[ 8 ]
中央銀行の銀行としての役割を果たす国際決済銀行は、2019年3月に、万能な代替案は実現不可能であり、望ましいものでもない可能性があると述べた。SOFRは不正操作の問題を解決するものの、世界の資金調達市場のストレス度合いを参加者が把握するのに役立つわけではない。つまり、SOFRは他の何かと共存する可能性が高いということだ。[ 13 ]